2019年6月6日，工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯通和中國廣電發放5G商用牌照，中國正式進入5G時代。
以史為鏡可以知興衰，本文通過覆盤4G時代通信行業和資本市場變化來把脈5G發展節奏，尋找蘊藏其中的投資機會。
不過，回顧歷史當然要從源頭出發，更深刻的覆盤4G離不開對2G和3G的簡單回顧。所以我們先一起來簡單回顧一下2G和3G時代通信行業的發展狀況。
一、競爭激烈的2G、3G時代
（一）手機紅利大爆發，2G時代中國移動成為10倍股
2000年，剛剛從電信獨立出來的移動就迎來了手機大爆發的紅利期，推出的全球通和動感地帶套餐直擊商務和年輕人的需求，中國移動也因此賺得盆滿缽滿。
2000年至2009年3G落地之前，中國移動營收從659億增長到4521億，營收復合增速高達21%，股價則上漲了十倍有餘，輝煌一時，但虎視眈眈的聯通即將登場。
（二）最好資源被聯通截胡，3G時代聯通逆襲移動
2G時代賺得盆滿缽滿的中國移動，在3G時代半推半拒的接受了國家硬塞給的中國惟一具有自主知識產權的3G標準（TD-SCDMA），最好的歐洲版3G標準WCDMA卻被中國聯通截胡。
憑藉著WCDMA網絡速度快、網絡演進平滑、國際漫遊範圍廣和用戶體驗好等優勢，3G時代聯通死咬移動，4G商用前期的2012年，聯通在總用戶落後移動4.71億人的巨大差距下，3G用戶僅落後移動0.12億人。
聯通截胡最好資源逆襲移動雖然充滿變數，但這和即將到來的變數橫生4G時代相比仍屬於小巫見大巫。
二、變數橫生的4G時代
（一）自主標準崛起，4G時代移動涅磐重生
陽光總在風雨後。經歷了聯通截胡後，移動突然迎來了柳暗花明的那一刻，中國惟一具有自主知識產權的TD-SCDMA標準，在經過華為和中興等多家企業連續多年打磨後，終於進化為成熟的TDD-LTE（時分多址）標準，成為和歐洲主導的FDD-LTE（頻分多址）標準分庭抗禮的僅有的2個4G標準之一。
FDD-LTE標準具有2個獨立的頻段用於上傳和下載信息，中間用保護頻段相互隔離，猶如2條相互平行的高速公路，互不干擾，只有在上傳和下載信息對稱時，網絡才能達到最高利用率。而TDD-LTE標準只有一個頻段，用時間來分離上傳和下載的信息，當下載信息多於上傳信息時，會將更多的資源向下載傾斜，反之亦然。
觀看視頻的第一步是搜索視頻的名稱，這是一個上傳信息的過程，整個過程消耗的流量不到1M，然後才是在線觀看或下載視頻，這是一個下載信息的過程，整個過程消耗流量幾百M甚至超過1個G，上傳信息和下載信息嚴重不對稱，中國主導的TDD-LTE標準天生適合視頻播放領域，這為後文視頻平臺崛起挽救電信運營商埋下了伏筆。
中國自主標準的成熟給了深耕自主標準多年的中國移動豐厚的回報，2013年12月4日，工信部向中國移動、中國電信和中國聯通分別頒發TDD-LTE制式的4G牌照。14天后，中國移動就正式啟用4G手機服務，聯通副總經理張鈞安則把TDD-LTE稱為“競爭對手的4G”，聯通在4G時代的落寞與無助由此可見一斑。
商用8個月後，移動4G用戶達到3000萬人，而聯通4G用戶僅99.5萬人，4G才剛起跑，3G時代成功逆襲的聯通就被移動遠遠甩在身後，而中國移動的股價也在被聯通壓制多年後成功翻盤，股價最高衝高至101.545元/股，再次站上百元大關。
水滿則溢，月滿則虧。在中國移動股價離2007年大牛市的最高點（122.219元/股）一步之遙時，一個比聯通更強大、更可怕的行業外挑戰者在沉寂多年後即將登臺，死死壓制住中國移動的發展潛力，令其萎靡至今。
（二）微信崛起，打敗你的從來不是你的競爭對手
馬雲曾經說過，打敗你的從來不是你的競爭對手，這句話應該是很正確的，因為那個令中國移動萎靡至今的可怕存在，就是來自電信行業外的挑戰者——微信。
微信誕生於2011年，和TDD-LTE標準經過多年打磨後終於揚眉吐氣一樣，微信在被張小龍團隊打磨多年後大放異彩，文字、表情、語音和視頻等功能層出不窮，微信給了用戶更加豐富、更加多元化的溝通手段，也極大衝擊了打電話、發短信等傳統溝通手段。
