愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
但是經我們統計，這些收購及新建的經營單位整體來看 19 年上半年尚未實現盈利(約虧損 713.81 萬左右)，對公司業績沒有正向影響，因此公司扣非業績增長仍主要為內生增長。
財務指標方面：
公司 19H1 毛利率為 47.14%，較上年同期下滑 0.52 個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用及研發費用率分別為 10.25% (同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05 pp)、0.70%(同比+0.32pp)及 1.40%(同比+0.65pp)。
我們估計三費費率降低主要是由於公司規模擴大帶來的規模效應，以及去年同期使用央視品牌計劃所致，部分地區白內障篩查減少也導致相應開支降低。
19H1 公司實現經營活動現金流量淨額 9.97 億元，同比增長 28.14%。經營活動淨現金流十分穩健，體現利潤質量高。
(二)成熟醫院保持較快增長，分級連鎖體系持續發揮優勢
報告期內，公司繼續加快完善各省區域內分級連鎖網絡體系，加快推進以地、縣市為重點的醫療網絡建設，覆蓋面擴大，覆蓋程度加深。
通過不同層級醫院的功能定位，高資源共享效率、醫療水平，不斷拓展醫療網絡的廣度、深度和密度，持續增強集團的整體實力和各家醫院的競爭力。
隨著全國醫療網絡不斷完善，規模效應進一步體現。2019 上半年年公司前五大醫院利潤保持高速增長，合計總營收增速 14.03%，淨利潤增速 22.79%，體現成熟醫院也有較高業績增速。
下圖：部分醫院的營收入利潤增長情況
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
但是經我們統計，這些收購及新建的經營單位整體來看 19 年上半年尚未實現盈利(約虧損 713.81 萬左右)，對公司業績沒有正向影響，因此公司扣非業績增長仍主要為內生增長。
財務指標方面：
公司 19H1 毛利率為 47.14%，較上年同期下滑 0.52 個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用及研發費用率分別為 10.25% (同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05 pp)、0.70%(同比+0.32pp)及 1.40%(同比+0.65pp)。
我們估計三費費率降低主要是由於公司規模擴大帶來的規模效應，以及去年同期使用央視品牌計劃所致，部分地區白內障篩查減少也導致相應開支降低。
19H1 公司實現經營活動現金流量淨額 9.97 億元，同比增長 28.14%。經營活動淨現金流十分穩健，體現利潤質量高。
(二)成熟醫院保持較快增長，分級連鎖體系持續發揮優勢
報告期內，公司繼續加快完善各省區域內分級連鎖網絡體系，加快推進以地、縣市為重點的醫療網絡建設，覆蓋面擴大，覆蓋程度加深。
通過不同層級醫院的功能定位，高資源共享效率、醫療水平，不斷拓展醫療網絡的廣度、深度和密度，持續增強集團的整體實力和各家醫院的競爭力。
隨著全國醫療網絡不斷完善，規模效應進一步體現。2019 上半年年公司前五大醫院利潤保持高速增長，合計總營收增速 14.03%，淨利潤增速 22.79%，體現成熟醫院也有較高業績增速。
下圖：部分醫院的營收入利潤增長情況
(三)歐洲醫院業績穩健增長，未來有望反哺國內
報告期內，公司國際業務穩步發展，Clínica Baviera2019 上半年實現業績增速 10.5%，報告期內在意大利新增醫院 1 家。
Clínica Baviera 報告期內實現營業收入 6205.9 萬歐元，同比增 長 10.5%；淨利潤 720.6 萬歐元，同比增長 2.4%。
Clínica Baviera 被收購後業績曾出現快速增長期，體現被收購後注入動能及對接資源，導致歐洲醫院發展的積極性大幅提升。
下圖：Clínica Baviera分季度收入變化(萬歐元) 下圖：Clínica Baviera分季度淨利潤變化(萬歐元)
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
