'退市“鞋王”新花招？旗下業務拆分要上市，9成收益來自耐克阿迪'
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
據港交所9月8日披露，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司通過港交所上市聆訊，美林美銀和摩根士丹利為其聯席保薦人。這意味著，從百麗國際分拆出來的滔搏國際即將登陸港交所。滔搏國際是國內最大運動鞋服零售商，旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。
值得一提的是，滔搏國際的此番分拆上市，離不開背後資本的操刀與盤算。早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
高瓴資本、鼎暉投資也或將因此獲得一筆不菲的回報。按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
“百麗有三大業務：鞋類、運動、服飾，三大業務處在不同的發展週期。鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。對於滔博國際來說，目前就是比較好的上市時機，是有利於公司健康發展的。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示。
年入300億，近9成來自耐克阿迪
作為“一代鞋王”百麗旗下的運動業務，滔搏國際近年來一直都在“悶聲發大財”。
根據弗若斯特沙利文數據，以2018年零售額計算，滔搏國際是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。滔搏國際招股書顯示，截至2019年2月28日，其在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
據港交所9月8日披露，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司通過港交所上市聆訊，美林美銀和摩根士丹利為其聯席保薦人。這意味著，從百麗國際分拆出來的滔搏國際即將登陸港交所。滔搏國際是國內最大運動鞋服零售商，旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。
值得一提的是，滔搏國際的此番分拆上市，離不開背後資本的操刀與盤算。早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
高瓴資本、鼎暉投資也或將因此獲得一筆不菲的回報。按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
“百麗有三大業務：鞋類、運動、服飾，三大業務處在不同的發展週期。鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。對於滔博國際來說，目前就是比較好的上市時機，是有利於公司健康發展的。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示。
年入300億，近9成來自耐克阿迪
作為“一代鞋王”百麗旗下的運動業務，滔搏國際近年來一直都在“悶聲發大財”。
根據弗若斯特沙利文數據，以2018年零售額計算，滔搏國際是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。滔搏國際招股書顯示，截至2019年2月28日，其在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
過去三年時間裡，滔搏國際的營收與利潤也在逐年增長。2017-2019財年，其收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩個財年的增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內，滔搏國際的經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。
從收入構成來看，滔搏國際近9成的營收依賴耐克與阿迪這兩大主力品牌。滔搏國際招股書顯示，2017年-2019年，這兩大品牌銷售收入分別佔總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。
“滔搏是全國最大的運動鞋服零售商及服務平臺，面對如此巨大的中國市場，滔搏必然是國際運動品牌商合作的首選。而相較於其他國際品牌，耐克和阿迪仍是目前中國市場最受歡迎的兩大品牌，基於消費者的消費意願，所以業務收入耐克和阿迪佔比大。”程偉雄分析稱。