中國移動的語音月租費營收也從2012年3680億的高點逐步下臺階，截止2018年這部分營收僅剩1081億，只有高峰期的29%，而中國移動的營收增速也在2000年上市後於2014和2015年首次轉負。
屋漏偏逢連夜雨，營收增長放緩雖然對中國移動的財務狀況造成重大影響，但4G建設帶來的巨大資本開支卻是壓垮駱駝的另一根稻草。
在營收增長放緩和資本支出逐年增加的雙重擠壓下，中國移動淨利率從3G建設初期的25%一路下滑到2018年的16%，再也無法重現往日的輝煌，股價也多年不漲，4G建設是運營商的自我犧牲。
世界是多元的，有人悲傷的同時也有人在歡喜，和中國移動股價多年不漲的落寞同時存在的是設備商的股市狂歡，在大牛市行情的推動下，4G行情如烈火烹油般絢麗。
（三）4G炒作行情，設備商的狂歡
運營商的自我犧牲在滿足消費者4G消費需求的同時，也催生了資本市場的4G泡沫牛市。
2013年12月4日工信部正式頒發4G牌照，通信傳輸設備指數（申萬）在經過一個多月的回調後，便開始一路上漲至股災前夕，最高漲幅接近243%，持續時間約1年半，同期滬深300指數漲了117%，上證指數漲了133%，創業板指漲了152%，通信傳輸設備指數大幅跑贏大盤。
而在通信傳輸設備行業內部，行情炒作亦存在明顯的路徑依賴，以4G牌照發放後製造射頻的大富科技和製造基站的中興通訊為例，4G牌照發放前，大富科技和中興通訊股價走勢基本趨於一致，但12月4日4G牌照發放後，大富科技股價突然拉昇，大幅領先中興通訊，其背後的邏輯是4G建設所帶來的營收增長最先反映在上游生產射頻的大富科技財報上，4G行情炒作按照產業鏈從上游到下游層層展開。
其實通信設備製造商的繁榮也僅僅是曇花一現，4G建設初期，通信設備製造商雖然大領風騷，但當4G網絡建設基本完成後也面臨營收增長停滯的困境，以通信設備製造龍頭企業華為為例，4G網絡建設啟動後，華為運營商業務營收增速從停滯轉向狂飆，但在2016年4G網絡建設基本完成後再次轉向停滯。
通信設備製造商是4G網絡建設最初的受益者，同時也是4G時代最落寞的挖井人，在挖井人的努力下，4G的涓涓細流也將在建成的那一刻匯聚成咆哮的江河，開啟真正的4G時代，4G的價值時代也將來到。
（四）4G價值行情，績優股的持續上漲
千錘百煉出真金，真正的價值總是誕生在廢墟中，4G的價值行情也是在4G泡沫行情破滅後才出現。
2016年4G網絡基本建成，4G炒作泡沫也行將就木，曾經引領風騷的大富科技迅速被投資者拋棄，股價怎麼上去的就怎麼落下來，來來回回折騰多年卻落個過山車的結局，白茫茫一片大地真乾淨，但新一代的4G王者——生產光纖的亨通光電即將崛起。
亨通光電為什麼能夠接棒新一輪4G行情呢？我們從基本面來分析，得益於4G網絡建設需要用到大量光纖， 2013-2018年，生產光纖的亨通光電營收增長了294%，淨利潤增長了733%，帶動股價增長了477%，而風光一時的大富科技營收則從19億降到18億，淨利潤更是從0.55億降到0.25億，下降55%，股價卻在市場情緒帶動下上漲了62%，誰是真正的4G概念股一目瞭然。
潮水退去卻發現只有業績的增長才能真正帶來股價的上漲，短期的漲跌不過是煙花易老，股神巴菲特老師格雷厄姆曾說過，市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機，誠不欺我也！
隨著4G行情從炒作走向價值，4G的應用價值也在一種令所有人措手不及的情形中出現，但在這之前仍有最後一個山頭需要拿下。
（五）提速降費，4G大規模應用前的最後障礙
喧囂過後是平靜，資本市場的一地雞毛並沒有影響到4G建設，但已經建好的4G網絡卻面臨流量資費貴的尷尬現實，消費者望而卻步，4G的江河離咆哮尚缺東風，而這股風卻並不遙遠。
2015年4月14日，某領導在召開的一季度經濟形勢座談會上感嘆道，“流量費太高了”，此後“提速降費”成為每年政府工作的重點，東風就此襲來，2015-2018年，中國移動流量單價從59.8元/GB降至9.6元/GB，降幅高達84%。
