'一鍵佈局滬港深優質紅利股：中證滬港深紅利成長低波動指數初探'

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

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01 | 指數主角簡介

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但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

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02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

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目前滬港深類基金的費率情況

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02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

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低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

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但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

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從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

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即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

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江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

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01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

指數編制規則中對流動性的要求

從中證指數公司披露的指數編制規則看，第一條是對股票的流動性要求。對流動性要求越高，基金建倉時的衝擊成本會更小。港股市場的部分個股流動性遠弱於A股，對流動性進行限制是有意義的。

第二條要求公司連續三年進行分紅，這表明指數對於公司的派息具有連續性的要求。與只要求一年股息率的指數相比，這一限定有利於剔除突擊大比例但不可持續分紅的公司。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

指數編制規則中對流動性的要求

從中證指數公司披露的指數編制規則看，第一條是對股票的流動性要求。對流動性要求越高，基金建倉時的衝擊成本會更小。港股市場的部分個股流動性遠弱於A股，對流動性進行限制是有意義的。

第二條要求公司連續三年進行分紅，這表明指數對於公司的派息具有連續性的要求。與只要求一年股息率的指數相比，這一限定有利於剔除突擊大比例但不可持續分紅的公司。

中證紅利指數的前十大權重股裡有衰退型紅利公司

第三條，剔除過去三年淨利潤變化為負，且過去一年PE（TTM）為負的公司。這一標準保證了指數納入的公司不是衰退型紅利公司，衰退型的紅利公司在盈利上日薄西山，市場估值也不高。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

指數編制規則中對流動性的要求

從中證指數公司披露的指數編制規則看，第一條是對股票的流動性要求。對流動性要求越高，基金建倉時的衝擊成本會更小。港股市場的部分個股流動性遠弱於A股，對流動性進行限制是有意義的。

第二條要求公司連續三年進行分紅，這表明指數對於公司的派息具有連續性的要求。與只要求一年股息率的指數相比，這一限定有利於剔除突擊大比例但不可持續分紅的公司。

中證紅利指數的前十大權重股裡有衰退型紅利公司

第三條，剔除過去三年淨利潤變化為負，且過去一年PE（TTM）為負的公司。這一標準保證了指數納入的公司不是衰退型紅利公司，衰退型的紅利公司在盈利上日薄西山，市場估值也不高。

江鈴汽車15年以來陷入持續的衰退之中

我認為這是一條非常重要的選股標準，中證紅利指數沒有這條選股標準作為約束，目前前十大權重股中有不少衰退型紅利公司，這導致指數的質量下降。比如，江鈴汽車、哈藥股份、康力電梯16-18年連續三年淨利潤負增長，但因為缺少增長率的過濾機制，都成為了前十大權重股。

第四條，按照預期股息率降序排列，選取前60%的股票。預期股息率的公司=預期股息支付率*（1+過去四個財務季度ROE的環比增速）/PE（TTM）。

預期股息率也是一個亮點，傳統的紅利指數採用的是過往股息率，預期股息率對於公司是否連續高質量派息提出了要求。從公式中我們可以看出，預期股息支付率越高、過去四個財務季度ROE環比增速越高、PE（TTM）越低（估值越低）的公司越好。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

指數編制規則中對流動性的要求

從中證指數公司披露的指數編制規則看，第一條是對股票的流動性要求。對流動性要求越高，基金建倉時的衝擊成本會更小。港股市場的部分個股流動性遠弱於A股，對流動性進行限制是有意義的。

第二條要求公司連續三年進行分紅，這表明指數對於公司的派息具有連續性的要求。與只要求一年股息率的指數相比，這一限定有利於剔除突擊大比例但不可持續分紅的公司。

中證紅利指數的前十大權重股裡有衰退型紅利公司

第三條，剔除過去三年淨利潤變化為負，且過去一年PE（TTM）為負的公司。這一標準保證了指數納入的公司不是衰退型紅利公司，衰退型的紅利公司在盈利上日薄西山，市場估值也不高。

江鈴汽車15年以來陷入持續的衰退之中

我認為這是一條非常重要的選股標準，中證紅利指數沒有這條選股標準作為約束，目前前十大權重股中有不少衰退型紅利公司，這導致指數的質量下降。比如，江鈴汽車、哈藥股份、康力電梯16-18年連續三年淨利潤負增長，但因為缺少增長率的過濾機制，都成為了前十大權重股。

第四條，按照預期股息率降序排列，選取前60%的股票。預期股息率的公司=預期股息支付率*（1+過去四個財務季度ROE的環比增速）/PE（TTM）。

預期股息率也是一個亮點，傳統的紅利指數採用的是過往股息率，預期股息率對於公司是否連續高質量派息提出了要求。從公式中我們可以看出，預期股息支付率越高、過去四個財務季度ROE環比增速越高、PE（TTM）越低（估值越低）的公司越好。