然而，對於幾乎囊括了所有運動品牌的滔搏國際來說，銷售業績如此高幅度依賴耐克阿迪這兩大主品牌一定程度上則意味著其暗藏經營風險。滔搏國際也在招股書中表示，其零售協議的期限通常為1-5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關係或未能續簽零售協議，滔搏國際自身的盈利能力及業務前景可能會受到重大不利影響。
不過，在服裝分析師馬崗看來，基於滔搏國際本身就是耐克阿迪的最大代理商之一，兩者的合作在短期內並不會發生大的改變，這反而恰恰是滔搏國際的優勢。據悉，滔搏國際與耐克合作達20年，目前是其全球第二大零售合作伙伴及客戶，而前者也與阿迪達斯建立了長達15年的戰略合作關係。
而滔搏國際近年來似乎也在積極改善這一局面。招股書顯示，除了兩個主力品牌外，滔搏國際同時也在與彪馬、匡威、鬼冢虎、TheNorthFace、斯凱奇等展開合作。並且截止到2019年2月28日，主品牌之外的品牌收入較上一年增加46.5%。
百麗的“寶藏”與高瓴的“陽謀”
滔搏國際的此番分拆上市，離不開高瓴資本的操刀與盤算。
早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
據港交所9月8日披露，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司通過港交所上市聆訊，美林美銀和摩根士丹利為其聯席保薦人。這意味著，從百麗國際分拆出來的滔搏國際即將登陸港交所。滔搏國際是國內最大運動鞋服零售商，旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。
值得一提的是，滔搏國際的此番分拆上市，離不開背後資本的操刀與盤算。早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
高瓴資本、鼎暉投資也或將因此獲得一筆不菲的回報。按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
“百麗有三大業務：鞋類、運動、服飾，三大業務處在不同的發展週期。鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。對於滔博國際來說，目前就是比較好的上市時機，是有利於公司健康發展的。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示。
年入300億，近9成來自耐克阿迪
作為“一代鞋王”百麗旗下的運動業務，滔搏國際近年來一直都在“悶聲發大財”。
根據弗若斯特沙利文數據，以2018年零售額計算，滔搏國際是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。滔搏國際招股書顯示，截至2019年2月28日，其在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
過去三年時間裡，滔搏國際的營收與利潤也在逐年增長。2017-2019財年，其收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩個財年的增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內，滔搏國際的經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。
從收入構成來看，滔搏國際近9成的營收依賴耐克與阿迪這兩大主力品牌。滔搏國際招股書顯示，2017年-2019年，這兩大品牌銷售收入分別佔總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。
“滔搏是全國最大的運動鞋服零售商及服務平臺，面對如此巨大的中國市場，滔搏必然是國際運動品牌商合作的首選。而相較於其他國際品牌，耐克和阿迪仍是目前中國市場最受歡迎的兩大品牌，基於消費者的消費意願，所以業務收入耐克和阿迪佔比大。”程偉雄分析稱。
然而，對於幾乎囊括了所有運動品牌的滔搏國際來說，銷售業績如此高幅度依賴耐克阿迪這兩大主品牌一定程度上則意味著其暗藏經營風險。滔搏國際也在招股書中表示，其零售協議的期限通常為1-5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關係或未能續簽零售協議，滔搏國際自身的盈利能力及業務前景可能會受到重大不利影響。
不過，在服裝分析師馬崗看來，基於滔搏國際本身就是耐克阿迪的最大代理商之一，兩者的合作在短期內並不會發生大的改變，這反而恰恰是滔搏國際的優勢。據悉，滔搏國際與耐克合作達20年，目前是其全球第二大零售合作伙伴及客戶，而前者也與阿迪達斯建立了長達15年的戰略合作關係。
而滔搏國際近年來似乎也在積極改善這一局面。招股書顯示，除了兩個主力品牌外，滔搏國際同時也在與彪馬、匡威、鬼冢虎、TheNorthFace、斯凱奇等展開合作。並且截止到2019年2月28日，主品牌之外的品牌收入較上一年增加46.5%。
百麗的“寶藏”與高瓴的“陽謀”
