事件:
愛爾眼科發佈2017年一季報,2017年一季度公司實現營業收入11.97億元,同比增30.86%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.56億元,同比增長31.17%。歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤1.51億元,同比增長25.28%。實現EPS為0.15元。
觀點:
1、 業績符合預期,白內障恢復屈光視光迅猛
一季度公司營收11.97億元,同比增長30.86%,歸母淨利潤1.56億元,同比增長31.17%,扣非後歸母淨利潤1.51億元,同比增長25.28%。扣非後淨利潤與扣非前淨利潤差異部分來自於投資收益。
分業務來看:公司屈光手術收入3.27億元,同比增加36.03%,白內障收入2.83億元,同比增26.15%;視光業務收入2.79億元,同比增31.73%,屈光和視光兩項業務依舊在保持迅猛增長的勢頭,高端手術和服務的數量和佔比穩中趨升。而之前市場所擔心的白內障業務,在2015年一季度29.91%增長的基礎上保持了增速(26.15%),業務基本得到恢復。
財務指標方面:2017年Q1公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為11.22%、15.37%和0.16%,同比降低1.17pp、增加0.30pp、降低0.08pp。其中管理費用1.84億,同比提升33.46%,主要由於員工薪酬、折舊及裝修費攤銷、房租增加所致。
2、國內不斷突破,海外併購逐步落地
截止4月24日,公司旗下開業門店167家,其中上市公司與併購基金體內大致分別有約70家和80餘家,約120家在地級市。公司目標在2017年底達到200家地級市醫院,同時到2020年底,覆蓋全國1000個縣級地區。
目前公司旗下香港亞洲醫療集團運轉良好,美國眼科中心收購也已完成。報告期內,公司公告擬要約收購西班牙眼科集團醫院CLINICA BAVIERA(西班牙47家眼科診所,14家醫美診所,德國、荷蘭、意大利、澳大利亞分別有13家、5家、3家、1家眼科診所)。我們按照過去增長態勢推斷,CLINICA BAVIERA2017年收入在1億歐元左右,淨利潤在1000萬歐元左右,未來能夠保持10%左右的穩定增長,同時通過技術、商業模式等方面的交流互補,可以提升上市公司本身醫院的技術與利潤水平。
結論:
我們預計2017-2019年歸母淨利潤分別為7.36、9.62、12.39億元,同比增長32.14%、30.71%、28.7%,不考慮增發以及海外收購帶來的影響,EPS分別為0.73、0.95、1.23,對應PE分別為42x,32x,25x。公司是國內最大的眼科連鎖醫院,也是醫療服務行業的龍頭白馬,護城河在於最早具有戰略性的廣泛門店佈局,採用公司+併購基金模式快速孵育門店,佔領中心城市與省會城市制高點後,開始縱深佈局,同時在國際化與業態創新方面始終走在行業前端。強大的“研-產-學”平臺與人才激勵政策驅動公司內生增長。我們看好公司長期發展,維持“推薦”評級。
風險提示:
外延拓展低於預期,國家及政府部門批准的風險,匯率變動風險。
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