益豐藥房:業績符合預期,擬可轉債募資助力繼續升級擴張
類別：公司研究 機構：平安證券股份有限公司 研究員：葉寅,張熙 日期：2019-08-20
踐行“區域聚焦戰略”,繼續高速擴張:截止2019年上半年,公司門店總數達到4127家(含加盟店256家),其中新開門店368家(含新增加盟店87家),收購門店204家,關閉56家,淨增加門店516家。公司在大力整合新興藥房的同時,並沒有放慢自開店和收購店的步伐,證明了公司優秀的經營管理能力和充足的後備力量。
新興藥房表現穩健,已完成過半業績承諾指標:新興藥房實現收入5.77億元,實現淨利潤4670萬元,淨利率為8.1%,超過江蘇益豐、上海益豐、江西益豐。新興藥房2019年全年的業績承諾為8450萬元,目前已經完成55%,全年大概率能完成業績承諾。
擬可轉債融資15.8億元,助力公司擴張及升級:公司公告擬以可轉債募資15.81億元,分別用於江蘇益豐醫藥產品分揀加工一期項目(1.6億),上海益豐醫藥產品智能分揀中心項目(1.3億),江西益豐醫藥產業園建設一期項目(8000萬),新建連鎖藥店項目(6.81億),老店升級改造項目(1.00億),數字化智能管理平臺建設項目(4000萬),補充流動資金(3.9億)。公司的本次融資可為升級及擴張奠定資金基礎,也體現出公司對加大擴張力度的決心。
維持“推薦”評級:新興藥房整合情況良好,同時公司加速擴張,反應出公司對外延併購和自建店擴張兩種途徑的良好操控能力。公司擬通過可轉債融資15.8億,後續供應鏈升級及門店擴張資金充足。維持原預測,預計2019-2021年EPS為1.50元、1.96元、2.54元,對應PE為50x/38x/29x,維持“推薦”評級。
風險提示:1)外延收購標的整合不達預期。新收購門店需要經歷人員整合、商品調整等階段,隨著併購項目不斷增多,併購標的經營不達預期的風險增大。2)政策風險。隨著新醫改的深入,行業監管更加嚴格,如果公司不能及時根據政策變化進行相應調整,則可能帶來經營風險。3)快速擴張影響短期業績的風險。公司快速擴張需要投入大筆資金,而新增門店短期內盈利能力比不上老門店,因此可能出現相關費用增加快於收入增長,公司利潤短期受挫的情況。
飛榮達2019年半年報點評:上半年業績符合預期,非公開募資賦能5G建設
類別：公司研究機構：東莞證券股份有限公司研究員：魏紅梅日期：2019-08-20
事件:公司公佈了2019年半年報。公司在2019年上半年實現營業收入9.10億元,同比增長64.82%,實現歸母淨利潤1.56億元,同比增長122.49%,實現扣非後歸母淨利潤1.03億元,同比增長74.32%。
點評:
上半年業績符合預期,Q2業績提速明顯。此前公司在半年度業績預告中預計今年上半年實現歸母淨利潤1.45億元至1.65億元,較去年同期增長107.10%至135.56%,實際實現歸母淨利潤1.56億元,位於預告區間中樞位置,符合此前預期。分季度來看,公司Q2單季度營收、歸母淨利潤均創公司成立以來新高,其中Q2實現營收5.43億元,同比增長76.28%,環比增長47.96%;實現歸母淨利潤1.15億元,同比增長203.42%,環比增長187.50%,業績增長提速明顯。
各項業務穩定向好發展,盈利能力提升明顯。報告期內公司毛利率為31.76%,淨利率為17.87%,相比去年同期分別提升1.11和4.87pct,盈利能力有所提升。分業務看,報告期內公司各項主營業務均實現穩健快速發展,其中電磁屏蔽業務實現營收3.62億元,同比增長41.04%,佔營收比重約40.45%,仍是公司最大的營收來源;導熱材料及器件貢獻營收1.34億元,同比增長87.57%,佔營收比重約14.95%;防護功能器件實現營收3.24億元,同比增長62.60%,佔營收比重約為36.13%;受5G上游建設提速的推動作用,報告期內公司基站天線業務實現營收7031.19萬元,同比大增297.85%,雖然目前此類業務營收佔比僅為8%左右,但隨著國內5G建設持續推進,公司所獨創的一體化天線振子產品有望放量,成長空間值得期待。
非公開募資為5G建設賦能。公司於今年7月公佈非公開發行股票預案,擬通過非公開發行股票募集資金不超過7億元,其中約5億元用於投資5G通信器件產業化項目,主要包含5G天線罩、天線振子及用於交換機、路由器等通信設備的高性能結構件等產品,以滿足5G商用過程中對相關基站天線及通信設備的建設需求。一方面,本次募投項目擬投產的5G天線振子採用選擇性電鍍工藝,具備重量輕、可塑性強等優勢,能有效滿足5G時代下基站天線多振子一體化的需求,產品競爭優勢明顯;另一方面,本次募投項目亦將擴大公司在通信設備結構件上的產能,有助於公司把握5G帶來的市場機遇,為未來新增訂單釋放提供產能保障。因此,本次募投項目的實施,能夠進一步完善和提升公司的產品結構,公司盈利能力有望增強。