滔搏國際的此番分拆上市，離不開高瓴資本的操刀與盤算。
早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
而彼時距離高瓴資本領銜百麗私有化僅時隔一年左右。
2017年4月，百麗國際接受來自主要為高瓴資本和鼎暉投資的收購人要約，以每股6.3港元、總價453億港元的金額完成港股私有化退市。從現金規模來看，百麗國際被收購創了港交所史上最大規模的私有化交易。
值得一提的是，當時高瓴資本對於百麗國際的牽頭接盤在市場上甚至被稱為“瘋子行為”。在大多數投資者眼裡，百麗國際的發展前景蕭條無望。“我們對百麗並不看好，”紐約一家大型對衝基金機構香港分部部長曾表示，“如果只有百麗在孤軍奮戰的話，那結果是非常殘酷的，電子商務對其造成了嚴重的威脅。”
然而，僅僅兩年時間，高瓴資本、鼎暉投資就又將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
相應的，高瓴資本、鼎暉投資等私有化的參與方也或將因此獲得一筆不菲的回報。若按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
滔搏國際招股書顯示，目前，百麗國際由MuseHoldings（為私有化目的成立）通過全資附屬公司MuseB及MuseM擁有，MuseHoldings最終擁有百麗國際的所有業務（包括滔搏國際）。而Muse Holdings分別由智者創業、Hillhouse HHBH及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股權。
而通過穿透，智者創業由百麗國際集團的高管成員直接或間接控制，Hillhouse HHBH的最終控制方Hillhouse LP的獨家投資管理人為高瓴資本，SCBL背後是私募基金CDH Investmaents鼎暉投資。
“外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。他們所說的那些互聯網理念，不管是C2M，還是快時尚供應鏈，還是無縫鏈接，唯一最有機會實現並創造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗。”高瓴資本創始人張磊曾在談到百麗退市時稱。
如今看來，百麗國際的第一層寶藏即將散發縷縷“金”光。
風光之下的挑戰
儘管滔搏國際在國內運動鞋服市場利好的背景下業績穩定並呈連年增長，但其毛利率卻出現了下降與收縮。
根據滔搏國際招股書，2017年-2019年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。對此，滔搏國際招股書中的解釋稱，這主要是由於當時運動鞋服零售行業存貨水平較平時緊張，故在銷售產品時對生產商建議零售價使用了低於平常水平的折扣。
不過，相比於安踏、李寧等運動品牌方來講，作為零售代理商的滔搏國際毛利率空間仍舊較為狹窄。比如，2019年上半年，安踏的整體毛利率為56.1%，而李寧的毛利率也達到49.7%。
“這是產業鏈分工的結果，也是品牌和渠道博弈的結果，此消彼長。”馬崗認為。
此外，滔搏國際的新增門店數量也出現了大幅下滑。招股書顯示，2019財年時，滔搏的門店淨增長量僅41家，而在2017、2018財年時，門店年內淨增長的數量分別為621、697家。
投中網發現，滔搏運動的門店數量之所以急劇萎縮，原因在於該財年內關店門店數量的大幅提升。2019財年內，滔搏運動新開門店為1415家，而關閉門店數量則為1374家，同比增長45.86%。
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
據港交所9月8日披露，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司通過港交所上市聆訊，美林美銀和摩根士丹利為其聯席保薦人。這意味著，從百麗國際分拆出來的滔搏國際即將登陸港交所。滔搏國際是國內最大運動鞋服零售商，旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。
值得一提的是，滔搏國際的此番分拆上市，離不開背後資本的操刀與盤算。早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
高瓴資本、鼎暉投資也或將因此獲得一筆不菲的回報。按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
“百麗有三大業務：鞋類、運動、服飾，三大業務處在不同的發展週期。鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。對於滔博國際來說，目前就是比較好的上市時機，是有利於公司健康發展的。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示。