提速降費的東風吹散了4G大規模應用前最後的阻礙，真正的4G時代也以迅雷不及掩耳之勢襲來，所有人甚至整個社會都被4G所改造，超乎所有人想象。
（六）流量大爆炸，視頻平臺的狂歡與運營商的救贖
提速降費帶來的結果有兩個：一是網速更快了，二是上網費用更便宜了，網速更快帶來流量的大爆炸，而上網費用更便宜給消費者更多參與流量大爆炸的機會。
上文提到中國自主的TDD-LTE（時分多址）4G標準具備上傳和下載信息不對稱的特徵，能夠把資源更多的向下載信息傾斜，天生適合視頻的發展，一個無心插柳的選擇造就了中國短視頻和直播平臺的狂歡，短視頻和直播平臺狂歡帶來的流量大爆炸更是逆轉了運營商不斷下滑的營收，完成了運營商的自我救贖。
2011年3月快手誕生，但表現一直不溫不火，在4G網絡大規模應用前夕的2015年6月，快手在投入4年零3個月的時間後用戶終於突破1億。隨後而來的4G網絡大規模應用給了快手更快的發展機會，2016年4月快手用戶破3億，2017年12月快手日活達到1.1億，用戶從0到1億，快手花了4年零3個月，從1億到3億僅花了10個月，不由感嘆成功固然離不開個人的努力，但是歷史的進程也很重要。
比快手嗅覺更靈敏的是今日頭條的張一鳴，在感受到4G網絡的洶湧澎湃後，張一鳴於2016年9月趁勢上線抖音，完美的把4G網絡紅利盡攬於懷，具備了在搜索領域挑戰百度、社交領域挑戰騰訊的實力，獲得了巨大的商業利益，抖音母公司字節跳動的估值更是達到750億美元，是國內僅次於阿里巴巴、騰訊和螞蟻金服的存在。
在國內橫衝直撞的同時，抖音也在海外獲得巨大成功，2019年4月，抖音海外版（TikTok）下載量突破10億，長期霸佔應用商店下載量榜首的位置，是中國少有的走出國門後具備全球競爭力的的軟件，這和由中國席捲全球的視頻應用大爆炸密不可分。
在短視頻之外，直播也大行其道，逐漸影響人們的購物行為、改變人們的消費習慣，淘寶主播一次帶貨上百萬甚至千萬的新聞不絕於耳，依靠網紅主播張大奕帶貨的網紅電商如涵更是把公司一路做到了上市。
而近年誕生的依靠數據驅動的大數據、雲計算和新零售等新業態更是把流量從C端引向B端，帶動流量需求更上一個數量級，對數據傳輸更加苛刻的需求直接催生了5G，也奠定了5G流量應用將始於B端，然後逐漸轉向C端的基因，這個我們後文再說。
世事總是無常，或許運營商當初上馬4G時也不是很情願，畢竟4G給運營商的財務狀況造成了極大傷害，但是4G網絡建成後的迅猛發展卻超出所有人的想象，僅僅5年的時間，4G用戶就從0增長到12.2億，接近中國人口總和，全民都被4G浪潮所裹挾、所改變，帶來了天量流量的消費需求。
以中國移動為例，2015年到2018年，中國移動DOU（人均月流量消費量）從347M提升至3686M，增長超過10倍，中國移動無線流量業務營收也從2015年的2009億增長至2018年的3833億，成為絕對營收支柱，逆轉了2014和2015年連續2年營收負增長的頹勢，實現了4G建設由自我犧牲到自我救贖的逆轉。
歷史有相同，也有不同，覆盤完4G歷史，我們來展望下5G資金炒作脈絡和發展可能性，以及5G的價值究竟在哪裡。
三、日新月異的5G時代
（一）我國5G發展回顧
2013年在4G牌照正式發放前工信部、發改委和科技部就開始出臺政策支持5G發展，但2015年歐美日韓和中國等主要國家就發展5G達成一致後，5G才算是真正啟動，由於技術較3G、4G更為複雜，全球5G標準僅有1個，需要各國密切合作，而中國在經過多年準備後終於脫穎而出，引領全球5G發展潮流。
2016年1月中國5G技術研發試驗在經過前期密集準備後全面啟動，試驗分3個階段推進，分別驗證關鍵技術、技術方案和系統方案，其中關鍵技術驗證於2016年9月完成，技術方案驗證於2018年9月完成，2019年1月，工信部宣佈5G第三階段的系統方案測試工作基本完成，5G基站與核心網設備已達到預商用要求。
