商品 | 飼料需求惡化，難改玉米緊平衡（思維導圖收藏版）

這是撲克推送的第 224張思維導圖：2019年二季度報告：飼料需求惡化，難改玉米緊平衡。

本文來自天風期貨研究所，作者：儲瑞珍。如需轉載，請聯繫原作者。更多精彩內容，請下載撲克財經App（iOS及安卓版本均可下載）。

核心觀點

◆ 新季產量：黑龍江19年面積預計減少1378萬畝，吉林減少25萬畝，遼寧減少230萬畝，內蒙古減少232萬畝，東北四省玉米麵積共減少1865萬畝，預計東北四省大豆麵積約增加1300萬畝。若單產恢復，東北產量有可能基本與去年持平。

◆ 進口影響：本年度時間已經過半，貿易戰緩和對本年度玉米及其替代品的進口量實質影響也較為有限；因本年度玉米及替代品進口量已經回到近幾年較低水平，下年度的進口量下降空間已經不大。

◆ 臨儲拍賣：目前價格基本反應提價200元/噸的預期。拍賣一旦啟動，玉米供應來源就增加了，在需求不佳的背景下如果拍賣底價提高不及預期，對市場就是利空。但成本支撐、貿易商心態仍有可能繼續推漲玉米價格。

◆ 工業需求：18/19工業需求約增500萬噸，預計接下來乙醇汽油推廣進程或進一步加快。如果乙醇汽油全覆蓋，2019/2020年度預計乙醇增量空間在500萬噸以上。

◆ 飼料需求：估算18年度能量飼料需求下降1000萬噸，初步估計2019/2020年度能量飼料需求繼續下降1500萬噸。

◆ 供需分析： 2019/2020年度玉米供需缺口存缺口。主要關注進口政策、超期儲存水稻的去庫存方式及新季玉米生長情況。我們認為遠期價格應該給出適當的進口利潤。

◆ 投資建議：建議關注玉米91反套，玉米2001合約中長線做多機會。

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2019年1-4月玉米行情回顧

2018/2019年度玉米上市偏晚，春節後氣溫上升，售糧進度加快，玉米港口平艙價從節前1870元/噸快速下跌到1800以下。節後國內非洲豬瘟繼續擴散，玉米消費前景不佳，加上中美貿易談判釋放出增加農產品進口的信號，3月份玉米現貨價格偏弱震盪。

3月中旬，公佈國家一次性儲備玉米收購計劃，東北地區計劃收購總量304萬噸。期貨率先反彈，現貨售糧壓力逐步釋放，東北深加工玉米收購量減少，紛紛提價收購，玉米現貨在4月份開始全面上漲。市場傳言今年臨儲拍賣可能在6月底才啟動，並且周投放量也將大幅下降，玉米拍賣底價提高100-150元/噸。這極大提振屯糧主體的市場信心。

1-4月玉米現貨波動幅度超過100元/噸，幅度較大，市場心態也經歷了幾輪波動。春節前在臨儲玉米不足8000萬噸水平的情況下，市場對玉米價格非常樂觀，東北港口庫存逐步建立；節後遭遇非洲豬瘟大幅擴散、疊加東北售糧高溫，階段性供應壓力的現實不容忽視；東北貿易商節前庫存成本較高普遍虧損，而銷區需求不佳建庫意願不強並且對進口有期待；在臨儲拍賣推遲、底價提高等利好消息刺激下，玉米價格上漲更多是由產區持糧成本推動，銷區漲幅不及產區，南北港口價差持續倒掛；但中美貿易談判並未對玉米和替代品進口產生實質影響，此輪博弈以銷區被動接受漲價而告終。

1905合約臨近交割持續處於升水狀態，多空分歧較大，最終導致05合約大量交割，目前玉米倉單7萬多張。4月玉米期貨價格上漲的同時，2001-1909價差卻在收縮，也表明市場對遠月玉米的價格空間較為謹慎。

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玉米供應變量分析

2019年東北玉米種植面積下降約7%，成本有所增加

4月底我們對東北玉米種植面積進行了走訪調研。從黑龍江省各市數據來看，哈爾濱玉米麵積減幅9.9%，齊齊哈爾減幅20%，綏化減幅11.5%，除了雞西、七臺河、鶴崗地區變化不大，其他地區玉米麵積均呈現明顯下降；從我們調研的35個農場樣本點來看，農場玉米種植面積也出現了明顯下降，降幅19%；黑龍江省玉米減少的面積基本都轉為大豆。

