合資公司中標菸酒標段符合市場預期。中免-拉格代爾有限公司由中國國旅全資孫公司香港中免與拉格代爾公司共同出資成立,其中香港中免持股80%,拉格代爾公司持股20%。中免處於絕對控股的地位。中免拿下香港機場菸酒免稅業務,是其全球化戰略的重要一環,非常具有戰略意義。香港機場2016年接待旅客7050萬人次,2015年6850萬人次,亞洲排名第四,全球第八,且旅客全部為出入境旅客,其出入境客流量遠多於首都機場2250萬人次(2015年)和浦東機場2970萬人(2015年),免稅業務潛在客流群體巨大,中免拿下其免稅菸酒業務的重要性不言而喻。
中標將給大幅增加中免營收,業績增厚幅度看與機場分成情況。香港機場此前的菸酒、香化和品牌商品3個核心商品品類均由DFS運營,預計年銷售額55億人民幣,推算菸酒標段將給中免合資公司帶來約20億的營收增量,由於機場免稅業務的店鋪租金和機場提成較高,預計中免合資公司的淨利率在10%左右,結合中免80%的持股比例,預計帶來2018年業績增厚1.6億左右,相對2016年業績快報的利潤17.42億,增長9%左右。
首都機場免稅招標勝算大增。首都機場4月6日開標,中免51%控股日上,使得中免在首都機場的招標中獲益更有保障,目前的看點在T2\T3兩個標段在中免和日上之間如何分配,以及中標方和機場的收益分成。
估算首都機場招標增厚業績2.55-5億元。首都機場日上免稅行2015年的營業額在45億左右,按照5%的年增長率,到2018年營業額能夠達到近50億元。根據T2和T3航站樓的面積估算,營業額的佔比約為1:3,按照國際機場免稅店通行約10%淨利率,計算不同中標情況下2018年中免集團的營收和利潤情況如下表
投資建議:預計未來隨著中免在免稅行業集中度的提升,必然帶來溢價能力的提升,中免未來內生和外延的空間都很大。根據業績快報,2016 年公司歸母淨利潤17.42 億元,假設公司原有主業的業績以10%的速度增長,到2018 年達到21 億元,加上香港機場中標帶來的1.6 億元利潤增量,以及首都機場招標帶來的利潤預期2.55-5 億元, 取中值3.78 億元,淨利潤總和為26.38 億元,每股收益2.70 元。
我們預計2016-2018 年業績為17.42/21.16/26.38 億元,增長幅度為15.66%/21.47%/24.67%,EPS 為1.78/2.17/2.70 元,目前股價對應PE 為32/26/21 倍,給予2018 年25 倍PE,目標價68 元, “增持” 評級。
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