新三板轉戰A股IPO的西安三角防務股份有限公司(下稱“三角防務”)近期更新了IPO招股說明書，公司擬在創業板發行不超過4955萬股，募資2.6億元，投於企業 400MN 模鍛液壓機生產線技改及深加工建設、發動機盤環件先進製造生產線建設、軍民融合理化檢測中心公共服務平臺三個項目。
股市動態分析記者通過研讀三角防務，發現軍工背景的三角防務存在包括經營活動現金流淨額與淨利潤匹配較差，造血能力與淨利潤成色不足；應收賬款陡然攀升以及缺乏實控人或影響公司穩定性的問題，且部分股東或存規避上市後股份限售的嫌疑，需要投資人注意。
無實控人成不確定因素
3年限售鎖定名單微妙
招股書顯示，三角防務直接第一大股東西航投資持有公司13.45%股份。不過，創始人嚴建亞直接持有公司4.48%股份，此外間接通過鵬輝投資控制公司8.97%股份，嚴建亞之妻範代娣通過三森投資控制發行人8.63%的股份，嚴建亞直接和間接合計控制公司22.08%股份，為實際第一股東。
提請A股IPO之前，三角防務曾在新三板上市，股東結構複雜。發行前公司股東總計67位，其中有35名機構股東。如此複雜的股東成分，加上公司宣稱的並無實際控制人的情況，或將為三角防務未來的經營的穩定和持續性帶來諸多變數。
除此之外，一般上市後，以股東的持股比例從高到低依次承諾其所持股份自上市之日起鎖定三年，直至鎖定股份的總數不低於發行前股份總數的51%。但三角防務複雜的股權問題，導致鎖定股權的股東情況頗為微妙。如湘投金天持股比例與嚴建亞持股比例均為4.48%，但並未出現在三年鎖定名單中，三角防務的鎖定名單選擇標準就顯得頗為重要，特別是其中是否有涉嫌規避限售的嫌疑問題。針對上述問題，截止到成稿，三角防務均未對股市動態分析發送的採訪提綱進行回覆。
應收賬款陡升 利潤成色極差
2013年至2017年及2018年上半年，三角防務營業收入分別為：0.75億元、1.52億元、2.14億元、2.98億元、3.75億元和2.41億元。同期應收款及應收票據總額分別為：0.83億元、1.42億元、1.96億元、3.31億元、3.32億元、4.09億元。佔營業收入比重分別為：111.51%、93.58%、91.68%、110.87%、88.58%和169.87%。應收賬款週轉率在2018上半年達到5年半來最低的0.89，且半年數據是2017年全年的1.23倍。
長期以來，三角防務應收項目佔營收比例一直非常高，多次高於營收總額。從經營活動現金流情況看，應收項目的膨脹，已經嚴重影響公司造血能力。但是2018年上半年，公司應收款項目極度膨脹到營收的約1.7倍。可以說，三角防務當下正面臨較大回款壓力，正嚴重影響公司的穩定、正常的經營。
膨脹的應收款，造成的結果就是造血能力不足，利潤成色極差。2013年至2017年以及2018上半年，三角防務經營活動現金流淨額分別為：-14,552.16萬元、-1,463.32萬元、-1,751.01萬元、-2,587.28萬元、17,324.16萬元和782.78萬元。5年半時間經營活動現金流為淨流出2246.83萬元。
同期公司淨利潤分別為：1,550.72萬元、575.16萬元、-1,075.68萬元、6,044.51萬元、11,730.81萬元和8,285.12萬元，5年半時間總計獲得2.71億元淨利潤。經營活動現金流淨額與淨利潤直接有接近3億元的差額，淨現比則是尷尬的負值。對於成色極差的淨利潤正顯
示出公司造血能力的極度萎靡，但如三角防務在招股書中所言，三角防務並沒有採取有利於改變現狀的行為。招股書中，三角防務稱，這種狀況在軍工產業鏈中幾乎無法避免。但是，如果是同類別企業中表現相關數據表現較差的企業，“無法避免”是否成了這種問題的掩飾呢？