觀點概述：

目前玉米市場上的流通量寬鬆，北方庫存處於下降趨勢，南方港口庫存明顯減少。由於貨源從貿易商手中流通至市場，加之拍賣糧的流入，現貨價格處於下跌通道，現貨價格與期貨價格相比較為堅挺，基差走強。

展望後市，供應方面：2019/20年度中國玉米庫存消費比處於5年來最低位，但庫存消費比因飼料消費下調而上漲，給市場帶來利空衝擊。

市場階段性供應依舊寬鬆：目前已拍賣的玉米出庫量約40%，後期出庫壓力較大，市場較為寬鬆，拍賣仍在繼續。近期倉單數量仍在高位，價格承壓。另外，東北部分貿易商手中貨源充足，深加工企業庫存充足，部分企業庫存可連接到新糧上市，加之近期拍賣成交率持續低迷也從側面論證市場目前並不缺糧。

颱風利奇馬”緩解東部旱情，對新季玉米產量影響較小。業內反饋，自6月份以後，黑龍江地區未有連續超過5天的晴朗天氣，目前臺風對新季玉米的產量影響較小，關注天氣的後續影響。

在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或DDGS對行情暫無影響。且目前玉米進口成本高企，和國內玉米價格相比並無價格優勢。

需求方面，禽類養殖的週期明顯短於生豬養殖，生豬飼料消費的減少在一定程度上對玉米消費的影響更大、持續時間更長。因此，玉米養殖需求雖不如預期悲觀，但生豬、母豬存欄的減少仍拖累玉米消費。

在倉單壓力、臨儲玉米大部分尚未出庫、深加工企業不缺糧等市場階段性供應寬鬆的背景下，玉米期貨價格下跌。颱風天氣對新季玉米的影響有限，進口玉米對市場暫無影響，從寬鬆的供應方面來看，玉米上漲乏力。

下游方面飼料消費雖不如預期悲觀，但豬類疫情繼續拖累玉米消費。深加工方面庫存充足，並且消耗進度較慢，備貨謹慎。

因此，展望9月，玉米仍處於臨儲市，玉米價格承壓，價格暫難上行，鑑於前期下跌過多，期間或有反彈，目前尚無能支持玉米價格大幅上漲的基本面。關注2001合約1870-1880元/噸的支撐，1930-1940元/噸一線或有較強壓力。2005合約支撐位1930-1940元/噸，壓力位：1990-2000元/噸。

一 2019/10年度玉米庫存消費比較上月增加

1. 八月USDA上調2019/20全球玉米產量

USDA預估2019/20產量略有上調，總消費下調，整體庫存消費比增加。從主產國來看，2019/20年度，美國的玉米產量預估量較上月上調但低於去年；巴西玉米產量不變；中國產量不變。全球庫存消費比較上月增加，對比歷年的庫存消費比，2019/20年度全球玉米的庫存消費比低於16/17、17/18與18/19市場年度。

2. 八月2019/20美玉米庫存上調

USDA七月供需報告顯示：2019/20年度美玉米總供應較上月預估上升，國內消費、出口下調導致總消費下降，供應與需求下降導致庫存消費比明顯增加。受USDA報告影響，美玉米合約跌停。

最新數據顯示，2019/20年度庫存消費比為15.44%。2019/20年度玉米農場平均價格預計為3.6美元/蒲式耳，低於上月的預估價格（3.7美元/蒲式耳），與2018/19預測值持平。

整體上，八月USDA上調了全球玉米2019/20年度產量，雖玉米供應壓力低於往年，但整體供應充足的基調未變。美國玉米2019/20年度產量較上月預估值上升，預估價格略有下調，庫存消費比上升，對價格利空。

二 中國玉米供需概況：

2019/20年度庫銷比上調

八月USDA公佈的數據顯示，中國玉米2019/20年度產量數據與上月持平，但下調了飼料消費兩百萬噸從而總需求降低、期末庫存增加，庫存消費比較上月上調，對價格利空。

八月天下糧倉未對玉米2019/20年度的產量、進口量、飼料消費、出口量進行調整，2018/19年度總消費下調導致2019/20期初庫存上調，工業消費下調100萬噸，整體期末庫存較上月明顯上升，庫存消費比由上月的5.14%上調至7.59%。目前，2019/20年度中國玉米庫存消費比處於5年來最低位，但庫存消費比的上調，給市場帶來利空衝擊。

