投資要點
——策略：反彈窗口接近，但成長股將迎來大分化時代。我們看好短期反彈的邏輯：1、IPO降速對市場情緒有正面推動。2、減持新規短期有利風險偏好回暖。3、市場對6月流動性預期悲觀，或存預期差。4、6月事件性因素集中，一旦出現超預期的積極變化，在當前萎靡的市場情緒下其正向推動力更強。建議關注成長股中部分有穩定內生增長、估值已調整至合理區間的優質“真成長”。中長期來看，金融監管影響仍未消除，市場調整仍將延續。
——計算機：推薦超圖軟件、太極股份、美亞柏科、華峰超纖、新疆安防板塊中的立昂技術和熙菱信息。從4個標準把握標的：（1）下游景氣度較高，需求旺盛；（2）公司壁壘高競爭力強，增長來自內生而非外延拼湊；（3）公司財務報表健康，從現金流、資產負債表等都能看到比較好的狀態；（4）管理層比較靠譜且日益進取的。
——通信：推薦中際裝備、海能達、通宇通訊、天源迪科。目前通信行業整體處於4G和5G的真空期，行業運行狀況處於底部。推薦細分行業景氣度比較好的板塊的成長股。
——傳媒：最看好完美世界、三七互娛、遊族網絡、崑崙萬維、分眾傳媒。高景氣度疊加內生成長性，部分子行業龍頭值得享受估值溢價。看好遊戲板塊龍頭和廣告營銷板塊龍頭。
——電子：推薦藍思科技、水晶光電、國光電器、長電科技。下半年蘋果鏈的iPhone8及智能音箱為投資亮點。另外留意半導體景氣有向上反轉的機會，目前半導體估值修正已近入尾聲，建議重點留意，可能為下半年新興的投資焦點.
策略（張啟堯）：短期反彈窗口接近，但成長股將進入大分化時代
首先講下策略對於短期行情的看法。今天市場大幅上漲，驗證了我們上週週報裡對“風險偏好提升，反彈窗口將至”的判斷。再次重申我們看好短期反彈的邏輯：1、IPO降速對市場情緒有正面推動。上週五下發的批文數量降至4家，籌資總額也大幅下降，減少了市場的資金壓力，對此前連續下跌的次新股板塊也是利好。2、減持新規短期有利風險偏好回暖。證監會發布減持新規後，減持對市場的集中衝擊將被減弱，平滑了籌碼供給壓力，尤其是對此前受影響較大的中小創板塊。3、市場對6月流動性預期悲觀，或存預期差。由於跨季、MPA考核、大量MLF到期以及聯儲加息等因素，此前市場對6月流動性預期一致悲觀，當靴子落地、預期到達低點後或迎來情緒修復。4、6月事件性因素集中，6月12日銀行自查上報、6月15日加息決議、6月21日MSCI公佈納入結果，一系列事件雖然結果未定，但在當前萎靡的市場情緒下，其正向推動力更強。
從板塊配置的角度，相對於持續上漲的“漂亮50”，“真成長”經過了估值的持續調整、關注度的不斷下降、倉位的逐漸減輕，在當前已是配置性價比更高的選擇。但是，成長股之後也難以出現板塊性上漲，而將進入“大分化”時代，去“偽”存“真”最重要。我們在6月月報中，旗幟鮮明的提出了《“成長股”進入大分化時代》，認為“成長股中部分有穩定內生增長、估值已調整至合理區間的優質白馬當前已經具備了配置價值，建議關注並精選這些“真成長”。同時，成長股的優勝劣汰將加速，其中缺乏內生增長、估值畸高、頻繁“講故事”和資本運作的標的將被趨勢性拋棄。
但是，中長期來看，金融監管影響仍未消除，資產荒的謝幕導致調整的趨勢仍未結束。1、金融監管的長期影響將導致銀行、保險這些絕對收益機構對股市配置力量的減弱，負債端驅動資產端的配置模式終結，“資產荒”將謝幕。未來一段時間仍是金融監管密集期，對股市將有持續調整的壓力（詳見我們5月23日深度報告《資產荒的謝幕與調整的延續》）。2、經濟增長和流動性兩面承壓。經濟“前高後低”的節奏將被逐步確認；金融監管仍在半途，將繼續制約流動性甚至影響實體，經濟和流動性的雙重壓力下，中長期市場調整仍將延續。
