本期《產業新股》關注的擬IPO企業為：深圳市寶明科技股份有限公司。公司申請在深圳證券交易所上市。上市保薦機構為中銀國際證券股份有限公司。簽字律所為北京市金杜律師事務所。簽字會計師事務所為華普天健會計師事務所。擬發行股票數量不超過3,450萬股，佔發行後總股本的比例不低於25％。
一、公司概況：毛利率下降 短期償債承壓
寶明科技全稱為深圳市寶明科技股份有限公司。該公司於2006年成立於深圳市，所處行業按照證監會行業分類為計算機、通信和其他電子設備製造業，細分行業為顯示器件製造行業。寶明科技主營業務為LED背光源和電容式觸摸屏等新型平板顯示器件的研發、設計、生產和銷售，產品廣泛應用於智能手機、平板電腦、數碼相機、工控顯示器等領域。截止招股說明書籤署日，李軍通過直接和間接（寶明投資、匯利投資）方式合計控制寶明科技61.04％的股份，為其實際控制人；寶明投資持有寶明科技40.94％的股份，為其控股股東；其餘持有超過5％以上股份的股東包括：李雲龍（5.06％），系李軍之兄。
從經營情況來看，2016年至2018年，寶明科技營收持續增長，分別為7.91億元、11.42億元和13.78億元。報告期內，主營業務收入佔營業收入的比例均超過98％，是主要增長來源。從業績來看，在營收持續上漲的同時，2018年該公司歸母淨利較上一年卻下降0.17億元。據招股說明書披露，這主要系該公司2018年投放市場的異形背光源產品製造成本上升，但價格並未同比例上漲，導致主營業務毛利率下降所致。
從產品貢獻來看，LED背光源銷售收入是寶明科技的主要收入來源。2016年至2018年，其貢獻收入金額佔主營業務收入比例分別為88.24％、93.73％和86.78％。
從毛利率來看，報告期內，寶明科技的毛利率分別為27.21％、25.47％、22.68％，呈下降趨勢。據招股說明書披露，2017年毛利率較上一年下降1.74個百分點，主要系觸摸屏業務中工藝流程相對簡單的工序加工收入佔比較高，導致觸摸屏業務毛利率從2016年的52.64％下降至2017年的14.37％，從而導致整體毛利率降低。2018年寶明科技毛利率較2017年下降2.79個百分點，據其自身表示，主要系LED背光源產品技術難度加大、工藝複雜，產品製造成本上升，但產品價格並未同比例上漲，導致主營業務毛利率下降。與同行業對比來看，2016年、2017年寶明科技毛利率均高於行業平均水平。
從上圖可以看出，2016年末至2018年末，寶明科技經營活動產生的現金流量淨額逐年快速增加，這主要是因為隨著該公司業務規模的擴大，其主營業務獲取現金的能力也同步增強，同時，該公司加強了銷售回款。具體來看，2017年經營活動產生的現金流量淨額大增，主要系2017年該公司「銷售商品、提供勞務收到的現金」增加較多，較上一年上漲48.02％，而經營活動現金流出漲幅相對較低，其中「購買商品、接受勞務支付的現金」較上一年漲幅為20.79％。
報告期內，投資活動產生的現金流量淨額均為負，主要系該公司購建固定資產、無形資產等長期資產支出在2016年至2018年分別達到2,018.06萬元、5,180.83萬元和5,191.37萬元，主要用於產能擴增和贛州寶明廠區建設等。
報告期內，籌資活動現金流入金額主要為通過銀行融資收到的現金。籌資活動產生的現金流出金額主要為償還債務本金及利息支付的現金。其中，2016年至2018年該公司分配股利、利潤或償付利息支付的現金分別達到1,568萬元、1,175.03萬元和5,055.49萬元。
從負債端來看，2018年末寶明科技帶息負債達到2.09億元，考慮到寶明科技2018年末現金及現金等價物餘額僅有7,906.23萬元，以此來看，該企業的短期償債能力存在一定壓力。
二、產業佔位：行業競爭加劇 下游需求推動技術突破
寶明科技所處的顯示器件製造行業，屬於資本、技術密集型產業。根據高工產研LED研究所（GGII）數據顯示，2017年國內LED總產值規模達到6,386億元，以照明、顯示、背光為代表的下游應用規模達到5,310億元，佔比達83％。其中LED顯示佔據下游應用市場的比值為9.4％，LED背光市場規模佔比為8.3％。
在觸摸屏行業，整體市場已顯現出結構性產能過剩的局面，產業整合格局趨勢明顯，一些規模較小、技術落後的觸摸屏生產廠商已經退出了競爭行列。未來，在顯示觸控一體化技術發展的背景下，內嵌式電容觸摸屏生產企業將更具有競爭優勢。
與此同時，近年來，全球LED背光源和觸摸屏產能逐漸從日本、韓國、中國臺灣向中國大陸轉移，推動了國內產業鏈的發展與完善。但其中部分附加值高、科技含量高的原材料關鍵技術尚未實現突破，成為制約我國新型平板顯示器件產業發展的重要因素。
從產業發展來看，該行業上下游涉及的環節眾多，產業鏈高度分工。其中，LED背光源業務的上游主要為發光二極管、柔性電路板、塑膠原料、光學膜片等原材料的生產和供應行業；電容式觸摸屏加工業務的上游行業主要為靶材、光罩、光阻、顯影液、脫膜液等原材料供應行業。原材料在企業生產成本中佔比較高，因此其價格波動和勞動力成本對企業利潤具有較大影響。隨著國內市場對上游材料製造領域需求的推動，國內顯示面板及其部件生產商有逐漸向上遊原材料領域拓展的趨勢。
