好華錦股份發了年報，估計一季報也快了。我先就華錦股份的年報，談談其中的一些看點。
一、營業收入
華錦股份2016年的營業收入是291億，比2015年309億下降5.84%，而比2014年的439億那就下降更大了。為什麼？
我們知道華錦股份是一家化工企業，更準確地說，是一家煉化企業。營業收入主要來自於原油加工和石油製品、聚烯烴和芳烴，還有尿素與丁二烯等等。對華錦股份而言，營業收入主要取決於產能與產品的價格，而目前，華錦股份其實並沒有新增產能，目前煉化產能約在800萬噸（2016年加工原油802萬噸），聚乙烯產能63萬噸，因此，營業收入的上升，取決於油價或產品價格的上升。而從產量與銷售量上來看，事實上2016年公司已經創下一個峰值。
根據年報披露，2016年石化行業生產量524.61萬噸，比2015後465.47萬噸同比增長12.71%，銷售量524.07萬噸，比2015年470.89萬噸，同比增長11.29%；瀝青行業產銷量與2015年基本持平，而化肥行業產銷量下降45~47%。
化肥行業之所以產銷量大幅下降，主要原因在於公司尿素的生產工藝是氣頭尿素，自2016年以來，天然氣的價格市場化後，氣頭尿素生產成本遠遠高於煤頭尿素，導致公司生產尿素處於虧損狀態，且毛利率亦是負值（見2016年中報），因此，年報中披露，2016年9月份停運已經運行40年、安全風險較大、虧損嚴重的遼河化肥；終止項目建設內蒙煤化工項目。
由此分析來看，我們不能片面地以營業收入增長與否，作為判斷華錦股份是否有增長的依據。畢竟，公司主要產品是石油加工與石油製品，主要是柴油，其定價不取決於公司。因此，儘管公司加工量仍然有增長，但如果價格下行，那麼此增長並不會體現在營業收入上。另外，公司停掉了尿素等盈利質量不高的產品生產，雖然導致營業收入下降，但對盈利增長卻是正向的。可以說，公司正走在正確的經營道路上。
二、資產負債率
在年報中，有這樣一句話：；資產負債率同比下降 9.9個百分點、8年來首次降至70%以下。
對於華錦股份，2016年以來，經營狀況已經有了很大的改善，但財務狀況的改善卻並不是很容易，我們知道，利潤表改善一下，只需要一兩個季度或一年就可以做到了，但要修復資產負債表，卻並不是很容易的事。如我們國家，十多年來發行了上百萬億的貨幣，你要修復國家的資產負債表，就要把這上百萬億的超發貨幣逐步收回去，一年能完成？我看三十年也未必完得成。因此，我們常說，改善經常狀況易，改善財務狀況難。
華錦股份在2014年通過定增30億，也未能將資產負債率降至70%以下，但2016年做到的。我們來看一下2015年及2016年的現金流量表。
從2016年及2015年的現金流量表中籌資活動產生的現金流量一節可知，華錦股份2015年淨償還銀行本息20.86億，2016年淨償還15.1億。
而從2016年的資產負債表上來看，2017年公司須償還的短期借款及一年內到期的長期借款150億，比2015年末的132億，壓力更大一些。
在此情況之下，公司仍能以每股派息0.224元現金，共派發3.58億的派息方案，我認為公司對2017年的盈利情況與經營現金流的預計應該是很樂觀的。
三、資產減值準備和固定資產損失抵減2016年盈利11億
在2016年華錦股份的年度報告中，公司通過資產減值損失及營業外支出，分別作出了10.25億及1億的損失準備或損失。
資產減值損失主要產生於存貨跌價損失及在建工程減值損失，其中存貨跌價損失4.34億元，在建工程減值損失4.35億，主要是由於關停內蒙古項目產生，更多是一次性的。
