巨頭進場，屌絲離場，早期投資要玩完了？

文/方浩

國慶前後，碰到幾位做早期投資的朋友，無一例外都在做同一件事情：募資。募什麼資呢？中後期的成長基金。也就是說，做天使投資出身的他們，開始籌錢做VC甚至PE了。

這並不是個別現象。最近三、五年成立的早期基金的創始合夥人，現在每天一般就做三件事：要麼忙著募資，要麼忙著清算，要麼焦慮地持幣觀望。雙創最火的時候，最幸福的不是創業者，而是早期投資人，他們前腳投完，後腳就有人接盤。現在接盤俠被騙的越來越精了，早期大神們只能靠募資來接自己的盤了。一家成立於三年前的早期基金，過去兩年把超過50%的資金都放在了不到10%的項目上，天使投完A輪投，A輪投完B、C投，D輪錢不夠再拉上LP直接投。

根據泰合資本的統計，2017年的1月到9月份，國內二級市場上總體募資規模是1804億，同比大幅增長。但是在投資規模（數量）上，同比2016年的1月到9月，反倒下降了17%左右。也就是說，今年各類投資機構投出去的錢增多了，拿到投資的公司數量變少了。錢都去哪了了？頭部公司，即那些已經在市場證明了商業模式、未來可期的穩定型公司。早期創業公司連喝湯的機會都變少了。

早期投資火不火，看看它的周邊就清楚了。現在去百度搜「孵化器」，後面緊跟著是「倒閉潮」三個字；聯合辦公空間的日子也不好過，現在一線城市入住率超過50已經算是流量大戶了；幾家知名創投媒體早就砍掉了FA、股權眾籌等撮合業務；靠人海戰術起家的新型融資中介們，調整的調整，裁員的裁員；中關村創業大街已經成為名勝古蹟……

與早期投資形成鮮明對比的，是中後期投資市場的大躍進。IT桔子的數據顯示，2016年中國融資最多的十家公司，總計融資234億美金，佔當年全部融資額的40%。更有意思的是，來自微鏈的數據顯示，截止去年10月底，中國10家最頂尖的互聯網公司，當年一共投出244筆，也就是說平均每30小時就有一家創業公司被巨頭看中。屌絲離場，巨頭進場，是當下中國早期創投市場的基本面。

據說中國目前私募投資機構已經超過兩萬家，其中絕大部分是2010年之後成立的。過去幾年說北上廣深滿大街都是投資人，並不擴張。要知道，上世紀末中國傳銷組織最瘋狂的時候，也不過一萬多家。做投資的比搞傳銷的都多，能不洗牌嘛。

早期投資成為顯學乃至泡沫，與過去這些年對它的錯誤解讀有很大關係。雙創最熱鬧的時候，媒體熱衷報道徐小平投誰賺了多少倍、雷軍投誰賺了多少倍，但很少有人關心：徐小平投資陳歐之前，還投了蘭亭集勢的郭去疾，投郭去疾之前，還結識了很多上過新東方、留學歸來的創業者；雷軍投資李學凌之前，他倆已經認識好多年了，2005年投的時候，雷軍就定下了不熟不透的基本原則；連長王江投資做美團的王興之前，他倆早就在清華創業者校友圈子裡面了，屬於閉著眼也要投的；王剛投資程維之前，他倆十多年的阿里中供同事，屬於上下級領導；海納亞洲王瓊投資張一鳴的今日頭條之前，已經投了他的九九房，在此之前，還投了酷訊，張一鳴當時是技術負責人……

我想說的是，真正牛逼的早期投資，都是過往人脈在未來的折現。而2010年之後，無數新成立的新基金的合夥人，並沒有足夠的人脈和資源支撐他們尋找下一個張一鳴、王興。以今年最火的人工智能和新零售為例，這兩個領域與傳統的純互聯網創業風口幾乎不沾邊，連創業者都是跨界而來，還能指望做互聯網出身的投資人懂多少？