2019年6月6日，工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯通和中國廣電發放5G商用牌照，中國正式進入5G時代。
1G和2G追趕、3G突破、4G並行、5G超越，在5G時代我國終於在通信技術方面引領全球，這麼舉世矚目的大事件自然不會被資本市場所放過，讓我們看下資本市場如何炒作5G。
（二）5G的資本市場炒作延續4G炒作路徑
4G牌照發放沒多久後，關於5G的新聞就層出不窮，而4G概念股與5G概念股標的的重疊給了市場區分兩者的難度，上文所分析的以大富科技為首的通信設備零部件股票在4G牌照發放後的領漲的行情既包含了4G行情落地也包含了對5G行情的預期，在中國5G技術引領優勢的助推下5G概念股一飛沖天，自誕生以來5G板塊持續領漲大盤。
6月3日，工信部將於近期發放5G牌照的消息傳出後，5G概念股持續大漲，京泉華（002885.SZ）更是連拉2個漲停。6月9日晚間，京泉華（002885.SZ）就漲停發佈《股票交易異常波動公告》表示，公司部分產品與5G有關，但是相關產品交易金額不大，提示市場風險，但是市場選擇無視公司公告，再拉2個漲停板。
京泉華所指的5G相關產品其實是用於5G基站設備中的部分磁性器件，和4G時代的大富科技如出一轍，同屬於通信設備零部件供應商，和京泉華（002885.SZ）發佈公告後再拉2個漲停對應的是中興通訊這兩天的漲幅分別為4.16%和1.93%，市場資金對5G的炒作路線並沒有出現太大變化，和4G一樣仍將圍繞著從零部件供應商到通訊設備生產商的路徑來炒作。
在分析完5G資本市場炒作路徑後，我們來展望下5G應用後對行業和社會帶來的影響與改變，首先是對運營商的影響。
（三）政策利好，聯通能夠再次逆襲移動？
中國移動自成立之初就承接了電信原有的移動通話業務，具有龐大的用戶基礎，2G的輝煌更是奠定了移動在無線通訊領域的王者地位，目前中國移動總客戶數達到9.3億，其中4G客戶數7.2億，而中國聯通總客戶數僅為3.2億，其中4G客戶數2.3億，僅為中國移動客戶數的1/3左右，在手機號綁定越來越多信息的情況下，更換手機號的機會成本很高，中國移動擁有很深很深的護城河。
2019年5月21日，工信部副部長陳肇雄在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上說，確保今年11月30日前在全國範圍內實現攜號轉網，真正做到“號碼在手，說走就走”。
攜號轉網意味著原先歸屬於移動的號碼，在不改變號碼的條件下就能轉換網絡，歸屬於聯通或電信，享受聯通或電信的套餐，中國移動那條很深很深的護城河正在被工信部悄悄抽水，而聯通在經歷了4G時代的落寞後再次迎來政策紅利。
聯通的政策紅利當然不止一個，早在2018年末，工信部就向移動和聯通發放了5G試驗頻段，中國聯通拿到的是3.5-3.6GHz頻段，中國移動拿到的是4.8-4.9GHz頻段。
據相關機構測算，按照3.5GHz測算，為實現4G同等覆蓋能力，國內三大運營商在5G週期資本開支預計將不少於1.33萬億元，若部分部署在4.9GHz頻段，則資本開支總額有望達到2萬億元，3.5GHz的5G頻段建設顯然會節約不少資金，在共同租用中國鐵塔基站的情況下，聯通的5G建設壓力大大減輕，輕裝上陣的聯通顯然已經在5G發令槍響之前就已經搶跑。
另一個更大的利好則來自於BAT對聯通的混改，擁抱互聯網後聯通4G用戶數從2016年的1.05億人增長到2018年的2.2億人，2年就實現了4G用戶數量的翻番，而同期中國移動4G用戶數從5.35億人增長到7.13億人，僅增長33%。
手握攜號轉網、共用鐵塔、低成本5G建設和BAT混改四大利好的聯通似乎又回到了3G時代的高起點，聯通能否憑藉高起點重現3G時代輝煌，再次逆襲移動？我們從財務數據和用戶數量兩方面來分析。
財務數據方面，2018年中國聯通營收2915億，是中國移動營收的39%，淨利潤102億，僅為中國移動淨利潤的9%，工信部分配給聯通低成本5G網絡建設更多的是出於聯通實力較弱的考慮；