但是經我們統計，這些收購及新建的經營單位整體來看 19 年上半年尚未實現盈利(約虧損 713.81 萬左右)，對公司業績沒有正向影響，因此公司扣非業績增長仍主要為內生增長。
財務指標方面：
公司 19H1 毛利率為 47.14%，較上年同期下滑 0.52 個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用及研發費用率分別為 10.25% (同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05 pp)、0.70%(同比+0.32pp)及 1.40%(同比+0.65pp)。
我們估計三費費率降低主要是由於公司規模擴大帶來的規模效應，以及去年同期使用央視品牌計劃所致，部分地區白內障篩查減少也導致相應開支降低。
19H1 公司實現經營活動現金流量淨額 9.97 億元，同比增長 28.14%。經營活動淨現金流十分穩健，體現利潤質量高。
(二)成熟醫院保持較快增長，分級連鎖體系持續發揮優勢
報告期內，公司繼續加快完善各省區域內分級連鎖網絡體系，加快推進以地、縣市為重點的醫療網絡建設，覆蓋面擴大，覆蓋程度加深。
通過不同層級醫院的功能定位，高資源共享效率、醫療水平，不斷拓展醫療網絡的廣度、深度和密度，持續增強集團的整體實力和各家醫院的競爭力。
隨著全國醫療網絡不斷完善，規模效應進一步體現。2019 上半年年公司前五大醫院利潤保持高速增長，合計總營收增速 14.03%，淨利潤增速 22.79%，體現成熟醫院也有較高業績增速。
下圖：部分醫院的營收入利潤增長情況
(三)歐洲醫院業績穩健增長，未來有望反哺國內
報告期內，公司國際業務穩步發展，Clínica Baviera2019 上半年實現業績增速 10.5%，報告期內在意大利新增醫院 1 家。
Clínica Baviera 報告期內實現營業收入 6205.9 萬歐元，同比增 長 10.5%；淨利潤 720.6 萬歐元，同比增長 2.4%。
Clínica Baviera 被收購後業績曾出現快速增長期，體現被收購後注入動能及對接資源，導致歐洲醫院發展的積極性大幅提升。
下圖：Clínica Baviera分季度收入變化(萬歐元) 下圖：Clínica Baviera分季度淨利潤變化(萬歐元)
分地區看，收入增速上，意大利(+88%)>德國(+18%)>西班牙(+2%)，EBITDA 增速上，德國(+37%)>意大利(+25%)>西班牙(+24%)。
我們認為，歐洲醫院增長勢頭良好體現公司國際化戰略成功，未來國際業務有望持續反哺國內：
1、標的公司自被收購後業績保持增長，未來盈利能力無憂，有效增厚公司業績。
2、標的公司的老花鏡等手術技術相對國內有很大優勢，可以彌補國內技術劣勢。由於歐元區經濟發達、老齡化程度高，標的公司的老花眼手術較為成熟，許多人工晶體的臨床試驗都是由標的公司承接，可資借鑑。
3、“手術中心+診所”的商業模式可供公司學習其分級連鎖體系。
4、公司得以快速地深度融合國際先進的醫療服務理念和最前沿的技術體系，嫁接高端服務模式和管理經驗，有利於公司發展高端醫療服務，而且公司的全球優秀專家團隊得以大幅壯大和豐富。
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
但是經我們統計，這些收購及新建的經營單位整體來看 19 年上半年尚未實現盈利(約虧損 713.81 萬左右)，對公司業績沒有正向影響，因此公司扣非業績增長仍主要為內生增長。
財務指標方面：
公司 19H1 毛利率為 47.14%，較上年同期下滑 0.52 個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用及研發費用率分別為 10.25% (同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05 pp)、0.70%(同比+0.32pp)及 1.40%(同比+0.65pp)。
我們估計三費費率降低主要是由於公司規模擴大帶來的規模效應，以及去年同期使用央視品牌計劃所致，部分地區白內障篩查減少也導致相應開支降低。
19H1 公司實現經營活動現金流量淨額 9.97 億元，同比增長 28.14%。經營活動淨現金流十分穩健，體現利潤質量高。