計算機（袁煜明）：推薦超圖軟件、太極股份、美亞柏科、華峰超纖、立昂技術和熙菱信息
1、行業觀點
這段時間整體處於反彈期，但是是一個分化的結構，因為上一輪牛市中有些股票泡沫偏大，短期內不一定能調整到位，但是其中部分個股屬於已經跌出投資價值。現階段我們挑選個股主要有以下幾個標準（1）下游景氣度較高，需求旺盛；（2）公司壁壘高競爭力強，增長來自內生而非外延拼湊；（3）公司財務報表健康，從現金流、資產負債表等都能看到比較好的狀態；（4）管理層比較靠譜且日益進取的。
2、推薦標的及理由
推薦標的：超圖軟件、太極股份、美亞柏科、華峰超纖、新疆安防板塊中的立昂技術和熙菱信息。
推薦理由：
（1）超圖軟件
1）不動產登記去年處於快速上量的過程，現在很多地方已經搭建好了基本的系統，後續的數據整合處理才剛剛開始，所以接下來兩年還是處於爆發期。
2）國土三調拉開序幕。2007年——2009年國土二調時期，市場總規模為150億元，國土三調市場規模更會擴大，最近剛剛開始啟動，相關項目需要於2019年之前完工。超圖軟件作為GIS行業的龍頭公司，在此次過程中必將受益。
3）超圖的現金流很好，去年利潤為1.27億，現金流2.23億，持續成長有保障。
（2）太極股份
1）訂單充裕，去年總共拿到訂單68億，收入達到52億。公司特點是前一年的訂單和第二年的收入有較強對應關係，大概對應今年的收入增速接近40％，因此公司業績增長較為確定。
2）智慧城市，自主可控（國產化）等方面都將持續推進落地。
3）資產整合。
（3）美亞柏科
1）數據取證龍頭公司，競爭力強，可以保證持續高速增長。
2）大數據業務增長很快，去年剛開始做就已經達到1.6億收入，今年將繼續高增長。
3）現金流同樣很好，去年總共1.6億利潤，現金流達到3.5億，相比利潤高出一倍多，且本身為產品型的公司，對上下游的議價能力都很強，所以會體現出現金流比利潤好很多，因此增長是持續且比較確定的。
（4）華峰超纖
收購威富通。移動支付市場快速增長，威富通是微信支付的最大代理商，幫助微信做商鋪地推和銀行系統對接，參與流水分成，隨著流水的快速增長，它是直接受益的。不同於支付寶，微信支付的發展主要依靠代理商，所以代理商在微信支付生態中扮演很重要的角色。關於重組，由於已經過會，政策審核風險就不是很大了。
（5）新疆安防市場
增長較快，整體固定資產投資的增速目標要達到50％，信息化這塊的投入目標增長70％，安防這塊增速會更快，最近經常看到關於安防比較大的單子落地，比如2016年安防PPP的訂單總共15億，今年前5個月已經達到90億以上，行業處於爆發期。之所以有這麼快的發展，主要是政府領導班子大力推進，對安防很重視。
收益標的：海康、大華等龍頭公司必然受益，除此之外，新疆的本地公司也會極大受益。外地公司在新疆本地實施施工人員不夠，這塊主要由當地公司來完成。目前，新疆這塊上市公司主要有立昂技術和熙菱信息，這兩家在第一季度收入達到200％的收入增長，全年預計也會保持高速增長。
通信（王勝）：推薦中際裝備、海能達、通宇通訊、天源迪科
目前，通信行業整體處於4G和5G的真空期，行業運行狀況處於底部。我們推薦細分行業景氣度比較好的板塊的成長股。包括：中際裝備（300308）、海能達（002538）、通宇通訊（002792）、天源迪科（300047）。
中際裝備（300308）——數據中心高端光模塊龍頭
流量增長——帶寬需求增長之源水。2014年以來，4G網絡的完善促使移動流量爆發式增長；2015年以來，中移動大力推進光接入，固網帶寬消費需求釋放。兩者共同推動中國互聯網流量每2年實現翻倍，骨幹傳輸網光通信設備每3年升級一次，稱為“光學摩爾定律”。