LED背光源下游直接客戶為平板顯示模組廠商，下游間接客戶為終端設備廠商。電容式觸摸屏加工業務主要是為下游顯示面板廠商提供內嵌式觸控產品。LED背光源和電容式觸摸屏的發展方向在一定程度上受平板顯示器發展方向的影響，其市場容量由終端設備對平板顯示器的需求量決定。
從市場競爭環境來看，寶明科技競爭對手主要有：
深圳市隆利科技股份有限公司（300752.SZ）成立於2007年，主要從事背光顯示模組的研發、生產和銷售，產品主要應用於智能手機、平板電腦、數碼相機、工控顯示器等領域。2018年前三季度實現營收11.4億元。
偉志控股有限公司（1305.HK）成立於1984年，產品包括LED手機背光、平板電腦、車載、LED電視背光，LED室內外照明覆蓋LED商業照明燈具、LED工業照明和LED道路照明燈具等多個產品系列。2018年實現營收22.5億元。
蕪湖長信科技股份有限公司（300088.SZ）成立於2000年。主營平板顯示材料和電子元器件，主要產品包括導電玻璃、觸控玻璃、觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化全貼合、顯示模組和蓋板玻璃全貼合等，在電子元器件板塊已形成了完整的產業鏈條。2018年前三季度實現營收71.3億元。
江西沃格光電股份有限公司（603773.SH）成立於2009年，主營業務是FPD光電玻璃（主要為薄膜晶體管液晶顯示器，即TFT~LCD）精加工業務，產品主要用於智能手機、平板電腦等移動智能終端產品。2018年前三季度實現營收5.21億元。
從行業競爭地位來看，寶明科技是國內少數能夠進行納米級加工的企業之一，主要從事中小尺寸LED背光源的生產及銷售，目前已與京東方、天馬、華顯光電、德普特、信利、東山精密、立德通訊、深超光電、群創光電等大型面板及顯示模組廠商建立了戰略合作伙伴關係。
未來，寶明科技能否在健康護眼、高飽和色彩、異形背光、屏下指紋等背光源技術形成突破，能否開發出柔性AMOLED電容式觸摸屏產品，以滿足下游客戶需求，將是其能否擴大該公司市場佔有率的關鍵。
三、研發情況與募集資金投向
研發投入低於行業平均水平 產品技術急需突破
寶明科技較早引入了納米級V-CUT加工設備，是國內少數能夠進行納米級加工的企業之一。其通過自主研發掌握了AMOLED On-Cell電容觸摸屏技術、TFT異形加工等19項核心技術。截至2018年12月31日，寶明科技及其子公司擁有64項專利，其中，發明專利10項，實用新型專利54項。
從研發情況來看，2016年至2018年，寶明科技研發費用佔當期營業收入比例分別達3.36％、3.64％及5.08％，而2016年、2017年行業平均值分別為3.62％、4.08％。寶明科技研發費用率均略低於行業平均水平。
從行業發展趨勢來看，隨著居民消費結構的升級，終端用戶對屏幕顯示效果的高品位需求和終端應用產品的更新換代，推動了上游新型平板顯示器件製造行業的技術升級和產品迭代。但該企業研發投入並不佔優，研發環節的薄弱，將是該公司快速響應市場需求的障礙。
項目建成達產後 面臨客戶集中度過高風險
本次寶明科技實際募集資金扣除發行費用後的淨額，將全部投資於以下項目：
項目達產後，寶明科技將新增LED背光源產能6,000萬片/年、ITO鍍膜產能68萬片/年、高阻膜產能200萬片/年。
在經營過程中，寶明科技將面臨客戶集中度過高的風險。報告期內，該公司前五大客戶銷售收入佔營業收入的比例分別為98.03％、96.82％和92.20％。其中，報告期內，前五大客戶中信利的銷售收入佔營業收入的比例分別為30.03％、20.59％和6.72％，下降明顯。由此可見，若下游客戶經營不佳或減少對該公司產品的採購，該公司產品的銷售將會受到影響，從而給其經營帶來風險。
此外，該公司還面臨綜合毛利率下降的風險。報告期內，該公司綜合毛利率呈現下降趨勢，分別為27.18％、25.21％和22.57％。隨著市場競爭加劇，若該公司產品技術升級跟不上市場需求，則可能面臨綜合毛利率下滑風險。
欄目說明：加強實業、科技創新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造著資本市場的新模樣。2019年，這些變化將持續深化，新上市企業的行業偏好、競爭力價值演變，是映射經濟結構變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的「變與不變」不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場「入海口」，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。
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