事件:民和股份公佈2016年年報,公司實現營業收入14.09億元,同比上升56.38%,歸屬於上市公司股東淨利潤1.54億元,同比上升148.74%。公司預計2017年Q1淨利潤-1.2~-0.9億元,虧損主要原因系商品代雞苗價格大幅下降。
2016年禽鏈景氣度反轉,公司業績同比大幅上升。2016年受到行業去產能以及英美法等國祖代雞引種封關影響,父母代供給不足,商品代雞苗價格大幅上漲。同時16年飼料原料玉米、豆粕等價格不斷走低,公司養殖成本下降,養殖利潤大幅提升。公司2016年一共銷售約2.4億羽商品代雞苗,單羽盈利0.6元左右,屠宰毛雞約0.3億隻,單隻盈利0.5元左右,盈利合計達到約1.5億元。
公司費用率穩中有降,毛利率、淨利率同比大幅上升。公司16年實現歸母淨利潤1.54元,同比大幅上升148.74%。銷售毛利率為30.90%,同比上升37.94個百分點,銷售淨利率為10.92%,同比大幅上升45.95個百分點。公司經營管理良好,費用率穩中有降,其中銷售費用0.42億元,佔比營業收入2.98%,同比下降2.46個百分點;管理費用1.04億元,佔比營業收入7.38%,同比下降2.05個百分點;財務費用為0.41億元,佔比營業收入2.91%,同比下降了1.31個百分點。
公司預計2017Q1虧損的主要是因為今年商品代雞苗價格的大幅下降,價格下跌的原因在於一方面去年祖代、父母代換羽所導致上游引種斷供向下傳導的時間延長,另一方面國內的禽流感疫情在一定程度上打壓了雞肉消費的信心。我們認為2017年2季度禽鏈中游產能將進入下行階段,原因在於2015年12月起6個月區間7.12萬套斷崖引種量勢必會對下游傳導,屆時將催化雞苗價格快速上漲。
我們預計公司2017年將出欄雞苗3億羽,在單羽盈利0.5元的情況下,雞苗業務將實現1.5億元淨利潤。同時隨著公司屠宰產能的投放,預計在0.5億隻體量、單隻盈利0.6元情況下,雞肉業務將實現0.3億元淨利潤。我們預計公司2017-18年淨利潤分別為1.85、2.56億元,eps分別為0.61、0.85元/股,按照2018年25XPE,給予目標價21.25元,維持“買入”評級。
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