作為最關注直播泛娛樂賽道的科技自媒體之一，羅超頻道對鬥魚的上市一直保持密切關注。

北京時間7月17日晚間，鬥魚登陸納斯達克，用我此前的評論說是：如願以償——雖然不完美。鬥魚發行市值37.33億美元，正如很多人預期一樣，開盤即破發，開盤價11.02美元，相較於發行價下跌4%，最新市值36.97億美元，距離虎牙53億美元的最新市值有差距。

我覺得自己的預測還是蠻靠譜的，十天前，我在《鬥魚如願以償》中對鬥魚的市值有如下分析：

虎牙最新市值55.29億美元。鬥魚本次IPO估值幾何有待揭曉，此前，CBInsights的分析師對它的估值為15.1億美元，商業信息提供商Crunchbase則表示從該公司的籌資總額來看，估值為11億美元。在羅超頻道（luochaotmt）看來，這兩個估值都太保守，如果以虎牙為參照物來看，就算鬥魚估值因為盈利能力相對較差距離虎牙有差距，但不可能差距如此大。

4月22日鬥魚提交的首版招股書顯示，代表最高融資的佔位符暫定為5億美元。截至目前鬥魚累計完成了6輪融資，總融資額達到了70億元，騰訊共參與4輪融資，其中B輪、C輪均由騰訊領投，不論是從融資金額、此前融資額以及大股東騰訊的背景來看，鬥魚本輪上市後的市值應該都不會小，10億多美元的市值，不能體現出鬥魚的價值，亦無法滿足鬥魚團隊以及其多輪投資者的訴求。

從鬥魚37億美元的發行市值來看，我的預測是對的。

鬥魚上市後，我怎麼看？媒體報道常見的幾個錯誤這裡先糾正一下：

1、鬥魚不是“頭部主流直播平臺最後一個上市玩家”。至少，周鴻禕是不同意的，花椒還沒上市呢。鬥魚上市前直播行業有“上市五虎”：9158、YY、陌陌（雖然唐巖不認為陌陌是地道直播公司）、虎牙和映客，現在，有直播上市六雄。

2、鬥魚和虎牙不是最後兩個遊戲直播玩家，同時拿到了愛奇藝和谷歌投資的觸手直播被很多人忽視了，這家公司總部在杭州，做得還可以，尤其是海外市場，年初說已接近盈虧平衡。不過跟虎牙和鬥魚有差距是不爭事實。

上市即成功

對於鬥魚來說，上市即成功。

早在一年多前，鬥魚就曾被傳出將在港交所上市，欲爭奪“移動直播第一股”的名頭，然而鬥魚未能如願，其直接對手虎牙捷足先登，成為遊戲直播第一股，泛娛樂直播平臺映客則成為港股市場移動直播第一股。虎牙、映客先後上市，與此前已經上市的天鴿互動、YY和陌陌構成“直播五虎”。

不過，鬥魚沒有死心，從香港資本市場轉戰美股，上市消息來來回回多次被傳出。這一次是距離上市最近的一次，如果不出意外，鬥魚在9天后就會如願以償。

鬥魚這一次上市依然充滿波折，上市地點開始說是紐交所，現在確定為納斯達克。上市時間也“一拖再拖”。上市地點的變化、上市週期的延長、上市時間的推遲，都表明鬥魚上市歷經波折，在中概股中有著最曲折的上市歷程，可謂是“好事多磨”。

2019年資本大環境不好，中概股整體承受一定的壓力，在資本市場有良好表現的都是“優中選優”的尖子公司，上市即破發是常態。對於鬥魚來說，能夠順利IPO已經是巨大的成功，在直播行業經歷了2018年大洗牌後，行業一度認為直播上市窗口已經關閉，鬥魚能夠趕上末班車就是對自身實力的證明。鬥魚上市後與虎牙的競爭將從用戶、主播延伸到華爾街，且不難發現，兩者未來的戰略重點都是電競和出海，上市意味著兩者的競爭會更加激烈。

鬥魚VS虎牙

鬥魚招股書中的業績還不錯，跟虎牙呈現出“針尖對麥芒”的態勢。

7月2日更新的鬥魚最新版招股書顯示，其一季度營收為14.89億元人民幣，同比增長123.24%；淨利潤為1820萬元，相比去年同期扭虧為盈；調整後淨利潤3530萬元，相比去年同期扭虧為盈。盈利對鬥魚來說是質變，123.24%的營收增長在行業依然靠前，其直接對手虎牙一季度營收16.315億元，同比增長93.4%。

虎牙營收比鬥魚更多，但卻沒有拉開差距，不過虎牙盈利表現更好，一季度淨利潤1.313億元，同比增長94.1%，在非美國通用會計準則下，連續第6個季度盈利，利潤水平明顯高於鬥魚。

對鬥魚來說，接下來最需要說明資本市場的就是盈利。當下環境，資本市場最看重兩個指標，一個是盈利，二個是增長能力。

鬥魚財務數據還有一個優點是，直播依賴症“輕”，招股書顯示，營收主要由直播以及廣告和遊戲推廣收入兩部分構成，2016年、2017年和2018年中直播收入在營收中的佔比分別為77.7%、80.7%和86.1%，廣告和遊戲推廣收入分別佔比22.3%、19.3%和13.9%。

虎牙第一季度直播營收佔比超九成；映客2018年直播收入佔營收比重96.59%，較去年的99.40%下降2.81%；歡聚時代2018年直播營收佔比接近95%。最低的是陌陌：2018年直播收入佔比僅為79.9%，是唯一一家“破8”的直播平臺。