三 中國玉米供應：

階段寬鬆

1. 玉米仍處於拋儲市，拋儲成交量下降，成交價格波動較小

2018年玉米臨儲拍賣平均成交率約為47.09%。截至2018年10月26日，我國臨儲玉米庫存量預計為7879.3576萬噸，國家推進農業供給側改革去庫效果顯著，數量已低於2018年成交量。

就成交量和成交價格來看，2018年，拍賣後期成交狀況明顯好於拍賣中期，且成交均價呈區間抬升態勢。

由於國儲玉米庫存壓力不大，去庫存任務已在去年基本完成，今年臨儲拍賣壓力不大，周投放量為去年同期的一半，穩庫存基調明顯，首拍溢價基本符合市場預期。

2019年5月23日，第一單玉米開拍以來，隨著市場玉米投放量的增加，玉米拍賣成交價格溢價縮減，成交率與成交均價均出現下調，近幾日成交價格較為穩定，但成交量持續下滑。隨著市場上流通的玉米增加，玉米盤面價格震盪區間下移。近期倉單數量仍在高位，價格承壓。

2. 拍賣糧流入市場，市場供應階段寬鬆

截止2019年8月22日，已投放超過5563萬噸玉米，實際成交2051萬噸，成交率36.87%。目前已拍賣的玉米出庫量約40%，後期出庫壓力較大，市場較為寬鬆，拍賣仍在繼續。另外，東北部分貿易商手中貨源充足，深加工企業庫存充足，部分企業庫存可連接到新糧上市，加之近期拍賣成交率持續低迷也從側面論證市場目前並不缺糧。因此，市場階段性供應依舊寬鬆。

3. “利奇馬”緩解東部旱情，對新季玉米產量影響較小

據中國天氣網報道，8月上旬我國東部地區玉米正處於需水關鍵期，颱風“利奇馬”帶來的豐沛雨水改善了土壤墒情，增加農業蓄水，對玉米的生長髮育和產量有利。8月14日20釐米土壤水分監測結果顯示，吉林、遼寧、河北、山東、安徽、江蘇、浙江土壤缺墒的比例較颱風之前均有明顯下降，墒情明顯好轉。8月14日-24日，東北地區降雨量50-80毫米，部分地區有100-150毫米；黑龍江和吉林等部分低窪地區可能出現短時漬澇，玉米的病蟲害監測尤為重要。業內反饋，自6月份以後，黑龍江地區未有連續超過5天的晴朗天氣，目前臺風對新季玉米的產量影響較小，關注天氣的後續影響。

4. 玉米進口政策不變，進口價格與國內價格相比無優勢

從海關公佈的最新數據看，2019年6月中國進口玉米71.70萬噸，較上月同期的74.65萬噸減少3.96%，較去年同期增加28.17%。其中自烏克蘭進口70.98萬噸(佔進口總量的99%)，環比減少4.14%；從美國進口1238.27噸，上月為106.33萬噸；俄羅斯聯邦進口0.56萬噸。目前我國進口玉米以烏克蘭非轉基因玉米為主，美國進口量較少。

日前商務部研究起草了《關於修改<農產品進口關稅配額管理暫行辦法>的決定（徵求意見稿）》，並對外公開徵求意見。文中指出玉米（包括其粉、粒，以下簡稱玉米）為國家實施進口關稅配額管理的農產品品種。中美貿易摩擦背景下，短期穀物難以進入中國。據中國海關署數據統計，2019年1-6月中國進口DDGS為3.61萬噸，較去年同期減少29%，從美國進口量持續減少，從越南進口量同比減少87.88%。DDGS的進口對行情的影響不大。

綜上，在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或DDGS對行情暫無影響。且目前玉米進口成本高企，和國內玉米價格相比並無價格優勢。

四 中國玉米需求：

豬存欄量減少繼續拖累玉米需求

根據農業部監測數據顯示，2019年7月生豬存欄環比減少9.4%，比去年同期減少32.18%。能繁母豬存欄環比減少8.89%，比去年同期減少31.91%。養殖企業生豬復養困難，部分養殖企業改養禽類。與2018年上半年相比，肉雞出欄量大幅增加，同比上升15.8%；牛肉同比增加0.6%；雞蛋產量同比增加2.7%，牛奶產量同比增加5.2%。

禽類飼料的消費增加導致今年飼料產量整體下降幅度有限。截止2019年7月飼料產量的數據，2019年1-7月產量總和同比減少4.12%，禽類飼料從一定程度上彌補豬類飼料減產帶來的需求減少。目前，各類家畜養殖利潤較好，在生豬復養困難的情況下，肉雞、蛋雞養殖增加。需要注意的是，禽類養殖的週期明顯短於生豬養殖，生豬飼料消費的減少在一定程度上對玉米消費的影響更大、持續時間更長。因此，玉米養殖需求雖不如預期悲觀，但生豬、母豬存欄的減少仍拖累玉米消費。