年入300億，近9成來自耐克阿迪
作為“一代鞋王”百麗旗下的運動業務，滔搏國際近年來一直都在“悶聲發大財”。
根據弗若斯特沙利文數據，以2018年零售額計算，滔搏國際是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。滔搏國際招股書顯示，截至2019年2月28日，其在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
過去三年時間裡，滔搏國際的營收與利潤也在逐年增長。2017-2019財年，其收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩個財年的增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內，滔搏國際的經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。
從收入構成來看，滔搏國際近9成的營收依賴耐克與阿迪這兩大主力品牌。滔搏國際招股書顯示，2017年-2019年，這兩大品牌銷售收入分別佔總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。
“滔搏是全國最大的運動鞋服零售商及服務平臺，面對如此巨大的中國市場，滔搏必然是國際運動品牌商合作的首選。而相較於其他國際品牌，耐克和阿迪仍是目前中國市場最受歡迎的兩大品牌，基於消費者的消費意願，所以業務收入耐克和阿迪佔比大。”程偉雄分析稱。
然而，對於幾乎囊括了所有運動品牌的滔搏國際來說，銷售業績如此高幅度依賴耐克阿迪這兩大主品牌一定程度上則意味著其暗藏經營風險。滔搏國際也在招股書中表示，其零售協議的期限通常為1-5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關係或未能續簽零售協議，滔搏國際自身的盈利能力及業務前景可能會受到重大不利影響。
不過，在服裝分析師馬崗看來，基於滔搏國際本身就是耐克阿迪的最大代理商之一，兩者的合作在短期內並不會發生大的改變，這反而恰恰是滔搏國際的優勢。據悉，滔搏國際與耐克合作達20年，目前是其全球第二大零售合作伙伴及客戶，而前者也與阿迪達斯建立了長達15年的戰略合作關係。
而滔搏國際近年來似乎也在積極改善這一局面。招股書顯示，除了兩個主力品牌外，滔搏國際同時也在與彪馬、匡威、鬼冢虎、TheNorthFace、斯凱奇等展開合作。並且截止到2019年2月28日，主品牌之外的品牌收入較上一年增加46.5%。
百麗的“寶藏”與高瓴的“陽謀”
滔搏國際的此番分拆上市，離不開高瓴資本的操刀與盤算。
早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
而彼時距離高瓴資本領銜百麗私有化僅時隔一年左右。
2017年4月，百麗國際接受來自主要為高瓴資本和鼎暉投資的收購人要約，以每股6.3港元、總價453億港元的金額完成港股私有化退市。從現金規模來看，百麗國際被收購創了港交所史上最大規模的私有化交易。
值得一提的是，當時高瓴資本對於百麗國際的牽頭接盤在市場上甚至被稱為“瘋子行為”。在大多數投資者眼裡，百麗國際的發展前景蕭條無望。“我們對百麗並不看好，”紐約一家大型對衝基金機構香港分部部長曾表示，“如果只有百麗在孤軍奮戰的話，那結果是非常殘酷的，電子商務對其造成了嚴重的威脅。”
然而，僅僅兩年時間，高瓴資本、鼎暉投資就又將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
相應的，高瓴資本、鼎暉投資等私有化的參與方也或將因此獲得一筆不菲的回報。若按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
滔搏國際招股書顯示，目前，百麗國際由MuseHoldings（為私有化目的成立）通過全資附屬公司MuseB及MuseM擁有，MuseHoldings最終擁有百麗國際的所有業務（包括滔搏國際）。而Muse Holdings分別由智者創業、Hillhouse HHBH及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股權。
而通過穿透，智者創業由百麗國際集團的高管成員直接或間接控制，Hillhouse HHBH的最終控制方Hillhouse LP的獨家投資管理人為高瓴資本，SCBL背後是私募基金CDH Investmaents鼎暉投資。
“外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。他們所說的那些互聯網理念，不管是C2M，還是快時尚供應鏈，還是無縫鏈接，唯一最有機會實現並創造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗。”高瓴資本創始人張磊曾在談到百麗退市時稱。