(二)成熟醫院保持較快增長，分級連鎖體系持續發揮優勢
報告期內，公司繼續加快完善各省區域內分級連鎖網絡體系，加快推進以地、縣市為重點的醫療網絡建設，覆蓋面擴大，覆蓋程度加深。
通過不同層級醫院的功能定位，高資源共享效率、醫療水平，不斷拓展醫療網絡的廣度、深度和密度，持續增強集團的整體實力和各家醫院的競爭力。
隨著全國醫療網絡不斷完善，規模效應進一步體現。2019 上半年年公司前五大醫院利潤保持高速增長，合計總營收增速 14.03%，淨利潤增速 22.79%，體現成熟醫院也有較高業績增速。
下圖：部分醫院的營收入利潤增長情況
(三)歐洲醫院業績穩健增長，未來有望反哺國內
報告期內，公司國際業務穩步發展，Clínica Baviera2019 上半年實現業績增速 10.5%，報告期內在意大利新增醫院 1 家。
Clínica Baviera 報告期內實現營業收入 6205.9 萬歐元，同比增 長 10.5%；淨利潤 720.6 萬歐元，同比增長 2.4%。
Clínica Baviera 被收購後業績曾出現快速增長期，體現被收購後注入動能及對接資源，導致歐洲醫院發展的積極性大幅提升。
下圖：Clínica Baviera分季度收入變化(萬歐元) 下圖：Clínica Baviera分季度淨利潤變化(萬歐元)
分地區看，收入增速上，意大利(+88%)>德國(+18%)>西班牙(+2%)，EBITDA 增速上，德國(+37%)>意大利(+25%)>西班牙(+24%)。
我們認為，歐洲醫院增長勢頭良好體現公司國際化戰略成功，未來國際業務有望持續反哺國內：
1、標的公司自被收購後業績保持增長，未來盈利能力無憂，有效增厚公司業績。
2、標的公司的老花鏡等手術技術相對國內有很大優勢，可以彌補國內技術劣勢。由於歐元區經濟發達、老齡化程度高，標的公司的老花眼手術較為成熟，許多人工晶體的臨床試驗都是由標的公司承接，可資借鑑。
3、“手術中心+診所”的商業模式可供公司學習其分級連鎖體系。
4、公司得以快速地深度融合國際先進的醫療服務理念和最前沿的技術體系，嫁接高端服務模式和管理經驗，有利於公司發展高端醫療服務，而且公司的全球優秀專家團隊得以大幅壯大和豐富。
(四)科研能力不斷強化，人才吸引力進一步提升
報告期內，公司以“兩院”、“六所”、“兩站”為核心的科教研體系日趨完善，高水平科研成果不斷湧現，平臺優勢進一步彰顯。
唐仕波教授和陳建蘇教授及其研究團隊的論文《利用 iPS 條件培養基和飛秒角膜透鏡聯合構建高活性視網膜色素上皮細胞(RPE)的研究》在全球生物材料權威期刊《生物材料學報》(《Acta Biomaterialia》)在線發表。
徐和平教授及其研究團隊的論文《老化視網膜中的免疫調控》在全球眼科領域頂級期刊《Progress in Retinal and Eye Research》在線發表，彰顯了公司的科研實力。
報告期內，公司在各類期刊共計發表論文 128 篇，其中 SCI/Medline 收錄論文 30 篇、中文核心期刊/中國科技論文統計源期刊收錄 64 篇，其他期刊論文 34 篇。
公司科研項目獲批立項 42 項，國家級項目 2 項，省部級項目 19 項，市級項目 21 項。
公司先後組織專家參與國際國內學術會議，包括美國視覺與眼科研究協會年會(ARVO-2019)、“第二屆西湖國際白內障及屈光手術學術大會”、第 34 屆亞太眼科學會大會、美國白內障及屈光年會(ASCRS2019)等學術會議。
會議上，愛爾專家參與國際專業會議發言 51 人，主持 2 人，展板和壁報 50 篇；參與國家專業會議發言 147 人，主持 11 人，壁報或書面交流 362 篇。
公司專家和國內外知名專家分享臨床經驗，探討眼科發展，展示了公司科研學術能力，不斷增強公司行業影響力。
愛爾眼科無疑是市場上的明顯個股，也是醫療類的大牛股之一，同時也一直是我們關注的重點目標，最近的半年報點評如下。
數據情況統計
公司最近發佈 2019 年半年報。公司 19H1 實現營業收入 47.49 億元，同比增長 25.64%。實現歸屬母公司的淨利潤 6.95 億元，同比增長 36.53%；實現扣非歸屬淨利潤 6.95 億元，同比增長 31.93%。