鬥魚直播營收佔比較低與其“直播+”戰略有關，即用直播賦能行業，比如直播與門票、交通、酒店、飲食、零售、旅遊等行業結合。映客也提出了“直播+”戰略，不過，兩者對“+”的理解不同：鬥魚的“直播+”跟互聯網的“+”是一個“+”，映客的“+”則是指從直播向泛娛樂延伸，2018年財報發佈時，映客宣佈產品矩陣已成，其中大多不是直播App，而是短視頻、音頻和社交App等類目，鬥魚的“直播+”戰略讓其在廣告等商業模式上有更多作為。

我們能看到，從2016年到2018年，鬥魚直播營收佔比有上升的趨勢，在行業都意識到“直播依賴症”問題是，減緩對直播營收的依賴是行業整體方向，鬥魚也不例外。

在核心運營指標上：

• 鬥魚一季度PC平臺平均月活為1.10億，移動平臺平均月活4910萬，總體平均月活為1.59億，同比增長25.7%。虎牙一季度平均MAU和移動端平均MAU分別為1.238億和5390萬，同比增幅分別達33.3%和29.8%。整體用戶鬥魚稍微領先，移動用戶和增速虎牙稍微佔優。
• 虎牙一季度付費用戶數同比增長57.4%至540萬，鬥魚一季度付費用戶增長66.7%至600萬，付費用戶數量和增長，鬥魚略佔優。
• 從核心運營指標來看，鬥魚和虎牙堪稱針尖對麥芒。鬥魚季度平均ARRPU值為226元，較上年同期提升77元，相對於虎牙和YY都比較低：2019Q1YY直播ARPPU值為447.41元，2018Q4，虎牙直播單用戶ARPPU值為323.33元，用戶價值挖掘鬥魚有提升空間。

整體來說，虎牙盈利能力遠超鬥魚，但兩者在營收水平、用戶大盤和增長能力等維度都旗鼓相當。

半路殺出個宿華

經過2018年直播行業大洗牌後，很多遊戲直播玩家，包括王思聰重金加持的熊貓，蘇寧撐腰的龍珠都已出局，在鬥魚和虎牙外，觸手直播，拿到了谷歌和愛奇藝投資，海外市場發展還行。

不過，在大家都以為，遊戲直播成為鬥魚和虎牙的對手戲時，半路卻殺出個程咬金，最近，媒體報道，快手遊戲直播日活已達到3500萬，超過“鬥魚+虎牙”的日活總和。

對應報道來自於36kr。7月15日，快手公佈了其在遊戲直播方面的相關數據，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶超3500萬，遊戲視頻用戶總日活達5600萬，而QuestMobile數據顯示，截止2019年6月5日，鬥魚的日活數為1500萬、虎牙的日活數為1100萬，兩者相加不敵快手。

做遊戲直播，快手有幾個優勢：

• 一個是快手優勢是五環外的下沉市場，這是虎牙和鬥魚缺乏群眾基礎的，而這個市場是遊戲新增的關鍵之一，對遊戲公司極具價值；
• 二個是跟短視頻的結合；
• 三個是獨特的社區文化，老鐵666，虎牙和鬥魚在努力具備社交屬性，強化主播與粉絲，玩家與玩家的關係，再向電競等領域延伸。
• 四個是快手的直播基礎，潘亂說了，快手已是中國最大直播平臺，此前有消息稱快手2019年營收目標300億元，直播和廣告佔大頭，直播更大。

市場最大的確定性就是充滿變化，永遠不要輕易談市場終局。

騰訊成大贏家

騰訊在去年同一時間投資了虎牙和鬥魚，現在騰訊通過全資子公司Nectarine持有鬥魚約43.1%的股份，為其最大股東。截至2019年3月31日，騰訊通過Linen Investment Limited持股為31.5%，擁有39.4%的投票權，是僅次於歡聚時代的二股東，重要的是去年在拿到騰訊融資時虎牙公告中有一條款：騰訊未來可通過市場競爭價格獲得虎牙50.1%的股權。兩大遊戲直播平臺背後都有騰訊這一巨人。

至於半路殺出的快手，也早已是騰訊短視頻戰略版圖中的組成部分，騰訊從2017年3月份開始以3.5億美元領投快手，2018年1月、2018年4月先後追加投資——擔心騰訊在短視頻賽道落伍的有些空操心了。

不只是有資本關係，騰訊也在與虎牙們強化合作關係，一年前虎牙海外直播平臺NIMOTV 與騰訊遊戲達成戰略合作協議，旨在通過 NIMOTV 海外直播平臺佈局騰訊遊戲的品牌和內容，雙方將共同合作開發海外遊戲及遊戲業務，今年6月6日Nimo TV正式進軍巴西，表明虎牙加快海外擴張步伐。

三大遊戲直播平臺都已是騰訊勢力範圍。

“孫猴子怎麼變，都逃不出如來佛掌心”，這從側面反映出騰訊在遊戲以及泛娛樂市場不容挑戰的地位，而鬥魚、虎牙與快手間在遊戲直播上的競爭，與騰訊獨特的“賽馬文化”一脈相承：不只是內部不同業務會賽馬，騰訊似乎也願意看到開放生態中的業務互相競爭，爭先恐後，良性發展。

基於此再看鬥魚上市，就能明白誰才是真正的贏家。