貴州茅臺在派息上一直很豪爽，但奈何高股價制約了股息率

公司的股息率是可以進行預期的，因為真正派息穩健可持續的公司往往每年的股息支付率相差不大。例如，工農中建四大行每年的股息支付率約30%，貴州茅臺每年的股息支付率約為50%，長江電力每年的股息支付率約為60%±10%……

第五條，按照ROE增速波動率以及過去四個財務季度ROE的環比增速分別升序和降序排列，選取排名靠前60%的股票。這條標準有雙重意義，既保證了公司的成長性，但又規避了那種爆發性增長但不可持續的公司。

2016年以來，滬港深主題投資基金如雨後春筍般紛紛出現。三年過去了，公募基金中滬港深主動管理型基金多，指數基金少，投資者想通過單隻基金，一鍵實現滬港深投資的指數佈局並非易事。目前僅有的幾個滬港深指數基金中，普遍存在基金運作費率高、基金規模偏小等問題。

目前滬港深類基金的費率情況

利益聲明：本人受邀於上週五參加了景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數的研討會，本文將參與主題徵文活動。本文的寫作並未受到相關利益方的直接經濟贊助，保證以平等的身份參與徵文活動。本文為指數研究文章，非產品廣告。

風險提示：基金的歷史收益不等於預期回報，再好的投資策略都不可能是一直有效、一直有超額收益的。指數型基金是高風險投資標的，滬港深指數基金還有投資港股的特定風險。指數型基金投資有風險，請根據自己的風險偏好和投資目標，審慎決策，理性投資。

01 | 指數主角簡介

中證滬港深紅利成長低波動指數的名字很長，初見之時我本以為該指數包含紅利、成長、低波動三重投資因子。

但經過學習之後才發現，其實該指數只突出兩個因子“紅利”與“低波動”。指數名字中的成長並非單獨要暴露和突出的因子，成長是修飾紅利的。即該指數並非追求個股成長概念，而是突出公司盈利增長與分紅的可持續性。

02 | 關注紅利因子和低波動因子

即便考慮滬深300指數年化2.5%左右的股息回報，中證紅利依然大幅戰勝滬深300指數

紅利因子有效性已經得到了廣泛的證實，傑里米·西格爾在《股市長線法寶》一書中對半個多世紀以來的美股運行規律進行總結，標普500指數高股息的一組完勝原生指數。A股市場中，中證紅利指數的累計回報也遠超滬深300指數。

人民網作為中證500行業中性低波動指數的成分股從納入到剔除，就是典型的低波動因子帶來的超額收益

低波動因子在市場中的有效性有很多種解釋，我的理解是低波動個股往往是被市場所冷落。因人氣低迷，不理性拋售帶來的可能是好價格。A股的市場有效性較差，大波動個股有很多都在潮水退去開始裸泳。某些明顯受炒作的個股可能因成為熱門股，在體量龐大但估值泡沫化時被納入規模指數，低波動因子應該能對這種情況加以屏蔽。

江蘇寧滬高速公路是典型的穩健向東北方運行的低波動優質港股

從典型的低波動個股來看，既包括位於長期橫盤滯漲的個股，也包含一直穩健向東北方運行的個股。前者可能是依然衰朽的被冷落者等待價值發現，後者則一直是業績驅動股價上漲。

03 | 中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面介紹

中證滬港深紅利成長低波動指數目前的行業構成

從中證滬港深紅利成長低波動指數的行業分佈看，指數的行業分散度較高，金融地產是第一大權重行業，但比例顯著低於滬深300，大約比滬深300指數低10%。

數據來源：景順長城中證滬港深紅利成長低波動指數基金單張資料

從中證滬港深紅利成長低波動指數的市場分佈看，滬深兩市的權重約佔79%，香港市場的權重約佔21%，總的來看這依舊是一個基於A股市場的投資指數。

中證滬港深紅利成長低波動指數與滬深300指數基本面之比較

從中證滬港深紅利成長低波動指數的基本面看，指數擁有更低的市盈率、市淨率和更高的股息率。這其實沒必要額外誇讚，一般來說配置了港股的指數都具有這種特點。指數目前的ROE高於滬深300指數，但這還不夠，我們得對較高ROE知其所以然，這就要探究指數的編制規則。

