申銀萬國發佈投資研究報告，。
【內容摘要】：
年報業績基本符合預期。2006年公司完成機制紙產量243萬噸，同比增長18％；實現主營業務收入118.14億元，同比增長21.51％；淨利潤6.03億元，同比增長0.09％，每股收益0.442元，基本符合我們前期預期的0.449元（EPS按照2006年12月31日的13.66億股本計算）。利潤分配方案為每10股派1.20元（含稅）。
紙品價跌及原材料持續上漲是增收不增利的主要原因。最明顯的體現為機制紙毛利率的持續下滑，特別是主要紙種--輕塗紙、雙膠紙和新聞紙。究其原因，一方面來自紙品價格的下跌；另一方面則是原材料價格的持續上漲，晨鳴的成本中紙漿佔比約為70%，而外購美廢及紙漿的不斷上漲使公司面臨巨大的成本壓力。
財務費用大幅增加甚至導致營業利潤出現下滑。公司06年財務費用為3.78億元，同比增加95.87%，主要係為了滿足公司項目投入的資金需要，增加銀行借款和發行20億短期融資券以及利率上調帶來的利息費用增加，和新上項目流動資金投入不能資本化引起的財務費用上升。這也造成了公司的營業利潤較05年甚至有所下降。
非經常性損益對淨利潤貢獻較大。公司的投資收益（長期股權投資處置收益）、補貼收入（如財政扶持金）、營業外收入（如機損險等保險賠款）及購買國產設備抵稅對淨利潤貢獻較大（扣除非經常性損益後的淨利潤為4.36億元），從而避免了公司淨利潤的下降。
未來可能催化劑：1、造紙行業07年下半年有望轉暖：原材料價格趨穩甚至下降；紙品價格止住跌勢，如新聞紙有望與華泰聯合提價、銅板紙隨金東提價、白卡紙等行業因暫無新產能釋放競爭態勢趨緩；2、湛江項目將提升公司林漿紙一體化進程；3、發行H股既可緩解公司的資金需求問題，也有助於借H股發行提升公司形象，，並實現A-H股造紙板塊的估值銜接。此外，由職工和高管、相關骨幹出資設立的公司對上市公司持股也在一定程度上形成激勵機制。
主要風險因素：可轉債轉股以及發行H股對公司EPS的攤薄，特別在09年前由於湛江項目無法貢獻業績，將對公司EPS產生淨攤薄；公司紙機項目低於預期。
維持“增持”評級。我們預計公司07、08年業績為0.64和0.73元（EPS按照2006年12月31日的13.66億股本計算）。根據公司股改中關於05-07年複合增長率不低於20%的承諾，07年業績相對存在保障（應實現8.7億淨利潤，較06年增長約44%）。目前07年動態市盈率為15倍，維持增持評級。
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