著名的天使投資3F法則是：Family、Friends、Fools，即投資你的親戚、朋友和傻子（瘋子）。前兩個F都是指身邊人。到了中國，有了雙創，把早期投資當成彩票事業的投資人們，只學會了滿大街找傻子。在歷史的大變革期，是有可能遇到足夠牛X的傻子的，比如2010年前後，移動互聯網代替PC，整個遊戲規則都變了，但當江湖格局趨於穩定、利益集團形成之後，撞大運式的投資真的比中500萬彩票大獎還要難。

雙創之前，是互聯網出身的創業者繼續做互聯網，互聯網出身的投資人繼續投互聯網，但現在互聯網已經變成了基礎服務，在此之上，一切都是新的。在一個新的領域，沒有人脈積累，沒有經驗積累，僅僅有錢，是遠遠不夠的。

根本原因在於，中國創業創新的運營機制發生了天翻地覆的變化。從PC時代開始，互聯網創業在中國就是由權力精英之外的邊緣人群來推動的，無論出身好與壞，這些創業者就像拓荒者一樣，硬生生地從0到1搭建起中國互聯網的基本格局，哪怕是五年前，也是如此。

但最近三年，互聯網巨頭不僅投資越來越多、越來越大，而且很多項目乾脆是自己擼起袖子幹，BAT如此（比如在AI領域的佈局），第二梯隊的互聯網公司也是如此。巨頭們有錢有資源，抵達優秀人才的成本也最低。馬雲一出手，就把新零售的核心位置佔據了；今日頭條用不到兩年時間把短視頻矩陣做成了獨角獸矩陣；李彥宏可以把陸奇請來，但一家早期基金可能把陸奇拉出來創業嗎？

所以，中國創業創新的底層運行機制，已經由過去的自下而上，變成了現在的自上而下。手握流量、人才與資本的大小巨頭，能夠以席捲之勢搶下各種風口。以往早期投資拼的是資本，但現在光有資本遠遠不夠了：你能不能找到靠譜的團隊、找到之後又能提供何種資源？不是創業的附加值在變重，而是創業者選擇的空間在變大。錢挑人的時代已經過去了，現在是人挑錢。

純互聯網創業機會越來越少，而現在做早期投資的，大多來自純互聯網創業領域，當投資方向對所有人來說都是嶄新的時候，誰的資源多，人才就會靠向誰，這是最基本的吸引力法則。給自己貼再多的標籤，面對武裝到牙齒的巨頭，也是沒用的。

說白了，中國創投江湖正在向二八法則迴歸理性。VC也好，巨頭也好，它們只會越來越「二」，因為整個中國社會的態勢就是資源往上走。

即使是一些老牌VC，也不得不打著「我們是早期基金」的旗號，去抱巨頭的大腿跟人家一塊玩中後期。五年前，誰會想到以早期投資著稱的IDG會領投美團這種幾百億美金的公司？早期投資賺100倍曾被視作很正常，問題是現在賺100倍的機會越來越少了，所以寧願跟著巨頭去賺5倍、10倍。不是VC們變得勢力，而是變得現實。

個人天使不好做，就募很多錢做機構天使，本質上這是一種退而求其次的選擇，因為好項目不會因為市場上的錢越來越多而相應變多。恰恰相反，當錢越來越多的時候，陷阱和坑也會變多，因為一個再不靠譜的公司或賽道，只要有人不停注資（很多時候是自己接自己的盤），就會造成「生米煮成熟飯」的假象。資本瘋狂湧向O2O的教訓並不遙遠。

搜狗上市了，微信會不會？支付寶會不會？其實「二代們」上不上市已經不重要，重要的是大的賽道、大的風口，已經被「皇親國戚們」佔據了。如今想靠早期投資一舉成名，難度應該不亞於以前屌絲當上駙馬。

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