在用戶數量方面，即使是在最為輝煌的3G時代，聯通也僅僅是把和移動的3G客戶數量的差距縮小到0.12億人，但整體客戶數量還有4.71億人的差距，聯通5G高起點能否實現3G時代的輝煌仍要時間來驗證。
分析完5G對運營商的影響，我們再來分析下5G和4G在實際應用中的區別。
（四）5G發展路徑，從B端向C端發展
早前，任正非在接受訪問時表示，“實際上現在人類社會對5G還沒有這麼迫切的需要，人們現在的需要就是寬帶，而5G的主要內容不是寬帶，5G有非常非常多的內涵，這些內涵的發生還需要更多需求的到來，還需要漫長的時期，不要把5G想象成海浪一樣，浪潮來了，財富來了，趕快撈，撈不到就錯過了”。
全球移動通信協會則預測，5G商用6年後的2025年國內5G用戶數將達到4.54億，而國內4G用戶數在商用後6年達到了12億。如果最受益於5G公司的掌門人和全球移動通訊協會同時預測5G的發展速度要慢於4G的話，那5G的發展速度可能真的要慢於4G，主要是因為5G手機高昂的價格和5G消費應用場景的不成熟。
此前，網上爆出手機制造商將採用“5G + 500”的定價策略對5G手機定價，也就是5G手機比4G手機貴500元，因為按照手機制造商的計算，5G手機的生產成本每單位比4G手機增加80美元左右，其中5G調制解調器和處理器增加近50美元，新天線、多氯聯苯和其他材料的增加約30美元。
而小米創始人雷軍則在微博評論中迴應網友稱，至少要貴700元，5G手機高昂的定價將嚇退部分嚐鮮者，也將限制5G在C端消費者中的普及速度。
此外，5G消費場景的不成熟是限制5G在C端消費者中普及的另一個重要原因。5G相對4G最大的不同是能夠更快、更多的傳輸數據，但這對普通C端消費者有多少吸引力呢？
一個常被用來描述5G的例子是“下載一部超清電影僅需要幾秒鐘”，這個例子固然描述出了5G的本質特徵，但也凸顯了現階段5G應用的貧乏，有多少消費者真正在意下載一部電影要幾分鐘還是幾秒鐘呢？指望刺激消費者看電影的需求來實現5G對4G的替代顯然是不現實的。
當前5G在C端消費者中的應用主要以雲遊戲和VR、AR等沉浸式消費場景為主。在這幾類場景中，雲遊戲是以雲計算為基礎，將遊戲運行在服務器端，渲染完畢後再把遊戲畫面壓縮通過網絡傳送給用戶，在硬件設施有限的場景下能夠有效提升用戶的遊戲體驗，整個遊戲過程中除了更快、更多的網絡數據傳輸能力外，其他硬件都是現成的，所以雲遊戲有望在5G商用後成為下一代主流遊戲消費方式，對5G有迫切需求。
而VR、AR等沉浸式消費場景的硬件問題還未解決，短期內難以撐起5G消費需求，正如任正非所說的，5G有非常非常多的內涵，這些內涵的發生還需要更多需求的到來，還需要漫長的時期，對待5G，普通C端消費者更多的態度可能還是等待。
和C端消費者斤斤計較不同的是，工業互聯網、雲計算、車聯網和新零售等對流量有迫切需求的B端消費者對5G則持較為開放的態度。5G的主要用途在於萬物互聯，依靠5G把工業領域的眾多車間連接起來能夠有效提升車間網絡化協同製造與管理水平，雲計算、車聯網和新零售等依靠大數據計算來推動的行業對帶寬的需求則更強烈。
和4G在C端消費者廣泛使用後產生大量數據進而催生雲計算、新零售等B端數據計算需求不同，5G的將首先應用在處理4G產生的海量數據上，然後等VR、AR硬件成熟後才會逐漸向C端消費者轉移。
四、總結
綜上，梳理4G發展脈絡，先是利好上游零配件生產企業，其次才是利好設備製造商，然後是視頻等信息服務商和運營商迎來發展良機，最後誕生出雲計算等大數據處理行業。
展望5G發展脈絡，在利好上游零配件生產企業和設備製造商後，5G將率先在B端獲得發展，然後5G信息服務商和運營商才會迎來最終的繁榮，但借鑑4G炒作及泡沫破滅經驗，5G概念股股價真正、長期的上漲還是需要業績支撐的。
免責聲明：文中的信息均來源自市場公開消息，本平臺對這些內容的準確性及完整性不作任何保證。文章內容僅代表作者個人觀點，不代表平臺立場，投資者需自行承擔據此操作可能導致的風險。交易有風險，投資需謹慎。
相關推薦
