投資建議

2019年是 5G 商用的元年，也是人類書寫信息化進程下一個激盪十年的起點，4G 的空前成功餘暉尚在，5G 描繪的美好藍圖闖入眼簾。我們認為 5G 技術將與人工智能、大數據、雲計算等前沿技術深度融合，從底層重構當前世界。

本篇報告從 5G 如何改變世界大膽假設，從 5G 技術和產業鏈的發展進程小心求證，詳細分析 了 5G 產業的投資邏輯，以全面視角挖掘 5G 週期穩步推進中湧現的投資機會。

理由

5G改變世界，是信息化浪潮下一步發展的必由之路。5G 技術具有大帶寬、低時 延和超大規模連接的技術特點。5G 與人工智能、雲計算、物聯網將會構成新的網絡基礎設施，催生出更多的新社會運作模式。

我們預測高質量、個性化的服務 理念將快速在各個領域普及（例如教育、醫療、金融）；智能化全自動生產線將 進一步提升生產效率，取代大規模標準生產而提供定製產品；社會管理能力因海量數據而提升，治安維護、環境保護等成本明顯降低。

5G發展加速，網絡建設和商用服務穩步展開。中國已經於 6 月 6 日向三大運營 商和廣電授予 5G 商用牌照，我們預計 10 月 1 日前 5G 商用有望正式啟動，5G 商用初期服務主要面向大城市的高 ARPU 用戶和特定的垂直行業。

我們認為用戶 向 5G 網絡的大規模遷移會從 2020 年開始。我們預測運營商將盡快啟動 5G 網絡 的規模部署，初期建設規模超過 40 個城市，5G 投資 2019 年約 300 億元（對應 10 萬基站），2020 年約 1,300 億元（對應 50 萬基站），並在 2020 年至 2022 年 間達到投資高峰期，5G 整體投資或為 4G 投資的 1.5 倍至 2 倍。

5G最直接的受益板塊：通信設備，射頻半導體，PCB。5G 基站相比 4G 頻率更 高，速度更快，單站價值量更高。

對通信設備行業來說，子版塊基站建設進入新建上升週期，單價同時提升。5G 建設會推動基站市場在 2019- 2023 年保持 12% 的穩定增長，到 2023 年達到 480 億美金，而中國地區增速將高於全球。

射頻半導體是另一個 5G 最直接受益的板塊。為了支持 5G，基站和手機都需要搭載更復 雜的射頻半導體。以手機為例，我們預計初期每臺手機新增成本約 150 美元。這 會推動全球手機射頻前端市場今後 4 年保持 18%高速增長，到 2023 年達到 284 億美元。在中美貿易摩擦升級的大環境下，如何實現射頻半導體的國產化將會是 5G 面臨的最大挑戰。

此外，電子元器件方面，我們預計 5G 推動多層 PCB， 手機天線等板塊有 10%/34%的結構性增長機會。隨著終端的普及，商用服務逐 漸推廣，運營商有望加速開拓垂直行業應用，如車聯網、遠程教育、遠程醫療等。

盈利預測與估值

建議重點關注：

①5G 通信設備和基礎設施服務商：中國鐵塔、中興通訊、烽火 通信、中國通信服務；

②半導體，PCB 等核心器件進口替代廠商：生益科技、深 南電路、滬電股份、光迅科技、中芯國際，華虹半導體；

③產品升級：東山精 密、順絡電子、立訊精密、環旭電子；

④5G 應用推廣：四維圖新、和而泰。建 議關注三安光電，臺灣穩懋、日本村田、信維通信、聖邦股份等 5G 的發展機會。

重點公司梳理：

中國鐵塔（推薦）：公司在電信通訊基站資源領域具有絕對領先優勢，市場份額超過 90%， 業績可見性高，以輕資產的模式迅速地擴張站址滿足 5G 龐大的站址資源需求，利潤和現 金流持續明顯改善，我們預計公司將穩步提升派息率。

中興通訊（推薦）：中興是全球第四大電信設備供應商，中國 5G 建設的主要受益者之一。 在國內 5G 建設的推動下，我們預期中興 2019/2020 年收入實現強勁復甦，淨利潤在 2019 年扭虧為盈的基礎上，2020 年將保持 26%的強勁增長。

烽火通信（中性）：烽火通信是我國光通信設備的主要供應商，覆蓋 5G 承載網通信設備、 網絡安全設備、有線接入網設備等產品，開始向雲和芯片等角度發展，同時放眼全球市 場。我們預計公司 2020 年淨利潤將穩健增長 13%。