如今看來，百麗國際的第一層寶藏即將散發縷縷“金”光。
風光之下的挑戰
儘管滔搏國際在國內運動鞋服市場利好的背景下業績穩定並呈連年增長，但其毛利率卻出現了下降與收縮。
根據滔搏國際招股書，2017年-2019年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。對此，滔搏國際招股書中的解釋稱，這主要是由於當時運動鞋服零售行業存貨水平較平時緊張，故在銷售產品時對生產商建議零售價使用了低於平常水平的折扣。
不過，相比於安踏、李寧等運動品牌方來講，作為零售代理商的滔搏國際毛利率空間仍舊較為狹窄。比如，2019年上半年，安踏的整體毛利率為56.1%，而李寧的毛利率也達到49.7%。
“這是產業鏈分工的結果，也是品牌和渠道博弈的結果，此消彼長。”馬崗認為。
此外，滔搏國際的新增門店數量也出現了大幅下滑。招股書顯示，2019財年時，滔搏的門店淨增長量僅41家，而在2017、2018財年時，門店年內淨增長的數量分別為621、697家。
投中網發現，滔搏運動的門店數量之所以急劇萎縮，原因在於該財年內關店門店數量的大幅提升。2019財年內，滔搏運動新開門店為1415家，而關閉門店數量則為1374家，同比增長45.86%。
這一定程度上意味著，滔搏國際平均每天要關閉近4家門店。
滔搏國際招股書中對此的表示則是其不斷尋找具有吸引力的地點以新設門店，謹慎擴大門店網絡的深度及廣度，通過升級選定現有門店並關閉低效門店，優化直營門店的結構，在全國範圍內推行數字化舉措。
而招股書顯示，截至2017年、2018年及2019年2月28日，滔搏國際門店的總銷售面積分別增加了13.0%、11.4%和9.3%，其還在不斷提升規模相對較大的門店數量。
僅僅兩年時間，高瓴資本就將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
據港交所9月8日披露，國內最大鞋履零售商百麗國際旗下滔博國際控股有限公司通過港交所上市聆訊，美林美銀和摩根士丹利為其聯席保薦人。這意味著，從百麗國際分拆出來的滔搏國際即將登陸港交所。滔搏國際是國內最大運動鞋服零售商，旗下囊括了幾乎所有一線運動品牌。
值得一提的是，滔搏國際的此番分拆上市，離不開背後資本的操刀與盤算。早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
高瓴資本、鼎暉投資也或將因此獲得一筆不菲的回報。按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
“百麗有三大業務：鞋類、運動、服飾，三大業務處在不同的發展週期。鞋類業務處在調整轉型期，服飾業務處在起步發展期，運動業務在高速發展期。對於滔博國際來說，目前就是比較好的上市時機，是有利於公司健康發展的。”紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄表示。
年入300億，近9成來自耐克阿迪
作為“一代鞋王”百麗旗下的運動業務，滔搏國際近年來一直都在“悶聲發大財”。
根據弗若斯特沙利文數據，以2018年零售額計算，滔搏國際是中國最大的運動鞋服零售商，市場份額為15.9%。滔搏國際招股書顯示，截至2019年2月28日，其在全國30個省份268座城市開設了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經營的門店。
過去三年時間裡，滔搏國際的營收與利潤也在逐年增長。2017-2019財年，其收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元，過去兩個財年的增幅分別為22.4%和22.7%。同時期內，滔搏國際的經調整年度利潤分別為15.38億元、18.10億元、22.37億元。
從收入構成來看，滔搏國際近9成的營收依賴耐克與阿迪這兩大主力品牌。滔搏國際招股書顯示，2017年-2019年，這兩大品牌銷售收入分別佔總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。
“滔搏是全國最大的運動鞋服零售商及服務平臺，面對如此巨大的中國市場，滔搏必然是國際運動品牌商合作的首選。而相較於其他國際品牌，耐克和阿迪仍是目前中國市場最受歡迎的兩大品牌，基於消費者的消費意願，所以業務收入耐克和阿迪佔比大。”程偉雄分析稱。
然而，對於幾乎囊括了所有運動品牌的滔搏國際來說，銷售業績如此高幅度依賴耐克阿迪這兩大主品牌一定程度上則意味著其暗藏經營風險。滔搏國際也在招股書中表示，其零售協議的期限通常為1-5年，若未能與品牌合作伙伴保持良好關係或未能續簽零售協議，滔搏國際自身的盈利能力及業務前景可能會受到重大不利影響。
不過，在服裝分析師馬崗看來，基於滔搏國際本身就是耐克阿迪的最大代理商之一，兩者的合作在短期內並不會發生大的改變，這反而恰恰是滔搏國際的優勢。據悉，滔搏國際與耐克合作達20年，目前是其全球第二大零售合作伙伴及客戶，而前者也與阿迪達斯建立了長達15年的戰略合作關係。
