中國光大控股（00165.HK）3個月內暴跌30%，機構怎麼看？

2019年3月7日，中國光大控股（00165.HK）在經過一輪上漲後終於到達了階段性高點16.9港元，卻不料該股卻在此後的3個月內出現連續下跌。

截至6月5日收盤，該公司的股價已經從當時的16.9港元跌到了11.62港元。在此期間，該股的跌幅也達到了30.42%。

（圖片來源：富途證券）

據悉，中國光大控股在1997年於香港更名成立，是一家跨香港和中國內地的多元化金融控股公司，專注於基金管理和投資業務，其母公司是中國光大集團。

另外，中國光大控股是光大證券（601788.SH）的第二大股東，目前持有其約21.3%的股份；同時也是光大銀行（601818.SH）的策略性股東，持有其約3%的股份。

業績出現下滑

從業績方面來看，中國光大控股2018年的業績相較於2017年有所下滑。

3月28日，中國光大控股公佈的2018年年報顯示，公司在報告期內的總收入為46.96億港元，較去年下降15%，同期歸屬於公司股東盈利為31.04億港元，同比減少25.2%。

（圖片來源：中國光大控股年報）

實際上，光大控股的收入主要由直接經營業務所產生，主要分為兩大類別：分別是光大控股作為基金管理人而向基金投資者收取的費類收益，以及光大控股利用資本進行投資所產生的投資收益。

費類收益方面，光大控股2018年的管理費按年增長15%至港幣3.54億元，表現費及諮詢費輕微增加4%，為港幣2.07億元，利息收入為3.87億港元，股息收入為8.5億港元。

投資收益方面，受到各類資產價格調整及項目退出節奏有所放緩的影響，2018年資本利得（實現）減幅較為明顯；另一方面，由於香港財務報告準則第9號在2018年1月1日實施，除了光大銀行的股權外，其他備供銷售證券均重新界定為通過損益以反映公平價值之金融資產。因此，光大控股2018年的資本利得（未實現）較去年增加16%至港幣13.6億元。

（圖片來源：中國光大控股年報）

年報還顯示，董事會建議派發2018年度末期股息每股港幣0.4元，比去年同期下跌33%，全年股息總額為每股港幣0.66元，比去年同期下跌22%。

值得注意的是，中國光大控股在股權登記日（6月4日）放量大跌5.6%。

子公司出現問題

業績下滑的同時，中國光大控股旗下的兩家子公司也出現了一些問題。

2016年，光大證券旗下的光大資本下屬子公司光大浸輝聯合暴風集團（300431.SZ）等共同設立浸鑫基金，並擬通過設立特殊目的載體的方式直接或間接收購境外MPS公司65%的股權。

其中，招商作為優先級出資28億元，光大資本與暴風集團則分別以LP身份出資6000萬元和2億元，後兩者為劣後級出資。

但由於該基金採用的是結構化的方式，光大資本還為兩個優先級投資人出具了《差額補足函》。根據此函，在兩名優先級合夥人不能實現退出時，光大資本須承擔相應的差額補足義務，也就是所謂的“兜底”。

不過，之後MPS公司經營陷入困境，浸鑫基金未能按原計劃實現退出。然而，此時光大證券卻對於《差額補足函》的有效性表示存有爭議。今年2月，光大證券發佈公告稱，該《差額補足函》的有效性存有爭議，光大資本的實際法律義務尚待判斷。

為此，招商銀行對光大資本提起訴訟，要求後者履行相關差額補足義務，訴訟金額約為人民幣34.89億元。

雖然說光大證券對《差額補足函》的有效性表示還存有爭議，但其仍然對這筆投資進行了計提。

2018年年報顯示，光大證券計提預計負債及資產減值準備合計達15.21億元，減少公司利潤總額15.21億元，減少合併淨利潤約11.41億元。

值得一提的是，除了光大證券之外，中國光大控股旗下的另一家子公司英利國際在收購不久就出現了虧損。

4月3日，中國光大控股發佈公告，該公司間接全資附屬作為買方執行一項配對交易，向賣方收購7.67億股股份，相當於英利國際置業股份有限公司於該公告日期全部股份約30%。

根據收購事項，待售股份的代價為每股待售股份0.140新加坡元（相當於約0.815港元），相等於總代價1.07億新加坡元（相當於約6.25億港元）。

在收購事項完成後，買方連同一致行動組別將持有合共15.065億股股份，相當於英利國際於該公告日期全部股份約58.91%。

該公司2017年度及2018年度除稅後純利分別為3.5億及2.48億元人民幣。截至2018年12月31日，英利國際權益股東應占的未經審核資產淨值約為人民幣53.32億元。

（圖片來源：中國光大控股公告）

然而，英利國際置業2019年首季收入僅為1.43億元，同比下降了53.8%；虧損為1722.4萬元，去年同期為盈利469萬元。

兩家子公司的負面新聞或許也是導致中國光大控股股價持續下跌的原因之一。

機構對於後市的看法

中信證券認為，目前該公司2019年0.59倍PB，股息率4.2%，隨著2019年盈利恢復正常，預計股息率中長期水平在6-7%之間，未來有望分享中國另類資管行業的高速增長。預計2019年資本市場向好，預計2019/20/21年EPS分別為2.78/2.85/3.06港元，維持“增持”評級。

花旗則發表報告指，光大控股資產管理規模（AUM）增長由上年的48%放緩至去年僅上升11%，集團管理層則預計未來資產管理規模可持續增長率為10%至15%。隨著IFRS9實施，預料未來集團基礎業務的收入增長或會更加透明。

該行表示，光控主要投資組合約為300億元，假設正常回報率為10%，集團每年來自主要投資的收入料約為30億元。雖然投資收益容易受到市場波動影響，但部分高質素項目仍可管理以提供未實現收益，抵消其他業務的疲弱。

花旗上調光大控股股份目標價，由14.2港元升至16.8港元，評級維持“中性”，另外又下調集團未來每股盈利預測1%至2%。該行預計，光控在近期不會有任何企業重組，催化劑有限。