吉林玉米麵積基本穩定，遼寧玉米麵積下降5.9%，內蒙古玉米麵積下降3.8%。吉林、遼寧和內蒙古玉米麵積的減少並沒有對應大豆麵積的增加，基本上轉向雜糧和雜豆。

今年黑龍江玉米麵積下降大豆麵積增加，主要是因為去年大豆種植者補貼為350元/畝，部分積溫不高的地區有較大改種，雖然今年大豆種植補貼不及去年，但去年高額的補貼對大豆麵積的擴增的促進作用具有滯後性。

總體上，黑龍江19年面積預計減少1378萬畝，吉林減少25萬畝，遼寧減少230萬畝，內蒙古減少232萬畝，東北四省玉米麵積共減少1865萬畝，預計東北四省大豆麵積約增加1300萬畝。

若以2018年單產水平計算（2019 / 2020 E2），東北因面積下降造成的玉米產量下降約在850萬噸；以最近3年平均單產水平計算（2019 / 2020 E1），產量基本與上一年持平。如果單產水平相比2018年有所恢復，整體玉米產量有可能跟2018年持平。

以土地流轉比例較高的黑龍江為例，哈爾濱地租平均上漲150元/公頃，齊齊哈爾地租上漲747元/公頃，綏化地租上漲325元/公頃，個別地區地租上漲達到1000元/公頃。農資方面，化肥價格上漲5-10元/袋，種子價格略有上漲，農機、農藥等費用基本面持平。

臨儲玉米拍賣底價眾說紛紜，預期拍賣底價提150-200元/噸

2018年臨儲玉米共計投放28周，累積投放2.19億噸，實際成交1億噸。成交率呈現兩頭高中間低的特徵，成交均價總體上逐步抬升。從分省成交情況來看，臨儲成交以黑龍江和吉林糧為主，其中黑龍江2014年產玉米和吉林2015年玉米是臨儲玉米成交的主力。

2019年臨儲玉米剩餘量約為7500萬噸，其中，2014年玉米剩餘量約為400萬噸，以黑龍江糧為主。2015年玉米剩餘約7100萬噸，其中黑龍江約3500萬噸，吉林約1900萬噸遼寧約500萬噸，內蒙古約1200萬噸。

考慮到部分偏遠地區質量不佳的玉米或難以成交，不論周投放量是300萬噸還是700萬噸，臨儲玉米均不能全部成交。拍賣底價方面，市場傳言拍賣底價提高，最高提高200元/噸。我們比較認同國家糧油信心中心李聖軍博士的觀點，臨儲玉米拍賣底價不會主動成為左右市場價格的因素。市場認為拍賣底價大幅提高的預期推升了現貨價格上漲，無論拍賣底價是否上漲，拍賣溢價水平均是參照當時的市場價格，從這個角度玉米價格上漲就通過“自我實現”完成了，從目前北方港口價格來看，基本反應拍賣底價提高200元/噸的預期。

拍賣一旦啟動，玉米供應來源就增加了，對市場就是利空。雖然需求不佳，但玉米成本支撐、貿易商心態仍有可能進一步推升玉米價格。

玉米及替代品進口量已經降至近幾年低位

玉米及替代品進口量在2014/2015年度超過4000萬噸，2015年後進口量呈下降趨勢， 16年度進口量為2362萬噸，17年度進口量2175萬噸。從2018年10月-2019年3月份的進口數據來看：

高粱：2018年10月-2019年3月進口量幾乎為0，上年度同期進口在250萬噸，上年度總進口量444萬噸。

大麥：商務部決定自2018年11月19日起對原產於澳大利亞的進口大麥進行為其一年的反傾銷立案調查，今年1月份大麥突擊進口，隨後進口量大幅下滑。2018年10月-2019年3月進口量較去年同期下降160萬噸左右。

DDGS：自2017年1月12日起，對原產於美國的進口乾玉米酒糟產品徵收反傾銷稅42.2%~53.7%不等和反補貼稅率11.2%~12%不等，期限為5年。受此影響，16/17年度開始國內DDGS的進口就基本停滯。

木薯幹：2018年10月-2019年3月進口量178萬噸，上年度同期402萬噸，主要是因為木薯幹價格上漲，進口量大幅減少。

進口玉米：2019年玉米進口配額仍然為720萬噸，國營比例佔60%。2018年10月-今年3月玉米進口量174萬噸，上年度同期111萬噸，總進口量347萬噸。國家糧油信息中心預計2019/20年度我國進口玉米400萬噸，比上年度增長50萬噸，增幅14.3%。

進口玉米和替代品總量：2018年10月-2019年3月替代品總量約減少400萬噸，若中美關稅持續，高粱、DDGS仍無進口量，大麥、木薯乾的進口量將下降，預計本年度下半年玉米及替代品的進口量同比繼續減少500萬噸。即本年度進口玉米及替代品總量下降至1300萬噸左右。

