西南證券——長春高新：業績超市場預期，生物藥表現搶眼
事件:公司發佈一季報公告,2017Q1 收入7.4 億元,同比+15.3%;歸母淨利潤1.4 億元,同比+17.2%;扣非後歸母淨利潤1.4 億元,同比+15.2%;經營性現金流量淨額-58 萬元,同比+99.34%。
業績超市場預期,生物藥表現搶眼。2017Q1 公司收入和淨利潤同比增速分別為+15.3%和+17.2%。而公司醫藥企業收入增長+49.4%,淨利潤增長+68.2%,2016Q1 醫藥收入和淨利潤同比增速為23.2%和33.8%,即核心的醫藥收入業績超預期,生物藥表現搶眼。公司整體業績增速低於醫藥企業增速的主要原因在於公司房地產業務尚未確認收入所致,我們認為全年公司房地產業績有望維持平穩。分子公司看,預計金賽藥業2017Q1 收入端增速預計45%-50%,利潤端增速預計60%-70%,在長效和重組促卵泡素等帶動下,高增長態勢有望延續預計疫苗百克藥業和中藥華康藥業業績增速全年實現25%和5-10%。
創新產品驅動業績持續高增長。公司是研發驅動創新型企業,每年研發費用都保持30%以上的高速增長,佔營收比例持續提高。通過持續的研發投入,公司生長激素和促卵泡激素等重磅產品陸續上市帶動業績高增長。公司是國內生長激素龍頭,粉針劑型為國內第一家,獨家水針劑型為亞洲第一家,獨家長效劑型為全球第一家,形成了低中高不同層次的搭配,市場競爭力最強。長效劑型正處於早期放量階段,未來很可能發展成10 億元大品種。2016 年促卵泡激素市場規模預計不低於30 億元,且隨著不孕率持續升高和二胎政策放開,未來有望保持15%的複合增長率。公司擁有國內第一個重組產品,與國外產品技術相當但具有價格優勢,與國內產品相比技術水平更高,競爭優勢顯著,有望迅速放量。
盈利預測與投資建議。考慮到公司生物藥增長超預期,我們上調盈利預測,預計2017-2019 年EPS 分別為3.77 元、4.93 元和6.27 元,對應當前股價PE 分別為30 倍、23 倍和18 倍,預計未來三年歸母淨利潤將保持30%的複合增長率。考慮到長效生長激素和促卵泡激素快速放量,以及疫苗行業回暖,毛利率和淨利潤率同比提升,帶動公司業績整體高增長,故我們上調公司為“買入”評級。
風險提示:新產品或無法放量的風險;藥品招標降價的風險。