04 | 指數編制規則拆解分析

很多新人投資者在選擇策略型指數基金時，往往看重的是指數過往的高回報。但所有的基金推介材料中都用小字標明瞭基金的過往業績不代表預期回報，我們不必迷戀過去的高收益，我們要探究的是指數高收益的原因，以及這種超額收益來自哪裡，未來是否具有可持續性。

指數的編制規則就像遺傳基因之於一個人的成長一樣重要，人的樣貌、體質、會不會罹患遺傳病，這些都是由基因決定大部分的，指數能篩選出什麼樣的成分股進行投資，也是由指數編制規則來決定的。

指數編制規則中對流動性的要求

從中證指數公司披露的指數編制規則看，第一條是對股票的流動性要求。對流動性要求越高，基金建倉時的衝擊成本會更小。港股市場的部分個股流動性遠弱於A股，對流動性進行限制是有意義的。

第二條要求公司連續三年進行分紅，這表明指數對於公司的派息具有連續性的要求。與只要求一年股息率的指數相比，這一限定有利於剔除突擊大比例但不可持續分紅的公司。

中證紅利指數的前十大權重股裡有衰退型紅利公司

第三條，剔除過去三年淨利潤變化為負，且過去一年PE（TTM）為負的公司。這一標準保證了指數納入的公司不是衰退型紅利公司，衰退型的紅利公司在盈利上日薄西山，市場估值也不高。

江鈴汽車15年以來陷入持續的衰退之中

我認為這是一條非常重要的選股標準，中證紅利指數沒有這條選股標準作為約束，目前前十大權重股中有不少衰退型紅利公司，這導致指數的質量下降。比如，江鈴汽車、哈藥股份、康力電梯16-18年連續三年淨利潤負增長，但因為缺少增長率的過濾機制，都成為了前十大權重股。

第四條，按照預期股息率降序排列，選取前60%的股票。預期股息率的公司=預期股息支付率*（1+過去四個財務季度ROE的環比增速）/PE（TTM）。

預期股息率也是一個亮點，傳統的紅利指數採用的是過往股息率，預期股息率對於公司是否連續高質量派息提出了要求。從公式中我們可以看出，預期股息支付率越高、過去四個財務季度ROE環比增速越高、PE（TTM）越低（估值越低）的公司越好。

貴州茅臺在派息上一直很豪爽，但奈何高股價制約了股息率

公司的股息率是可以進行預期的，因為真正派息穩健可持續的公司往往每年的股息支付率相差不大。例如，工農中建四大行每年的股息支付率約30%，貴州茅臺每年的股息支付率約為50%，長江電力每年的股息支付率約為60%±10%……

第五條，按照ROE增速波動率以及過去四個財務季度ROE的環比增速分別升序和降序排列，選取排名靠前60%的股票。這條標準有雙重意義，既保證了公司的成長性，但又規避了那種爆發性增長但不可持續的公司。

從券商的預測看，三鋼閩光可能是一家週期頂部即將均值迴歸的公司，公司之前年度40%+的超高ROE不可持續

因為爆發性增長的公司很可能是處於行業景氣末期的週期股，此類公司因為靠天吃飯，業績達到頂峰大比例派息之後，很可能出現較長時段的均值迴歸。

第六條，走完了上述流程之後選取收益率標準差最低的100家公司。如果一家公司的A股和H股都入選，則優選預期股息率更高的公司。在AH同股同權之下，若H股流動性有保障則可以納入估值更低的H股。

總的來說，指數的編制規則還是有些複雜，但從近年來部分紅利指數的缺陷看，上述規則有利於規避之。即上述六條規則有利於排除突擊分紅但業績無保障的公司、有利於排除連續分紅但業績持續下滑估值難以提升的公司、有利於排除行業景氣頂點附近大比例派息的週期股、有利於排除近期受到市場炒作股價暴漲透支了未來上漲空間的個股。

對於smart beta到底是單因子好還是雙因子好的問題，從這一局來看，我認為是雙因子策略更勝一籌。但對於smart beta來說，到底是雙因子好還是單因子好，恐怕還得具體問題具體分析。

05 | 我心中的一些疑問

最後，縱觀指數的編制規則，其實我心裡還是有一些疑問沒有得到解決的。

第一個是指數目前的第一大權重股是中國神華的A股，但是港股的H股顯著折價，且我感覺波動率也不大，成交量符合流動性要求，到底是哪一點出了問題沒選入中國神華的H股。

第二個是格力電器整個2017年中報、年報都沒有派息，這不符合指數規定的連續三年派息的標準吧。但為何指數的成分股中格力電器依然在列呢？

第三個問題其實與第一個一樣，還是H股的問題。指數中目前有五大行以及部分AH銀行如中信銀行的投資，但指數成分股中都選擇的是A股……