盈利預測與投資建議。預計公司2019-2020年EPS分別為0.92元、1.30元,對應PE分別為41倍和29倍,維持“謹慎推薦”評級。
風險提示:5G建設進展不如預期,天線業務進展不如預期。
華力創通:仿真測試與雷達處理板塊驅動業績恢復性增長,靜待衛星應用業務放量
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：趙玥煒,王華君日期：2019-08-20
業績簡評 公司 2019年上半年實現營收 3.17億元,同比增長 43.5%;歸母淨利潤2013萬元,同比增長 212%;扣非歸母淨利潤 1976萬元,同比增長279%。 公司業績呈現恢復性增長, 符合預期。經營分析 業績實現快速增長, 各項業務穩步發展, 經營管理效率改善顯著1) 公司上半年業績實現恢復性增長,主要是因為仿真測試和雷達信號處理業務快速增長、衛星應用業務穩步提升與經營管理效率改善。
2) 仿真測試與雷達信號處理業務是營收主要驅動力。上半年仿真測試和雷達信號處理合計收入 1.46億元,同比增長 113%;衛星應用業務收入 0.89億元,同比增長 16%; 軌交應用收入 0.49億元,同比下滑 24%3) 經營管理效率改善,淨利率提升顯著。 管理費用率為 27%,同比下降7.4pct;淨利率為 6.4%,同比提升 3.5pct。
仿真測試和雷達信號處理業務在大型民機、 星載雷達等領域競爭力提升1) 仿真測試板塊成果顯著。航電總線板卡與國外主流機載航電總線接口板塊實現數據通訊, 為飛機航電系統接口板卡國產化奠定技術基礎;此外,公司中標與參與大型通用民機、大型寬體客機等航電系統測試項目。
2) 雷達信號處理板塊競爭力穩步提升。公司積極參與型號項目跟研,承研多款雷達測試裝備研製工作,在星載雷達測試領域核心競爭力增強。
衛星應用產業化逐步深入, 靜待北斗、天通業務放量公司前瞻佈局衛星應用產業,在北斗、天通均具備競爭優勢,將顯著受益於我國通信終端、芯片的國產化替代推進。報告期內,公司發佈天通應急管理平臺、 順利通過北斗三號原型樣機的比測。盈利調整與投資建議 我們維持對公司的盈利預測,預計 2019-2021年歸母淨利潤 1.65/2.07/2.36億元,對應 PE 為 34/27/23倍, 6-12個月目標價 13元。風險提示 天通、北斗應用不及預期;應收賬款較大的風險; 解禁風險( 2019.05)
網宿科技半年報點評:CDN行業競爭加劇,公司積極向新領域轉型
類別：公司研究機構：渤海證券股份有限公司研究員：徐勇日期：2019-08-20
公司上半年扣非業績下降
公司於8月16日披露半年報,上半年公司實現營業收入31.59億元,同比增長3.23%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8.05億元,同比增長79.17%,基本每股收益0.3310元。公司業績增長主要來源於公司完成出售廈門秦淮股權交易。扣除非經常性損益後公司淨利潤1.27億元,同比下降67.99%。公司上半年業績符合市場預期。
公司加大研發投資投入,聚焦CDN新領域發展
今年上半年以來,互聯網流量繼續提升,全球CDN市場規模穩步增長,但國內CDN市場競爭加劇,流媒體分發等大流量業務市場價格降低,客戶需求多樣性持續增長,導致公司CDN業務整體毛利率和淨利潤同比下降。基於此,公司持續推進“行業細分、顧問式銷售”的營銷策略,為客戶提供“銷售+技術服務+產品”的立體支持;另一方面,公司進一步加大政府、企業客戶及海外市場的業務推廣力度,為客戶提供一站式服務增加客戶粘性。同時公司剝離自建IDC業務,將業務聚焦到CDN,雲安全,雲計算及邊緣計算等重點方向,保持細分領域的競爭力。上半年以來,公司研發投入3.54億元,佔營業收入的11.22%,主要是圍繞互聯網技術及應用,開發行業解決方案,將AI注入到產品和解決方案,形成產品競爭優勢。公司有望抓住5G時代機遇,推動CDN產業從傳輸時代向邊緣計算時代演進,攜手產業鏈共同推進邊緣應用的創新和落地。目前公司一方面加大“面向邊緣計算的支撐平臺”的建設,已投入1.78億元,完成項目的55.30%;另一方面與聯通創新創業投資有限公司合資公司雲際智慧設立完成,與鐵塔智聯簽署戰略合作協議在邊緣計算領域展開合作,與海爾工業互聯網平臺COSMOPat達成合作戰略。從長遠看,該領域將是公司未來增長的有力支撐。