其中，第二季度實現營業收入 25.04 億元，同比增長 23.18%。實現歸屬淨利潤 3.97 億元，同比增長 35.56%。實現扣非歸屬淨利潤 4.23 億元，同比增長 33.10%。
具體業務分析
(一)各項業務穩健增長，高端術式提升客單價
報告期內，隨著眼科市場需求持續增加，公司經營規模和品牌影響力不斷擴大及分級連鎖體系的完善，規模效應優勢顯現，公司總體營業收入與淨利潤均保持持續增長，各項主要業務也保持穩健增長態勢。
2019 上半年公司門診量 316.43 萬人次，同比增長 15.31%；手術量 29.96 萬例，同比增長 7.02%，(剔除受醫保和篩查模式影響較大的白內障手術量，同比增長 20.54%)。平均門診收入 1501 元/人次；手術平均客單價 11565 元/例，均實現持續上升。
下圖：門診量與手術量變化
下圖：公司平均門診收入及手術平均客單價變化（元）
2019 上半年主要亞專科業務情況：
屈光手術實現營業收入 17.79 億元，同比增長 21.44%，該項業務毛利率為 56.14%(同比 增長1.54pp)；主要是手術量穩定增長的同時全飛秒、ICL 等高端手術佔比進一步提高，形成量價齊升的趨勢。
發展空間：
1、消費升級趨勢推動高端術式佔比進一步升高；
2、高端術式內部多樣化；
3、不斷開發個性化術式乃至實現私人訂製化；
隨著不斷完善升級，屈光手術業務仍有較大增長空間。
白內障手術實現營業收入 8.47 億元，同比增長 10.92%，毛利率為 39.35%，同比增長1.89pp。毛利率提升應該是由於白內障手術轉型升級以及新技術的運用增加所致。
受國家實施城鎮居民與農村合作醫療的醫保政策整合調整過渡，以及部分省區醫保優化調整支出結構影響，白內障業務手術量增長率出現階段性放緩。
然而白內障手術為剛需，且我國老齡化程度不斷加深，我們預計未來白內障業務將繼續受益於中國廣闊市場空間。
視光業務收入為 8.38 億元，同比增長 30.98%，毛利率 53.06%，同比減少0.92pp。視光業務高速增長受益於視光技術和產品的不斷創新升級以及國家近視防控戰略的部署實施。
眼前段手術業務、眼後段手術業務分別實現營業收入 5.11 億元，同比增加18.35%，3.28 億元，同比增加19.20%；其毛利率分別為 40.15%，同比增加0.63pp、35.96%同比減少0.77pp。
公司內生業績增長質量高，Clínica Baviera.S.A 於 2017 年 9 月 1 日並表，美國醫院 AW 於 2017 年 4 月 1 日並表，剔除這兩家海外收購的公司，公司歸母淨利潤仍能實現同比 41.84%的高速增長。
此外，報告期內公司分別收購了晉中愛爾、上海愛爾睛亮、南京愛爾古柏、無錫愛爾、蚌埠愛爾和平、宜春愛爾、淄博康明愛爾、湘潭市愛爾仁和、***愛爾、貴港愛爾、重慶愛爾兒童、達州愛爾博視、普洱愛爾，新建了瀋陽愛爾卓越等醫院，新設了從事醫藥生產研發 的湖南邁歐醫療科技有限公司。
但是經我們統計，這些收購及新建的經營單位整體來看 19 年上半年尚未實現盈利(約虧損 713.81 萬左右)，對公司業績沒有正向影響，因此公司扣非業績增長仍主要為內生增長。
財務指標方面：
公司 19H1 毛利率為 47.14%，較上年同期下滑 0.52 個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用及研發費用率分別為 10.25% (同比-1.97pp)、12.39%(同比-1.05 pp)、0.70%(同比+0.32pp)及 1.40%(同比+0.65pp)。
我們估計三費費率降低主要是由於公司規模擴大帶來的規模效應，以及去年同期使用央視品牌計劃所致，部分地區白內障篩查減少也導致相應開支降低。
19H1 公司實現經營活動現金流量淨額 9.97 億元，同比增長 28.14%。經營活動淨現金流十分穩健，體現利潤質量高。
(二)成熟醫院保持較快增長，分級連鎖體系持續發揮優勢
報告期內，公司繼續加快完善各省區域內分級連鎖網絡體系，加快推進以地、縣市為重點的醫療網絡建設，覆蓋面擴大，覆蓋程度加深。
通過不同層級醫院的功能定位，高資源共享效率、醫療水平，不斷拓展醫療網絡的廣度、深度和密度，持續增強集團的整體實力和各家醫院的競爭力。
