趨勢財經6月6日訊
百洋股份(002696)
多重利好助力職業教育發展，藝術教育或是下一個熱點板塊 。 職業教育蓬勃發展， 預計 2020 年職業教育市場規模達 1.16 萬億，複合增速為 17%。 在國家財政支持和資本市場熱捧下， 職業教育成為熱度最高的子行業之一。文化創意產業蓬勃發展催生藝術教育行業旺盛需求，預計 2018 年整體藝術培訓市場規模將超過 800 億元。目前，我國藝術教育滲透率僅為 2.5%，遠低於發達國家 20%的水平，存在較大提升空間。 我們認為藝術教育或是下一個熱點板塊。
火星時代：數字藝術設計教育細分龍頭，優勢顯著。 公司是規模最大的凍羅非魚綜合供應商，擬通過收購火星時代涉足藝術設計教育領域。火星時代成立於2001 年，是數字藝術設計教育細分龍頭，優勢顯著。1）線下終端數量佔優： 截至 2016 年底，公司在全國 11 個城市設立了 13 個教學中心，擁有 391 間教室， 1.69 萬個座位， 2016 年滿座率達到 48.1%（因新建校區原因有所下降， 2015 年滿座率為 74.4%）。 2）課程系統趨好： 覆蓋 8 大產品線和 25 個教育產品，是業內產品線較為完善的公司。 課程熱門， 2016 年客單價為 1.97 萬元，同比保持穩定。 3）就業體系較完善： 公司保持較高的就業率數據： 2015 年和 2016 年就業率分別為 95.78%和 96.43%。基於上述優勢，學校開班人數有顯著提升： 2015 年培訓人數在 1.54 萬人， 2016年培訓人數在 2.13 萬人左右，同比增長 39%。火星時代 2017-2019 年業績承諾分別為 8000 萬元， 1.08 億元和 1.458 億元，考慮點和滿座率提升， 我們認為火星時代將大概率實現承諾業績。
火星時代有望成為藝術設計教育領域的好未來。 公司深耕藝術教育設計領域多年， 我們認為，課程導向型模式可能是火星時代未來重要發展方向， 依託自身行業深刻理解，做深做細課程體系，從而構築較高內容壁壘，形成核心競爭力。1）品質端： 深挖課程內容，形成標準化課程體系，實現課程品質，授課水平的統一，降低對教師的依賴。 實行嚴格教學管理，提升學員服務品質。 2）渠道端：對現有教學中心進行擴建，並新建教學中心對二，三線經濟發達城市進行選擇性覆蓋。效法達內，慧科，逐步加大校園渠道建設力度。重建社區，實現線上流量導流。利用出版優勢，完善營銷體系建設。 3）產品端： 應對市場需求變化，增設青少年科學藝術培訓等新的產品線，以實現產品維度和覆蓋範圍的提升。隨著火星內容，渠道，產品三線出擊，公司有望形成內容優勢，經營風險有效分散，收入來源更加多元，營收規模實現極大提升。
盈利預測與投資建議。 假設火星時代 7 月完成收購，開始納入合併範圍，我們預計 2017-2019 年實現歸母淨利潤 1.1 億， 1.7 億和 2.1 億元，攤薄後 EPS 為0.57 元， 0.85 元和 1.04 元。 通過分部估值，我們估算公司 2017 年對應市值為44.5 億元，公司總股本為 2.03 億股（考慮購買資產新增股份影響），對應股價為 21.95 元/股，相當於 39 倍估值，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示： 市場競爭加劇的風險，食品安全風險，匯率風險， 收購進程或不達預期的風險，業務整合或不及預期的風險。
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