中國通訊服務（推薦）：公司是國內領先的電信基礎設施服務商，將有望充分受益於運 營商組建 5G 網絡時資本開支上行帶來的建設需求增長，以及網絡規模和複雜性程度提升 帶來的維護需求增加，收入增長加速，派息率穩定。

生益科技（推薦）：5G 時代高頻覆銅板國產替代的核心標的。公司是全球覆銅板行業領 先企業，高頻覆銅板產品可部分替代羅傑斯產品，應用於 5G 基站。隨著今年覆銅板價格 企穩，和高頻覆銅板產能的逐步釋放，我們預計公司業績逐季回暖。隨著 5G 推動下游通 信 PCB 成長，我們看好生益作為主力覆銅板供應商，將長期受益。我們預計公司 2020 年 將實現 18%的淨利潤增長。

光迅科技（推薦）：光迅科技是全球第四大通信光器件提供商，在 5G 接入和承載網建設 中都將受益。同時公司從模組向高端芯片佈局，我們認為這將有望實現國產高速光電芯 片替代。公司今年開啟數通市場的拓展。我們預計光迅 2020 年將實現 26%的營收增長， 40%的淨利潤增長。

順絡電子（推薦）：國內電感龍頭，受益於 5G 時代終端用量大幅提升，介質濾波器、LTCC 器件等也有望突破。我們預計公司 2019/2020 淨利潤將同比增長 29%/33%。

立訊精密（推薦）：消費電子零部件龍頭，以及蘋果 LCP 天線主要供應商之一，基站側 也具備高速互聯、RF 射頻、光通訊一站式供應能力。我們預計公司 2019/2020 將維持 45%/33%的強勁增長。

中芯國際（推薦）：中芯是中國規模最大，技術最先進的半導體代工企業。主要客戶包 括華為等中國主要科技公司。公司目前正在研發 14nm 及以下半導體生產，我們預計公 司 14nm 工藝平臺 2019 年 3 季度進入量產，助力 5G 射頻、智能手機、安防、機頂盒等 芯片的國產化進程。在 14nm 等新工藝平臺的推動下，我們預計公司在經歷了 2018/2019 兩年的調整期以後，2020 年將重回增長軌道，實現 10%的穩健淨利潤增長。

華虹半導體（推薦）：華虹是中國第二大半導體代工企業。公司生產的半導體被廣泛用 於功率器件，電源管理芯片等 5G 基站和手機內必不可少的芯片。公司目前正在無錫建設 一座 12 寸晶圓廠，我們預計 2019 年 4 季度實現量產，有效解決功率器件產能不足的問 題。隨著新產能投入運營，我們預計公司 2020 年將實現 19%的強勁淨利潤增長。

環旭電子（推薦）：全球 Sip 龍頭，高通 QSip 模塊獨家供應商，今年就將逐步貢獻，未 來受益於 5G 終端基帶、射頻前端等模塊化趨勢。我們預計公司 2019/2020 淨利潤同比增 長 32%/37%。

東山精密（推薦）：蘋果 FPC 及 MPI 天線主要供應商之一，在基站側也具備通訊 PCB 板、 介質濾波器、腔體濾波器等供應能力，我們預計公司 2019/2020淨利潤同比增長 67%/31%。

四維圖新（推薦）：是國內數字地圖內容、車聯網及動態交通信息服務、地理位置相 關的商業智能解決方案提供商。在高清地圖和車聯網領域深入佈局，將有望受益於 5G 車聯網的快速發展。

和而泰（推薦）：是國內最大的家用電器智能控制器提供商，全面佈局物聯網板塊，有 望受益於家居智能化浪潮，實現銷售端的量價齊升。同時，公司收購了鋮昌科技，後者 從事微波毫米波射頻芯片研發，作為產業鏈的一環也將受益於 5G 發展。

三安光電（中性）：三安 2015 年通過大基金扶持進入化合物半導體領域，公司產品路線圖包括：1）PA 以及電力電子，2）VCSEL 以及 3）濾波器。公司目前電力電子產品在消 費終端應用情況良好，GaN PA 已通過國內大客戶認證，後續有機會在基站側開始供貨。 公司主營的 LED 芯片業務，目前面臨行業產能過剩導致產品價格下降，以及公司存貨水 平較高等問題，因此我們維持中性評級。

風險提示：5G 商用競爭和商業模式的不確定性。