隨著全國醫療網絡不斷完善，規模效應進一步體現。2019 上半年年公司前五大醫院利潤保持高速增長，合計總營收增速 14.03%，淨利潤增速 22.79%，體現成熟醫院也有較高業績增速。
下圖：部分醫院的營收入利潤增長情況
(三)歐洲醫院業績穩健增長，未來有望反哺國內
報告期內，公司國際業務穩步發展，Clínica Baviera2019 上半年實現業績增速 10.5%，報告期內在意大利新增醫院 1 家。
Clínica Baviera 報告期內實現營業收入 6205.9 萬歐元，同比增 長 10.5%；淨利潤 720.6 萬歐元，同比增長 2.4%。
Clínica Baviera 被收購後業績曾出現快速增長期，體現被收購後注入動能及對接資源，導致歐洲醫院發展的積極性大幅提升。
下圖：Clínica Baviera分季度收入變化(萬歐元) 下圖：Clínica Baviera分季度淨利潤變化(萬歐元)
分地區看，收入增速上，意大利(+88%)>德國(+18%)>西班牙(+2%)，EBITDA 增速上，德國(+37%)>意大利(+25%)>西班牙(+24%)。
我們認為，歐洲醫院增長勢頭良好體現公司國際化戰略成功，未來國際業務有望持續反哺國內：
1、標的公司自被收購後業績保持增長，未來盈利能力無憂，有效增厚公司業績。
2、標的公司的老花鏡等手術技術相對國內有很大優勢，可以彌補國內技術劣勢。由於歐元區經濟發達、老齡化程度高，標的公司的老花眼手術較為成熟，許多人工晶體的臨床試驗都是由標的公司承接，可資借鑑。
3、“手術中心+診所”的商業模式可供公司學習其分級連鎖體系。
4、公司得以快速地深度融合國際先進的醫療服務理念和最前沿的技術體系，嫁接高端服務模式和管理經驗，有利於公司發展高端醫療服務，而且公司的全球優秀專家團隊得以大幅壯大和豐富。
(四)科研能力不斷強化，人才吸引力進一步提升
報告期內，公司以“兩院”、“六所”、“兩站”為核心的科教研體系日趨完善，高水平科研成果不斷湧現，平臺優勢進一步彰顯。
唐仕波教授和陳建蘇教授及其研究團隊的論文《利用 iPS 條件培養基和飛秒角膜透鏡聯合構建高活性視網膜色素上皮細胞(RPE)的研究》在全球生物材料權威期刊《生物材料學報》(《Acta Biomaterialia》)在線發表。
徐和平教授及其研究團隊的論文《老化視網膜中的免疫調控》在全球眼科領域頂級期刊《Progress in Retinal and Eye Research》在線發表，彰顯了公司的科研實力。
報告期內，公司在各類期刊共計發表論文 128 篇，其中 SCI/Medline 收錄論文 30 篇、中文核心期刊/中國科技論文統計源期刊收錄 64 篇，其他期刊論文 34 篇。
公司科研項目獲批立項 42 項，國家級項目 2 項，省部級項目 19 項，市級項目 21 項。
公司先後組織專家參與國際國內學術會議，包括美國視覺與眼科研究協會年會(ARVO-2019)、“第二屆西湖國際白內障及屈光手術學術大會”、第 34 屆亞太眼科學會大會、美國白內障及屈光年會(ASCRS2019)等學術會議。
會議上，愛爾專家參與國際專業會議發言 51 人，主持 2 人，展板和壁報 50 篇；參與國家專業會議發言 147 人，主持 11 人，壁報或書面交流 362 篇。
公司專家和國內外知名專家分享臨床經驗，探討眼科發展，展示了公司科研學術能力，不斷增強公司行業影響力。
公司科研實力不斷強化，一方面可以提升公司的醫技水平，從而提升公司旗下醫院在大眾中的口碑及盈利能力；另一方面也有利於吸引更多眼科醫生人才加盟。
現在公司旗下眼底病醫生就已佔全國眼底病醫生的三分之一，眼科醫生加入公司旗下可以獲得更高的薪酬收入和提高自身技術實力早已是共識。
而未來公司科研能力、影響力也不斷強化，更將大幅提升人才吸引力，保證公司長遠發展。
總評：公司發展一如既往的穩定，收入與利潤的增長速度保持在預計的範圍之內，並且多數由內生性增長貢獻，這樣的公司具有非常好的預期。
估值評價
公司目前的估值水平確實沒有優勢可言，但由於增長速度的確定性，市場願意給出一些溢價，這也是可以接受的，沒有長期投資計劃的投資者不適合去買入這種高溢價的個股。。
風險提示：新建醫院盈利低於預期的風險，快速擴張帶來的管理風險，醫療事故風險。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】