速率升級——光模塊行業的主旋律。光器件是光通信線路的帶寬瓶頸，光模塊的持續升級是光通信的主旋律！接入網從1G/2.5G升級到10G、傳輸網從10G升級到100G、數據中心從10G/40G升級到25G/100G。
應用市場——數據中心增長最快，傳輸網規模最大。2012年，Google啟動大型數據中心“光進銅退”，是目前增長最快、速率最高端的領域。
中際裝備（蘇州旭創）是數據中心高端光模塊龍頭，2017-2018年淨利潤增速將達60％、35％，分別達到3.7億、4.9億，對應EPS為0.83元、1.11元，PE為39倍、29倍。
海能達（002538）——全球專網競爭格局生變，海能達起飛
專網是運營商投資下滑的“避風港”。2015年專網通信市場規模已達930億元人民幣，預計未來3年複合增長率在5％-10％。我們更看重專網市場競爭格局的演變。
窄帶時代：海能達持續蠶食龍頭Moto。2012-2016年，Moto專網產品銷售收入每年都下滑，市場份額在逐步往下掉。而海能達收入從2012年的11.3億到2016年的34.3億，市場份額在持續提升。我們預計，2020年海能達全球市場份額有望上升至10％，而Moto的份額有可能下滑到20％以下。
寬帶時代——不懼Moto、華為，海能達將全球崛起。
我們認為，2019年寬帶專網時代將會到來。早年窄帶通訊技術源於歐美，海外廠商具有領先優勢，但是當前中國寬帶通訊技術引領全球，中國深圳成為通訊人才的聚集地，海能達有望充分享受人才紅利，在未來寬窄帶技術上有望趕超Moto。
華為在公網領域，的確是強有力的競爭者。但是我們判斷，華為大概率不會將專網作為戰略性方向。
①專網市場相對較小，不足以成為華為戰略性方向。目前專網市場規模900多億元，對於海能達還是一個很大的市場（16年收入34億），但是對於華為來說市場空間較小（華為16年收入5216億）。
②專網市場定製化明顯，難以做到標準化和規模效應。華為做的運營商公網業務屬於To大B模式，但是專網是To小B市場，面向的是各行各業（電力、地鐵、金融、公安等），具有很強的行業屬性。
③專網市場涉及公共安全，對華為的國際化不利。
預計公司未來3年複合增速50％、，對應17-18年EPS為0.47元、0.72元，對應PE為31倍、21倍。
通宇通訊（002792）——基站天線格局生變，龍頭受益
市場認為2017-2018年處於通信行業低谷，基站建設數量基本沒增長，天線行業會比較差，通宇通訊業績會下滑。
產業鏈調研發現，基站天線行業在發生變化，導致天線單價提升、行業集中度提升、數量倍增（2019年後）。通宇通訊2017年收入將增長30％，淨利潤增長10％以上；2018年持續增長，2019年有望迎來爆發。
①單系統—>多系統，2017年多系統天線成主流，中國移動、中國電信都採用多系統天線了，天線單價提升30％。
②單天線—>大規模天線陣列，中國移動已經開始規模試用大規模陣列天線了，今年試用上萬副，實際上，大規模天線不是非要等到5G才會用。
③之前，中國移動是“天線+基站”打包採購，通宇等獨立天線商受損，2017年4月中國移動進行天線單獨集採，預計通宇受益。
預計公司2017-2019年淨利潤分別為2.2億、2.64億、3.55億，對應EPS為1元、1.18元、1.55元，PE分別為32倍、27倍和21倍。
天源迪科（300047）——運營商業務持續增長，橫向切入銀行領域獲得關鍵一步。