由於原油及成品油市場價格變化的幅度較大，一般在年末，會計師會對相應資產作減值測試，一旦以市價計量的存貨價值低於底存價值，則要對庫存作跌價準備，計入當年的成本與費用中。根據公司庫存的週轉率，這些作了跌價準備後的存貨，都應該在下一年消耗掉，因此，我認為這是華錦股份將本年利潤向下一年作出適當轉移的方式。其中，2015年末，由於油價下跌，存貨的跌價準備高達7.2億，從而為2016年利潤的大幅上升打下了很好的基礎。
從這個角度來看，無論原材料還是庫存商品，其實價格的穩定對煉化企業還是非常有利的。如果價格下跌，公司的存貨跌價損失準備就會很大，但價格上升，根據孰低原則，是無法在公司賬面上反映出來。因此，這就是為什麼油價下跌，石油化工行業的公司股價都會下跌的原因。
四、經營思路的變化
華錦股份是一個有40餘年生產尿素歷史的企業，在2016年9月份停運已經運行40年、安全風險較大、虧損嚴重的遼河化肥；終止項目建設內蒙煤化工項目。我認為這不是一項很容易作出的決策。
作出這樣兩項決策的原因，其實很簡單，尿素市場場產能整體過剩，在天然氣價格放開後，公司氣頭尿素價格與天然氣價格倒掛，毛利率都是負的，根本不可能盈利。因此，作出停運是很明智之舉，這在民營企業很容易，但在國企卻並不容易，說明公司管理層是想做事的。
同樣的道理，在內蒙古煤化工項目也是同樣的道理，公司願意承受這麼大的一次性損失，將項目終止，我認為是極其正確的，而公司也這樣做了，因此，對華錦股份現有的管理層團隊，我認為是一個在做事的團隊。
同樣的數據體現在，公司2016年聚乙烯、芳烴和丁二烯這一些去年價格上漲幅度較大的產品，產品產量與銷量均出現上升，表明公司現在越來越注重經營效益，能夠適應市場的變化，同時，另一方面，也說明公司目前的管理團隊能有所擔當。
五、不明朗因素還有什麼？
對於華錦股份而言，2017年及未來的經營，不明朗的因素也不可以忽略，在閱讀完公司年報後，我認為在以下方面存在一些不明朗因素。
1、基準利率進入加息週期後，財務成本的增長
2016年末，公司長短期有息負債159億，2016年全年財務費用（主要是利息支出）約為7.5億。如果2017年低利率週期如美國一樣結束，那麼華錦股份的財務成本就會開始上升，從而吞食未來年度的盈利，這方面的因素不可低估。根據公司的借款總額，每1%的利率提升，就會增加公司1.6億的財務費用或相應降低盈利。
2、油價持續下跌的風險
雖然目前國際市場油價維持在50-60美元的區間，但如果國際油價進一步下跌到40美元或以下，那麼，由於油價下跌，對公司庫存造成的跌價準備，是無法迴避的。如油價跌幅較大，那麼存貨的跌價準備也會很大，對公司當期收益帶來影響。
3、聚乙烯、芳烴、丁二烯等化工產品價格持續下滑的風險
我們注意到，除原油加工以外，聚乙烯、芳烴和丁二烯等產品對公司2016年的盈利影響較大，而進入2017年以來，該等產品已經從高位回落，如果相關產品的價格不能穩定，那麼，對2017年公司的業績也會帶來相當大的影響。
4、環保與安全生產
正如公司所陳述，2016年華錦股份在安全生產與環保方面做出了不少努力，使得全年裝置未出現重大事故，安全運行。但化工行業天生就具有這種風險，無法迴避，要視乎管理層的重視程度。
5、東北亞局勢的影響
2017年以來，華錦股份股價的走勢呈現出衝高回落的態勢，我認為原因並非來自於公司本身，更多因素來源於東北亞的地域因素。大家都認為朝鮮與美國間很容易起訓突或戰爭，而一旦打起來，恐對華錦股份非常不利。
基於以上一些因素，我認為從華錦股份自身因素上來看，確實可以看好公司，不過，從外圍的一些風險因素來看，卻還是令人謹慎為好。這對於大家，我想每人想法可能不完全一樣，取決於自身的判斷吧。（作者：上市公司財報分析）
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