若中美貿易關係緩解，最有可能增加進口的是高粱，在去年5月17日對高粱的反傾銷調查停止，隨後高粱因貿易戰被列入加徵關稅的商品清單中。整體上，本年度時間已經過半，貿易戰緩和對本年度玉米及其替代品的進口量實質影響也較為有限；因本年度玉米及替代品進口量已經回到近幾年較低水平，下年度的進口量下降空間已經不大。

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玉米需求變量分析

玉米深加工產能繼續增加，但增幅放緩

2019年新增酒精產能較少，產能基本穩定。4月象嶼新增20萬噸商品澱粉產能、70萬噸結晶葡萄糖產能（目前尚未滿產，10月份後有望滿產），4月金玉米新增50萬噸商品澱粉產能。

2019年賴氨酸計劃投產41萬噸，蘇氨酸約20萬噸。一季度，氨基酸出口形勢良好。

3.2 18/19工業需求約增500萬噸，19/20陳化水稻增加變數。

18/19工業需求約增500萬噸，維持年報中的預估。澱粉、澱粉糖雖然產能繼續增加，整體需求增量空間較為有限。

到2020年全國範圍基本實現乙醇汽油全覆蓋，預計接下來乙醇汽油推廣進程或進一步加快。如果乙醇汽油全覆蓋，2019/2020年度預計乙醇增量空間在500萬噸以上，陳化水稻進入深加工增加了對玉米的需求變數。

豬料需求再評估：需求減量滯後而不是沒有影響

從農業農村部統計的生豬存欄來看，生豬存欄從11月份以後開始出現明顯下降，三季度生豬存欄量同比變化不大。目前多個口徑的統計數據均顯示一季度末生豬存欄量同比降幅在20-30%。

生豬存欄變化

從定點企業的屠宰量來看，到目前為止並未有明顯下降。非洲豬瘟更多的是加速生豬提前出欄，隨著生豬價格上漲生豬出欄體重增加，基本還處在常規水平。同時，一季度對豬價上漲的樂觀預期也促進屠宰企業增加凍品豬肉的庫存。

能繁母豬存欄變化

能繁母豬存欄方面，一季度末存欄同比下降20%左右。仔豬價格2月份開始明顯上漲，仔豬供應不足逐步顯現。從監測的仔豬供應量來看，同比明顯下降是從1月份才開始。監測數據顯示後備母豬銷量環比仍在下降，能繁母豬存欄量下降是後續生豬產能恢復的重大瓶頸。

假設能繁母豬存欄環比持平，以能繁母豬存欄量推算仔豬供應量，5-12月仔豬供應比2018年10月減幅就達到至少20%以上。2018/2019年度生豬飼料對能量飼料的需求減量預計為2000萬噸左右，2019/2020年度生豬飼料需求預計繼續下降2600萬噸左右。

2019/2020年度飼料需求繼續下降

因非洲豬瘟仍在發展中，我們認為下半年豬飼料對玉米的需求會低於上半年，而禽料的增長受到環保制約，漲幅難以超過10%，綜合估算18年度能量飼料需求下降1000萬噸，初步估計2019/2020年度能量飼料需求繼續下降1500萬噸。

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玉米及商品澱粉供需平衡分析

2018年度玉米緊平衡，19年度供需有缺口

本年度內玉米仍存在缺口，需要靠臨儲拍賣來補充。如果臨儲玉米成交在4000萬噸水平，結轉庫存量1300萬噸左右。我們對2019/2020年度玉米平衡表進行了初步調整。雖然我們對2019年度的飼料需求仍保持悲觀，但靜態分析，以當前的臨儲玉米量估算，臨儲玉米全部拍出也不能滿足需求。

但2019/2020年度玉米供需缺口並非無解。一是進口玉米及替代品的量，二是超期儲存水稻的去庫存方式。我們認為，遠期玉米價格受國際玉米價格影響更大，理論上，國內玉米價格應該給出進口適當的利潤空間。另外，陳化水稻是否會流向飼料也是影響國內玉米供需平衡的關鍵因素。

澱粉供需寬鬆，加工利潤或持續不佳

從商品玉米澱粉的年度需求看，我們認為2019年商品澱粉需求消費增長將放緩，主要是食品領域的消費增長或停滯。目前澱粉消費無亮點已經成為行業共識，甚至部分原本使用澱粉的企業直接轉向使用結晶葡萄糖。

產能方面，綏化象嶼和壽光金玉米的新產能均已經投放。據瞭解，金玉米商品澱粉新產能預計為50萬噸，於4月中旬正式投產。2018年雖然商品澱粉總產能增加，但商品澱粉的有效產能增加遠低於預期。2019年停產能大幅減少，有效產能增加明顯。

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投資建議

建議關注玉米91反套，玉米2001合約中長線做多機會。