市場普遍認為天源迪科僅僅是優秀的運營商BOSS系統提供商，在運營商資本開支下滑的大背景下，業績增長乏力。
實際我們發現，公司運營商BOSS業務是增長的。三大電信運營商2017年資本開支計劃總計為3100億元，同比下降13％；但是包括新興業務的其他投資同比增長27％，運營商未來可能加大在物聯網、IDC、CDN、大數據平臺等方面建設。新興業務的增長、計費系統的複雜化、商業智能的滲透，將驅動運營商BOSS系統開支的持續增長。
另外，正在收購瑞恩貝特，標誌著公司突破運營商BOSS領域， 橫向擴展邁向金融IT領域獲得關鍵性成果。
我們判斷，併購維恩貝特之後，公司2017年和2018年淨利潤不低於1.8/2.4億元，對應0.46/0.63，對應當前股價PE為29/21倍。
傳媒（丁婉貝）：最看好完美世界、三七互娛、遊族網絡、崑崙萬維、分眾傳媒
傳媒板塊經過估值消化，目前板塊龍頭估值接近歷史低位。隨著減持新規的推出，近日板塊龍頭反彈明顯。我們認為，高景氣度疊加內生成長性，部分子行業龍頭值得享受估值溢價。從子版塊推薦排序來說，我們最看好遊戲板塊龍頭完美世界、三七互娛、遊族網絡、崑崙萬維，以及廣告營銷板塊龍頭分眾傳媒。
分眾傳媒的核心推薦邏輯：1）樓宇媒體行業景氣度回升，未來可持續。2）3.影院媒體業務是公司高速增長點。3）在線下生活圈媒體壟斷性優勢，樓宇媒體、影院媒體、賣場媒體、市佔率分別為70％-95％、70％、98％。4）估值在合理區間。公司2017/18/19歸母淨利潤分別為55.1/65.2/77.9億元，同比增長24％/18％/19％。EPS分別為0.63/0.75/0.89元，對應各年PE分別為22/18/15倍。
遊戲龍頭推薦邏輯：6號凌晨蘋果發佈IOS11，取消暢銷排名。總體上蘋果話語權增強對行業格局將產生重大影響。
首先，蘋果大幅弱化了榜單效應。隱蔽的榜單在大大提升刷榜成本的同時，還降低了榜單的吸量能力，自充、刷榜帶來自然流量的套路走向終結。IOS平臺取消暢銷榜將使得安卓平臺的流量競爭更加激烈。總體流量成本進一步攀升，強者恆強，利好流量運營能力強者崑崙萬維、三七互娛、遊族網絡等。
其次，研發大廠出品的精品遊戲，帶IP的遊戲將受益於新規則。改版後編輯的話語權以及對用戶的影響大大增強。真正的精品、創新遊戲有望獲得蘋果編輯的認可得到推薦。因此，新規則更利好有品牌積累的精品遊戲研發大廠和缺乏資金進行推廣的獨立CP。推薦精品遊戲能力獲得證實的公司完美世界，吉比特，世紀華通等。
電子（廖偉吉）：推薦藍思科技、水晶光電、國光電器、長電科技
總體上，電子行業獲利增速維持於歷史水平，目前整體行業估值水平位於過去區間中值，下半年蘋果鏈的iPhone8及智能音箱為投資亮點。另外留意半導體景氣有向上反轉的機會，目前半導體估值修正已近入尾聲，建議重點留意，可能為下半年新興的投資焦點。
iPhone8創新帶動銷售重回增長軌道：蘋果鏈估值在30倍以上（位於25-35倍之上緣），且短期仍將受iPhone8放量時點遞延影響，短期可能進行回調。但我們仍看好iPhone 8 OLED的競爭力，上市後將帶動新一波換機潮，建議回調後，下半年仍以蘋果鏈為投資重點，首要看好藍思科技與水晶光電。此外蘋果智能音箱為下半年創新性產品，我們建議重點關注國光電器。
半導體景氣即將反轉，國內廠商具彎道超車基礎：2017Q1和Q2受大陸智能手機廠商庫存調整影響，行業景氣度低於預期，半導體板塊相應回調。我們預計終端產品需求將隨著旺季到來逐步恢復，且大陸庫存調整有望於2季度接近尾聲，預計半導體景氣可望從年中開始反彈。所以下半年行業基本面會環比改善，此時正是買入半導體的良好時機，我們重點推薦長電科技。
