年中大考關鍵時點！錢荒錢緊沒出現，市場瀰漫“寬鬆”氣息

華夏時報（chinatimes.net.cn）記者肖君秀 深圳報道

每年6月，市場便如臨大敵，年中流動性大考時點來了，錢緊錢荒往往在這時候出現，而今年的情況卻與往年不一樣。

“最近資金面沒什麼問題，市場流動性很寬裕。”華東地區一中小銀行行長對《華夏時報》記者稱。

這個月，央行進行了一系列流動性的“維穩”操作，精心呵護資金面。近日隔夜利率已經降至1%以下，除了跨月期限資金的利率偶有上升，其他期限利率不升反跌，資金面格外寬鬆。今年的情形與往年為何不一樣？

中小銀行不再“喊渴”，然而還有一處流動性飢渴之地，那就是中小非銀機構，他們感受截然不同。

隔夜利率跌破1%

6月，一個流動性的特殊時點，既是年中又是季末，這時候企業中報作賬需要錢，財政繳稅需要錢，銀行MPA（宏觀審慎評估）考核需要錢，金融企業投資結算需要錢……這時候手頭有現金才是王道，市場借錢的量也會突然飆升，容易造成流動性緊張。

“今年就不用擔心了，一看利率就知道，很寬鬆啊。”某券商債券交易員說，最近幾天股市也聞之起舞，市場整體流動性無憂。

這從金融機構、財務公司相互借錢的利率直接體現出來，過去市場流動性緊張之時利率會全線飆升，如今呢？6月28日，也是年中跨季的最後一個交易日，上海銀行間市場拆借利率（Shibor）僅隔夜與14天期限的利率上行，其他全部下行。其中隔夜Shibor報價1.3705%，上行40.90個基點，這也是連日來唯一的高位；14天期報2.5910%，僅上行2個基點。

前幾天，隔夜利率衝破1%，如此之低位！要知道Shibor隔夜利率上次的低點是2015年6月1日，當時隔夜為1.027%，近日創下了四年新低。

這幾天利率全線低迷，除了跨月的期限偶爾微幅上行，其他全線下行。先看6月26日，上海銀行間同業拆借利率全線下行，隔夜Shibor 10年來首次跌破了1%，下行3.2個基點至0.9910%； 7天期Shibor報2.417%，下行 4.9個基；14天期Shibor報2.626%，下行8.5個基點；1個月Shibor報2.731%，下行2.9個基點。

6月27日又如何呢？離月末時點越來越近，按理說這時候資金需求大增，利率往年易升難降，可當天除了跨月的7天利率略有上升， 7天期Shibor報2.61%，上行 19.3個基點，而其他期限利率都繼續下行。如隔夜Shibor下行2.95個基點至0.9615%；14天期Shibor報2.5710%，下行5.5個基點；1個月Shibor報2.7030%，下行2.8個基點。

上述華東地區中小銀行行長認為，主要是央行運用多種貨幣工具，從而保持了流動性的充裕，避免年中季末流動性受到干擾。

央行多管齊下，精準疏導資金流通渠道，防止年中錢緊的出現。6月14日，央行為了加強對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足，決定增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利額度1000億元。同時中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品，向人民銀行申請流動性支持。6月16日，監管部門召開大型券商和基金開會，要求向中小券商和基金提供流動性支持，以化解債券市場流動性的問題。6月18日，央行等監管部門開會，鼓勵六家大行通過部分頭部券商擴大向中小非銀機構融資。

由於資金面寬鬆，央行最近幾天逆回購停了。6月24日，央行就發佈公告表示,目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平,當日不開展逆回購操作，隨後幾天央行都放心地繼續停作。

央行多種措施之下，呵護6月末市場流動性。在市場看來，今年中美貿易摩擦加劇，經濟下行壓力加大，同時一些企業債務出現問題，再加上金融機構個案問題，又遇上6月時期，所以央行會對流動性格外呵護備至，防止風險的發生。

美國降息跟不跟？

6月末的關鍵時點正在過去，接下來央行又會作何安排，經濟下行貨幣政策的逆週期操作空間還有多大？

國泰君安固收首席分析師覃漢認為，美國降息落地的概率越來越大，現階段國內貨幣政策寬鬆空間仍受到通脹和匯率的制約，7月底之前政策方向大概率以微調為主，貨幣政策不太可能釋放過於強烈的信號。此外，在結構化產品風險未經妥善處置之前，市場流動性分層在未來一段時間內可能延續。

市場流動性如此寬鬆，不過一些小型券商與基金前幾天還是感覺借錢難，在他們看來流動性寬鬆那是別人的感受，輕鬆跨季那也是別人的事情，他們半夜還在為了第二天的頭寸四處詢問。

“當前流動性問題是結構化問題，短期內非銀體系流動性有望緩和。但中期來看，總量流動性過分寬鬆不可持續，若央行連續暫停公開市場操作，總量流動性會悄然收緊，疊加流動性分層尚未完全結束，資金面壓力不可掉以輕心。”江海證券固收分析師李佳偉認為。

央行的想法又是怎樣？二季度貨幣政策例會已召開，針對下一步貨幣政策會議指出，創新和完善宏觀調控，適時適度實施逆週期調節，加強宏觀政策協調。

可見，一季度會議表述的“堅持逆週期調節”，已經變為如今的“適時適度實施逆週期調節”，寬鬆態度已有所轉向。上半年，央行通過全面降準和定向降準，以及各種貨幣政策工具，促進企業融資力度；同時上半年財政上大力減稅降費、加大基建投資等穩經濟手法，貨幣政策與財政政策雙管齊下，下半年經濟有望企穩，而貨幣政策也不需要像上半年那麼不遺餘力了。

上半年貨幣政策寬鬆之下，槓桿率又上升了。國家金融與發展實驗室(NIFD)發佈的《2019年一季度中國槓桿率報告》當中，2019年一季度實體經濟部門槓桿率（居民、非金融企業和政府部門）已由2018年末的243.70%上升至248.83%，增長了5.1個百分點。其中非金融企業部門槓桿率從153.6%升至156.9%，一個季度上升3.3個百分點。下半年加槓桿的空間越來越受到制約。

貨幣政策空間，從量上來看變窄，降準的空間有限，那麼從價上來看又如何呢，即利率是否有進一步下降空間？

6月26日，國常會強調了深化利率市場化改革，確定進一步降低小微企業實際融資成本。

華泰證券宏觀首席分析師李超認為，這意味著利率市場化降息進入實踐階段。供給側改革重心轉入降成本和補短板，旨在通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率發展科技週期，提高經濟潛在增速或緩解其下行壓力。降成本的方法既包括減稅降費，也包括降息。預計未來加快推進利率市場化，逐步取消存貸款基準利率，並可能下調央行公開市場操作政策利率，邏輯就在於緩解當前小微企業融資難融資貴的問題。

“本次降息如果落地，可能將與歷次降息不同。”李超認為本次可能是兩步並一步，第一步是取消貸款基準利率引入貸款基礎利率，作為新的貸款定價基準；第二步通過降低政策利率引導貸款基礎利率降低，從而達到利率市場化降息目標，也就是同步降低逆回購、MLF政策利率10-15BP。

在他看來，通過這樣的操作，既實現了降低企業融資成本，又將利率市場化的長期改革目標向前推進了一步。

責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東