錯過風口計劃募資反漲五成 寶明科技再衝IPO毛利率不妙

​從2017年開始全球智能手機市場規模已見頂回落，這對主攻LED背光源和觸摸屏的該公司不是一個好消息

《投資時報》研究員 習羽

是-6.6%還是-6.8%，這還重要麼？儘管IDC以及Canalys給出的2019年第一季度全球智能手機出貨量的統計有些許差別，但在兩點上兩家機構的結論完全一致——均是同比下降；都是該數據連續六個季度下降。或者還可以加一個備註：五年來的最差表現。

對於現階段正在籌劃上市的深圳市寶明科技股份有限公司(以下簡稱“寶明科技”)而言，這顯然不是好消息。

寶明科技是一家專業從事LED背光源和電容式觸摸屏等新型平板顯示器件研發、設計、生產和銷售的公司，產品主要應用於智能手機、平板電腦、數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等領域。

隨著技術的進步以及平板顯示產業向中國大陸轉移，下游客戶對LED背光源和電容式觸摸屏的需求不斷增長。2017年6月，寶明科技就曾擬在創業板上市。彼時，該公司擬募資6.18億元用於LED背光源和電容式觸摸屏擴產建設等項目。不過該次上市輔導並未成功，上市計劃最終告吹。

兩年後，寶明科技捲土重來。招股書顯示，此次其擬向社會公眾公開發行不超過3450萬股人民幣普通股(A股)股票，擬募資9.43億元。這也意味著該公司將籌資規模上調了52.6%，而投資方向則沒有太多調整。

必須承認，居民消費結構升級為中國消費類電子產品提供了新的增長點，進而帶動上游新型平板顯示器件製造行業的快速發展。不過，寶明科技很可能已錯過了“風口”。

在該公司首度衝擊IPO的2017年，據IDC數據顯示，全球智能手機出貨量合計14.66億臺，相比2016年輕微下滑0.51%，這也是智能手機市場有史以來首次出現下滑；而2018年全球智能手機出貨量合計14.05億臺，相比2017年全球出貨量下滑4.14%。雖然國產智能手機廠商華為、小米、OPPO和vivo等逆勢實現了銷量的攀升，但如果未來終端市場消費者需求持續疲軟，全球終端產品出貨量進一步走低，對背光源及觸摸屏需求減少，這或將從根本上影響寶明科技的盈利水平。

事實上，僅從2019年首季表現來看，雖然華為及vivo仍錄得期內50.3%及24%的全球份額提振，但之前長期從蘋果、三星手中瓜分市場的“中國軍團”也開始出現分化，小米及OPPO都不同程度出現了銷量下跌。當整個智能手機市場已摸到天花板，寶明科技或需在其它領域謀求對衝，而這具有更大風險性，尤其在當前外部經濟環境不確定性加大的背景下。

綜合毛利率持續下滑

就經營情況而言，據招股書顯示，2016年至2018年（以下稱報告期），寶明科技營收分別為7.91億元、11.42億元和13.78億元。然而，經營成本也同步提升，進而衝擊了其綜合毛利率表現，報告期內，上述指標分別為27.18%、25.21%和22.57%，三年下降4.6個百分點。

《投資時報》研究員同時注意到，報告期內，寶明科技直接材料佔主營業務成本的比例逐年攀升，分別為72.44%、75.47%和76.14%。究其原因主要有兩點：首先，該公司部分原料過度依賴於進口，一旦進口原材料供應商因意外事件出現停產、經營困難、交付能力下降、原材料價格大幅上漲或者出現匯率波動等情形，將會影響公司的生產經營。

其次，從產業發展來看，該行業上下游涉及的環節眾多，產業鏈高度分工。其中，LED背光源業務的上游主要為發光二極管、柔性電路板、塑膠原料、光學膜片等原材料的生產和供應行業；而電容式觸摸屏加工業務的上游行業又主要為靶材、光罩、光阻、顯影液、脫膜液等原材料供應行業。原材料在企業生產成本中佔比較高，因此其價格波動和勞動力成本高企對企業利潤構成較大的威脅。

在經營過程中，寶明科技還必須面對客戶集中度過高的風險。據招股書顯示，目前國內平板顯示的生產主要集中在京東方（000725.SZ）、天馬、信利等知名企業。報告期各期末，寶明科技應收賬款餘額前五名合計佔應收賬款總額的比例分別為83.50%、86.34%和88.49%。此外，因受下游平板顯示製造廠商集中度較高的影響，寶明科技前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例分別為98.03%、96.82%和92.20%。

據業內人士分析，企業客戶集中度高，或者單個客戶的銷售量較大的情況，會造成企業抗風險能力較差，如果客戶發生風險或變化，或將會對公司銷售產生影響。

事實上，寶明科技也在招股書中將此列為公司經營的重要風險。

競爭激烈 腹背受敵

從同類競爭對手的地理分佈來看，寶明科技可謂腹背受敵。

據招股書顯示，目前，LED背光源行業內的主要生產企業除公司外有美蓓亞、先益電子、三協精工、德倉科技、隆利科技（300752.SZ）、偉志控股（1305.HK）、山本光電、匯晨股份等，電容式觸摸屏行業內的主要生產企業除公司外有長信科技（300088.SZ）、沃格光電(603773.SH)、凱盛科技(600552.SH)、和鑫光電等。《投資時報》研究員注意到，同類競爭企業主要位於華東和華南地區，而寶明科技業務亦主要集中於華南地區。

一位業內人士對《投資時報》研究員表示，隨著國內行業的不斷髮展成熟，企業為了減輕原來市場的競爭壓力，紛紛實施“走出去”戰略，尋找新的利潤增長點。縱觀華東與華南市場，競爭格局趨於複雜化，若僅偏安一隅，寶明科技的經營業績及財務狀況恐將受到不利影響。尤其是在觸摸屏行業，整體市場已顯現出結構性產能過剩的局面，產業整合格局趨勢明顯，一些規模較小、技術落後的觸摸屏生產廠商已經退出競爭行列。

就研發實力而言，寶明科技自有其優勢。其較早引入了納米級V-CUT加工設備，是國內少數能夠進行納米級加工的企業之一。該公司還通過自主研發掌握了AMOLED On-Cell電容觸摸屏技術、TFT異形加工等19項核心技術。

不過就研發投入而言，寶明科技研發費用率仍略低於行業平均水平。報告期內，寶明科技研發費用佔當期營業收入比例分別達3.36%、3.64%及5.08%，而2016年、2017年行業平均值分別為3.62%、4.08%。

此外，多番受到行政處罰亦令寶明科技在IPO過程中可能生變。據招股書披露，報告期內，寶明科技及子公司曾受到6項行政處罰。具體包括環保部門下發的行政處罰2項、安監部門下發的行政處罰2項、稅務部門下發的行政處罰1項、交管部門下發的行政處罰1項。

據業內人士透露，擬IPO企業在報告期內若發生因情節嚴重而引起的行政處罰可能會導致企業無法成功過會。而《首次公開發行股票並上市管理辦法》第二十五條第二款規定，“發行人不得有下列情形:最近36個月內違反工商、稅收、土地、環保、海關以及其他法律、行政法規，受到行政處罰，且情節嚴重”。

據悉，寶明科技表示已取得相關監管部門出具的無重大違法違規證明。

針對潛在投資者普遍關切的問題，《投資時報》研究員通過電郵方式嘗試與該公司取得聯繫，但至截稿時未收到回覆。