藍思科技（300433）：雙面玻璃及3D玻璃加速滲透帶動公司重回高速增長通道
（1）公司於2016年開始導入3D玻璃，計劃產能是2700-3000萬片/年，2017年上半年達到大批量出貨。國產品牌對於3D玻璃需求較強，公司3D玻璃產能根據實際需求可能大幅增加。3D單價是2.5D玻璃的3倍以上，目前玻璃良率上升明顯，3D玻璃大批量出貨將顯著提振公司業績。
（2）大客戶將在今年的推出的新機型中採用雙面玻璃+金屬中框的設計方案，預計將新增1億片以上的2.5D玻璃需求，公司為大客戶供應50％左右的玻璃，業績將顯著受益於大客戶的新增玻璃需求。
（3）基於無線充電及5G訊號的屏蔽問題，曲面玻璃將成為手機背板的新材料選擇。17年業績有望高速增長，增長主要來自3D玻璃全面投產以及大客戶採用雙面玻璃。預計公司17-19年EPS為1.19、1.54、1.88元。
水晶光電（002273）：雙攝驅動量價提升，人臉識別打開新空間
（1）受益於雙攝帶來IRCF放量，公司產能擴張充分，光學業務確定性增長：手機攝像頭800M以上高像素滲透率高，雙攝即將被大範圍引用， 2015-2018年全球藍玻璃IRCF市場複合增速為37％。公司IRCF市佔率超20％，全球第一，競爭優勢突出，將充分受益行業增長。預計公司2017年藍玻璃IRCF至少增長50％。
（2）受益於人臉識別的滲透率提升，窄帶濾光片為公司未來發展新主線：今年A客戶採用人臉識別，未來5年生物識別滲透率有望加速提升，帶動窄帶濾光片市場，預估2017至2020年生物識別濾光片實現將近10倍增長到25.60億元。公司是全球唯二兩家供應商之一，競爭力十分突出，未來五年將顯著受益。
（3）雙攝驅動量價提升，人臉識別打開新空間：受益於公司作為光學薄膜元器件龍頭企業，傳統光學業務高增長、新業務受益人臉識別提估值，IRCF和生物識別濾光片是未來重點。雙攝滲透率快速提升及未來5年生物識別滲透率加速上升，未來業績有望進入強勁增長軌道。預計公司2017-2019年淨利潤分別為3.49、4.72、6.10億元，
長電科技（600584.SH）：長電中芯聯盟塵埃落定，期待17年進入高增長期
（1）一季度由於星科金朋韓國廠受高通訂單下滑及上海廠搬遷影響，業績可能略低於預期，然二季度韓國廠新增海思導入量產，上海廠搬遷進入收尾階段，預期營運情況將較一季度明顯改善，長電科技2017年業績確定性高，我們持續看好星科金朋今年扭虧為盈對長電科技獲利帶來之改善。
（2）公司發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項獲得有條件通過，此次重組案過會的最大意義在於，（a） 中芯國際（製造）-中芯長電（中段Bumping）-長電科技（封測）+產業基金（支持），一體化服務能力成型，鞏固了長電科技在中國封測行業的領導地位。（b）預估因此本次募集資金到後，有望降低財務費用1.5億元左右。後續將通過多種渠道引入低成本的資金來逐步解決公司財務費用較高、負債率較高的問題。負債率在此次資產重組後將降至70％以下，屬於較安全的水平，恢復長電原有水平，有助於未來盈利能力的恢復。
（3）原長電科技2016年淨利潤在4.2億元，業績創歷史新高。我們認為原長電科技已經走上良性發展道路，預計2017年業績有望達5.2億元。收購星科金朋的價值已經開始顯現，預計2017-2019年淨利潤分別為8.05、13.8、17.6億元。
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
相關推薦