而滔搏國際近年來似乎也在積極改善這一局面。招股書顯示，除了兩個主力品牌外，滔搏國際同時也在與彪馬、匡威、鬼冢虎、TheNorthFace、斯凱奇等展開合作。並且截止到2019年2月28日，主品牌之外的品牌收入較上一年增加46.5%。
百麗的“寶藏”與高瓴的“陽謀”
滔搏國際的此番分拆上市，離不開高瓴資本的操刀與盤算。
早在2018年5月，彭博社就曾援引消息人士透露，百麗控股大股東高瓴資本和鼎暉投資考慮將百麗集團旗下運動業務拆分，單獨赴港上市。
而彼時距離高瓴資本領銜百麗私有化僅時隔一年左右。
2017年4月，百麗國際接受來自主要為高瓴資本和鼎暉投資的收購人要約，以每股6.3港元、總價453億港元的金額完成港股私有化退市。從現金規模來看，百麗國際被收購創了港交所史上最大規模的私有化交易。
值得一提的是，當時高瓴資本對於百麗國際的牽頭接盤在市場上甚至被稱為“瘋子行為”。在大多數投資者眼裡，百麗國際的發展前景蕭條無望。“我們對百麗並不看好，”紐約一家大型對衝基金機構香港分部部長曾表示，“如果只有百麗在孤軍奮戰的話，那結果是非常殘酷的，電子商務對其造成了嚴重的威脅。”
然而，僅僅兩年時間，高瓴資本、鼎暉投資就又將百麗國際以“另一種方式”重新推向了資本市場。
相應的，高瓴資本、鼎暉投資等私有化的參與方也或將因此獲得一筆不菲的回報。若按照同為國內運動產品零售商及代理商的港股上市企業“寶勝國際”的23倍PE值計算，滔搏國際的估值約為515億元，穩超百麗國際私有化時的約475億元的估值。
滔搏國際招股書顯示，目前，百麗國際由MuseHoldings（為私有化目的成立）通過全資附屬公司MuseB及MuseM擁有，MuseHoldings最終擁有百麗國際的所有業務（包括滔搏國際）。而Muse Holdings分別由智者創業、Hillhouse HHBH及SCBL持有46.36%、44.48%及9.16%股權。
而通過穿透，智者創業由百麗國際集團的高管成員直接或間接控制，Hillhouse HHBH的最終控制方Hillhouse LP的獨家投資管理人為高瓴資本，SCBL背後是私募基金CDH Investmaents鼎暉投資。
“外界現在看到的可能是百麗當下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。他們所說的那些互聯網理念，不管是C2M，還是快時尚供應鏈，還是無縫鏈接，唯一最有機會實現並創造出新模式的公司，實際是百麗，而且只有百麗。”高瓴資本創始人張磊曾在談到百麗退市時稱。
如今看來，百麗國際的第一層寶藏即將散發縷縷“金”光。
風光之下的挑戰
儘管滔搏國際在國內運動鞋服市場利好的背景下業績穩定並呈連年增長，但其毛利率卻出現了下降與收縮。
根據滔搏國際招股書，2017年-2019年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。對此，滔搏國際招股書中的解釋稱，這主要是由於當時運動鞋服零售行業存貨水平較平時緊張，故在銷售產品時對生產商建議零售價使用了低於平常水平的折扣。
不過，相比於安踏、李寧等運動品牌方來講，作為零售代理商的滔搏國際毛利率空間仍舊較為狹窄。比如，2019年上半年，安踏的整體毛利率為56.1%，而李寧的毛利率也達到49.7%。
“這是產業鏈分工的結果，也是品牌和渠道博弈的結果，此消彼長。”馬崗認為。
此外，滔搏國際的新增門店數量也出現了大幅下滑。招股書顯示，2019財年時，滔搏的門店淨增長量僅41家，而在2017、2018財年時，門店年內淨增長的數量分別為621、697家。
投中網發現，滔搏運動的門店數量之所以急劇萎縮，原因在於該財年內關店門店數量的大幅提升。2019財年內，滔搏運動新開門店為1415家，而關閉門店數量則為1374家，同比增長45.86%。
這一定程度上意味著，滔搏國際平均每天要關閉近4家門店。
滔搏國際招股書中對此的表示則是其不斷尋找具有吸引力的地點以新設門店，謹慎擴大門店網絡的深度及廣度，通過升級選定現有門店並關閉低效門店，優化直營門店的結構，在全國範圍內推行數字化舉措。
而招股書顯示，截至2017年、2018年及2019年2月28日，滔搏國際門店的總銷售面積分別增加了13.0%、11.4%和9.3%，其還在不斷提升規模相對較大的門店數量。
與此同時，滔搏國際也在“另闢蹊徑”。為了接觸並吸引潛在消費者，並實行新的服務以滿足消費者不斷變化的興趣，滔搏運動還涉足到了虛擬運動競技，比如建立電子競技俱樂部，還獲得了英雄聯盟職業聯賽和王者榮耀職業聯賽的永久席位等，在國內建立了廣泛活躍的粉絲群。
“滔搏國際正通過多個場景參與消費者運動需求的各個環節，提供多樣的運動服務，切入運動服務市場的賽道。向新零售轉型的滔搏國際，已經很難將其定義為傳統的運動零售商了。”程偉雄認為。（文/馬慕傑 來源/投中網）
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