非銀金融行業:券商改革催化劑持續兌現,保險板塊迎配置窗口

機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：趙然

證券業觀點

本週券商板塊繼續跑輸滬深300指數和非銀板塊,貨幣寬鬆不達預期是主因。我們繼續強調券商板塊走勢的催化劑將在全年逐步兌現,長期行情值得期待。

第一重催化劑來源於資本市場改革。本週中央政治局會議強調,“要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展,科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行註冊制”。本週《科創板股票發行與承銷業務指引》正式落地,文件明確規定“保薦機構使用自有資金承諾認購的規模為發行人IPO股票數量2%-5%”,長期來看將對證券業的資本實力形成考驗,預計證券業將加快再融資步伐,並加快對另類投資子公司的增資力度;同時,保薦項目較多券商的股價Beta屬性將進一步放大大。基於《業務指引》,以及上交所最新受理情況,我們上調2019年科創板公司IPO融資規模預測值至1150億元(含超額配售融資規模),為證券業帶來投行、投資和經紀業務的直接增量收入合計65.82億元,相當於證券業2018年營收的2.47%。

同時,我們在4月8日週報中強調,近期金融機構的風險對衝需求高度旺盛,股指期貨常態化交易或得到進一步推進。本週中金所正式宣佈調整股指期貨交易安排,一是將中證500股指期貨交易保證金由15%下調為12%,二是將股指期貨日內過度交易行為的監管標準由單個合約50手上調至500手,三是將股指期貨平今倉交易手續費率由4.6%%下調至3.45%%。通過本次調整,股指期貨交易保證金、日內過度交易限額已基本恢復常態化水平,但交易手續費較常態化時期(0.23%%)仍有較大下調空間。隨著股指期貨常態化交易的推進,各類高風險投資策略將獲得必要的風險對衝手段,有助於長線資金大膽入市;同時,券商場外衍生品業務也將獲得重要的風險對衝手段,利於業務的擴容。

第二重催化劑來源於長期流動性寬鬆。近期社融增量、PMI數據超預期,CPI和PPI抬頭,導致短期內貨幣政策邊際寬鬆的必要性下降。但就全年來看,我們認為海外長期債券利率將延續下行趨勢,國內通脹率將在二季度末見頂回落,這將為國內貨幣政策調節創造空間。結合中央政治局會議再次強調“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”,我們認為全年內基礎貨幣投放力度有望加大,利於資本市場流動性維持寬裕。

短期來看,若市場行情能夠持續,投資者應關注業績彈性標的,逢低介入,首要關注東方證券、國投資本。長期來看,綜合實力突出、風控制度完善的龍頭券商是資本市場改革紅利的主要受益者,首要關注中信證券、中金公司。

保險業觀點本週保險板塊跑贏滬深300指數和非銀板塊,政治局會議強調貨幣政策鬆緊適度,在3月金融與經濟數據超出預期、債務擔憂加大的背景下,意味著貨幣政策有邊際收緊的可能性,利率上行可能性繼續得到支撐,將成為保險估值提振的最大催化因素。

上市險企披露3月保費數據,壽險業務中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保1-3月壽險業務原保費收入增速分別為8.1%、11.91%、3.95%、9.47%、5.83%,保費增速變化繼續出現明顯分化,平安、太保、新華、太平均逐月改善,增長提速,國壽、人保增速則逐漸放緩,3月單月在去年較高基數下出現同比下滑;全年保障型產品佔比將逐步提升,帶動新業務價值全年呈現前低後高情形,NBV改善幅度遠超新單保費增幅,預計上市險企一季度NBV增速國壽>新華>平安>太保,二季度由於銀保監開展保險銷售和中介人員清核工作,保險公司代理人增長或有壓力,但新業務價值正在逐漸由代理人規模增長推動轉變為代理人質量提升推動,我們預計上市險企全年NBV增速達到10%以上,基本面邊際改善是股價上升的重要推動力。

權益市場表現活躍對保險公司業績帶來明顯改善,2019年Q1滬深300指數上漲28%,粗略測算2019年保險行業投資收益率將回升至5.5%,將增厚保險公司利潤並對內含價值產生正向貢獻。10年期國債收益率繼續回升至接近3.4%,緊貨幣政策下利率上行獲得支撐,仍有較大上行空間,保險股迎來最佳配置窗口。中國平安、新華保險、中國人壽、中國太保當前股價對應估值分別為1.26/0.95/0.88/0.87倍P/EV,中國財險目前P/B為1倍,均低於1-1.5倍P/EV(P/B)的合理估值水平,推薦關注新華保險、中國人壽、中國太保。

推薦股票池

證券:國投資本、東方證券、中信證券、中金公司

保險:新華保險、中國人壽、中國太保