五 中國玉米需求：

加工企業備貨謹慎

國內玉米澱粉深加工企業加工利潤仍處於盈虧點附近，除了河北地區盈利29.2元/噸、遼寧地區盈利6.9元/噸之外，山東地區、黑龍江地區、吉林地區加工利潤處於虧損狀態，澱粉市場供應充足庫存高企，截止8月20日，玉米澱粉企業澱粉庫存總量達71.98萬噸，較去年同期65.23增6.75萬噸，增幅10.35%。酒精下游需要低迷，企業加工依舊處於虧損狀態。

從開工率看，目前澱粉開工率有所回升；玉米酒精開工率處於拐頭上升階段。從季節性開機率走勢來看，後期深加工開機率可能會繼續增加，但深加工企業玉米庫存充足，對行情提振有限。目前下游暫無亮點，深加工企業玉米玉米消耗進度慢，部分臨儲拍賣的玉米尚未運回，短期深加工企業備貨量謹慎。

六 結論：

供應階段寬鬆，需求暫無起色，價格暫難上行

目前玉米市場上的流通量寬鬆，北方庫存處於下降趨勢，南方港口庫存明顯減少。由於貨源從貿易商手中流通至市場，加之拍賣糧的流入，現貨價格處於下跌通道，現貨價格與期貨價格相比較為堅挺，基差走強。

展望後市，供應方面：2019/20年度中國玉米庫存消費比處於5年來最低位，但庫存消費比因飼料消費下調而上漲，給市場帶來利空衝擊。

市場階段性供應依舊寬鬆：目前已拍賣的玉米出庫量約40%，後期出庫壓力較大，市場較為寬鬆，拍賣仍在繼續。近期倉單數量仍在高位，價格承壓。另外，東北部分貿易商手中貨源充足，深加工企業庫存充足，部分企業庫存可連接到新糧上市，加之近期拍賣成交率持續低迷也從側面論證市場目前並不缺糧。

颱風利奇馬”緩解東部旱情，對新季玉米產量影響較小。業內反饋，自6月份以後，黑龍江地區未有連續超過5天的晴朗天氣，目前臺風對新季玉米的產量影響較小，關注天氣的後續影響。

在無新的貿易政策出來之前，進口玉米或DDGS對行情暫無影響。且目前玉米進口成本高企，和國內玉米價格相比並無價格優勢。

需求方面，截止2019年7月飼料產量的數據，2019年1-7月產量總和同比減少4.12%，禽類飼料從一定程度上彌補豬類飼料減產帶來的需求減少。需要注意的是，禽類養殖的週期明顯短於生豬養殖，生豬飼料消費的減少在一定程度上對玉米消費的影響更大、持續時間更長。因此，玉米養殖需求雖不如預期悲觀，但生豬、母豬存欄的減少仍拖累玉米消費。

從開工率看，目前深加工企業玉米消耗進度偏慢，部分臨儲拍賣的玉米尚未運回，短期深加工企業備貨量謹慎。

在倉單壓力、臨儲玉米大部分尚未出庫、深加工企業不缺糧等市場階段性供應寬鬆的背景下，玉米期貨價格下跌。颱風天氣對新季玉米的影響有限，進口玉米對市場暫無影響，從寬鬆的供應方面來看，玉米上漲乏力。

下游方面飼料消費雖不如預期悲觀，但豬類疫情繼續拖累玉米消費。深加工方面庫存充足，並且消耗進度較慢，備貨謹慎。

因此，展望9月，玉米仍處於臨儲市，玉米價格承壓，價格暫難上行，鑑於前期下跌過多，期間或有反彈，目前尚無能支持玉米價格大幅上漲的基本面。關注2001合約1870-1880元/噸的支撐，1930-1940元/噸一線或有較強壓力。2005合約支撐位1930-1940元/噸，壓力位：1990-2000元/噸。

後續關注要點：臨儲拍賣情況、玉米產區天氣、下游備貨情況。

從合約的季節性統計來看：九月01合約、05合約下跌概率較大。

合約的季節性統計：

1月合約：7月、11月合約上漲概率最大，3、4、9、12月下跌的概率大。

5月合約：1、2、11月上漲的概率較大，9、12月下跌的概率較大。

9月合約：1、2、5、6、11月合約上漲的概率較大，3月、12月下跌的概率較大。