美SaaS雲計算公司Slack直接上市，每股26美金貴還是便宜？
6月19日，紐約證券交易所宣佈將Slack Technologies（WORK）直接上市的參考價定為每股26美元。這個價格低於過去幾個月裡估值的170億美元（28美元/股）。20日一早，相關訂單將基於此開盤價格開始交易。在Spotify之後，Slack成為第二家通過紐約證券交易所直接上市公司上市的大型公司。
Slack的直接上市意味著以下幾點：
1， Slack的股票直接上市交易，而不會再為公司籌集任何新資金。
2，允許公司直接獲得其股票的流動性，而不需要承銷投資銀行，也不需要向他們支付高額的承銷費用。
3，正是因為2，也就是沒有了投資銀行提供的標準IPO“賬面建設”，公司直接上市將承受初始股價的重大不確定性。根據S-1文件，Slack的股價自2018年1月起，每股價格從8.37美元至31.50美元區間交易，浮動還是很大的。
4，直接上市給公眾投資者更多的交易致富機會。
5，Slack上市後，公眾股東幾乎沒有投票權，這已成為近年來的常態。投資者在公開市場上可獲得的A類股票將有一票投票權，而由內部人和早期投資者持有的B類股票將獲得每股10票。Slack高管和董事持有的B類股票目前佔公司投票權的66％，因此Slack將在直接上市後完全由內部人控制。不過好消息是，這些B類股票有一個日落條款，即在提交S-1十週年之際，所有已發行股票將自動轉換為一股普通股。也就是說，最終公眾股東在2029年之後就可以對Slack的治理髮表意見了：）
Slack現在值多少錢？
Slack，名字最早來自一個短句的縮寫（Searchable Log of All Conversation and Knowledge），最開始是一家名為Glitch的在線遊戲公司的內部消息傳遞平臺。
如今，Slack的企業用戶超過50萬，每日活躍用戶超過1000萬人，其中包括財富100強中的約2/3。如圖1所示，Slack的高價值客戶（每年支付超過10萬美元）自2017年以來數量增加了四倍多。
資料來源：New Constructs，LLC和公司文件
Slack最終希望其服務範圍能涵蓋從小型企業到跨國企業集團的每個人的工作流程的各個方面。該公司在其整個S-1文件中四次重複其雄心壯志：
Slack將人員，應用程序和數據集合在一起 - 人們可以有效地協同工作，訪問數十萬個關鍵應用程序和服務，並找到重要信息來完成最佳工作。
Slack希望成為您辦公室的主屏幕，並與數千個第三方應用程序集成，以便將組織的每個方面都放在一個容易看見並使用的（虛擬）空間中。
隨著Slack推動擴大其產品範圍和客戶規模，它開始面臨更多的競爭。傳統企業巨頭微軟（MSFT）和思科（CSCO）已經推出了Slack的競品，技術巨頭Alphabet（GOOGL）和Facebook（FB）也是如此。
這些競爭對手已經在協作軟件市場取得了重大進展。微軟的Teams應用程序已經擁有50萬個組織作為用戶，而Facebook的Workplace聲稱超過200萬個人作為付費用戶。
Slack在年輕專業人群中的品牌是其優勢之一。但技術巨頭的優勢更不容忽視，例如與大型企業客戶建立更深入的關係，擁有其他必要的商業應用程序（即Microsoft Office），以及投入人工智能研究和其他關鍵領域的更多資源，改善用戶體驗。
下圖顯示，激烈的競爭已經導致了Slack的增長放緩。該公司的收入在2017年增長了110％，2018年增長了82％，在2019年第一季度同比增長了67％。可謂節節遞減。
資料來源：New Constructs，LLC和公司文件
Slack未來發展三種可能
Slack未來發展態勢如何，目前看有三種發展路徑：
1. 消息傳遞應用程序場景： Slack仍然是一種流行且廣泛使用的消息傳遞應用程序，但它無法成為企業協作的首選應用程序。
2. 未來工作場景： Slack成功實現了成為主要企業軟件平臺的雄心。
3. 收購情景：Slack被某巨頭（最有可能是微軟）收購。
如果是第一種場景，此方案假定Microsoft，Alphabet和其他人利用其規模和與企業的現有關係來控制企業協作軟件市場。Slack仍然是一種流行的消息傳遞應用程序，但它沒有成功躍升為“業務技術堆棧的新層”。在這種情況下，WORK股價估計比較慘，可能僅僅為5美元/股。如果這麼算，現在買他的股票，肯定是要賠死的。
第二種可能，Slack成功實現了成為技術堆棧新層的目標，Slack在10年內每年增加40％的收入，相當於114億美元（約佔其預計市場機會的40％）的收入。在這種情況下，WORK的價格可以達到39美元/股。這是最好的發展方向。
第三種可能，Slack被收購，而微軟似乎是最有可能的收購者，當然谷歌或Facebook也可能出手。在這種情況下，WORK今天的公允價值僅為15美元/股。
未來Slack如何發展當然仍未可知，總起來看，Slack如今上市的外部環境有好有壞。
如果跟Spotify（SPOT）相比，他去年直接上市以後，表現令人失望（過去一年下跌25％）。再加上優步（UBER）和Lyft（LYFT）的低迷IPO 表明投資者對虧損的科技獨角獸越來越持懷疑態度。但如果跟剛上市的ZOOM相比，都是很受關注的雲計算SaaS企業，成長性相當不錯，股價表現也不錯。於我本人而言，還是非常看好Slack的。
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