CDN市場空間不斷增長,公司CDN業務技術優勢明顯
當前國家出臺了一系列的政策指引產業發展,到“十三五”期末CDN網絡延伸到所有地級市,並加大海外網絡服務提供點建設力度,加快數據中心與雲服務平臺、內容分發網絡節點的全球佈局。海外市場,尤其是新興市場互聯網的快速發展,2019年全球CDN市場規模的121.64億美元,超過50%的互聯網流量將通過CDN進行加速。同時隨著5G牌照發放,基於5G網絡基礎的大數據消費將逐步興起,在線教育、互聯網醫療、智慧家庭、4K視頻、VR、雲遊戲等交互性強、數據量大、峰值帶寬要求高的互聯網重度應用將快速普及,這不僅帶來CDN網絡的進一步建設與改造的需求,更重要的是帶來技術模式的變革。CDN行業整體需求是呈現出快速增長趨勢。
一直以來,公司致力於互聯網和雲計算方面的關鍵技術研究,為國內外客戶提供CDN、雲安全、雲計算、IDC等服務。目前公司看好全球CDN市場穩健的發展勢頭和良好的市場前景,已在全球構建了廣泛高效的內容分發網絡,服務約3,000家中大型客戶,包括互聯網企業、政府、傳統企業及電信運營商。公司CDN豐富的產品可以為5G、大數據和物聯網等高頻數據交換應用場景提供動態、安全的加速性能,並能進一步將CDN節點升級為具備存儲、計算、傳輸、安全功能的邊緣計算節點,以承載高頻、高交互的海量數據處理。同時公司在雲安全和雲計算方面,分別推出了一站式網站安全加速解決方案和新一代雲計算平臺,在保障網站高性能訪問的同時,為用戶提供公有云、專有云以及混合雲三種服務模式和各行業獨特的解決方案。
業績預測
隨著5G時代的來臨,雖然行業規模不斷不擴大,但是國內行業競爭加劇加快了CDN行業的轉型。考慮到公司處於業務整合轉型期,更加聚焦與CDN業務的升級與演進,公司業績有望在未來走出低谷。我們預計公司2019~2021年營收將為69.08億、80.14億元和96.16億元,對應的歸母淨利潤為9.80億、7.78億元和11.70億元,給予公司“增持”評級。
風險提示:5G建設不及預期,CDN行業競爭加劇。
中國平安:新業務價值略超預期改善,高分紅彰顯發展信心
類別：公司研究機構：長城證券股份有限公司研究員：劉文 強日期：2019-08-20
事件2019年上半年,中國平安實現歸母淨利潤 976.76億元,同比增長 68.1%,如果按保險子公司執行修訂前的金融工具會計準則的法定財務報表利潤數據計算, 實現歸屬於母公司股東的淨利潤為 870.45億元,同比增長39.5%; 扣非歸母淨利潤 874.46億元,同比增長 50.6%; 歸母營運利潤734.64億元,同比增長 23.8%, 內含價值 11131.81億元, 較去年末增長11%, 非年化營運 ROE 為 12.3%, 較去年同期上升 0.4pct。壽險及健康險新業務價值 410.52億元, 同比增長 4.7%, 內含價值 7131.91億元, 較去年末增長 16.3%; 平安產險保費收入 1304.66億元, 同比增長 9.75%,綜合成本率 96.6%, 較去年同期上升 0.8pc,主要系賠付率增長 1.8pct;
營運 ROE 12.4%,較去年同期上升 4.1pct。
投資要點1.業績略超預期, 人身險業務二季度大增公司上半年實現歸母淨利潤 976.76億元,同比增長 68.1%, 如果按保險子公司執行修訂前的金融工具會計準則的法定財務報表利潤數據計算,實現歸屬於母公司股東的淨利潤為 870.45億元,同比增長 39.5%。 其中, 二季度歸母淨利潤 521.59億元, 同比增長 61.02%,環比增長 14.59%。 其中歸淨利潤數據遠高於公司所反饋的市場預期數據。
細分方面,壽險與健康險實現歸母淨利潤 703.22億元,同比增速 108.11%,Q2同比增速為 97.45%,環比增速為 26.48%,略超預期; 財險業務實現歸母淨利潤 118.37億元,同比增長 100.76%,其中 Q2實現 60.70億元,同比增長 129.58%,環比增長 5.25%。 受益於《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》政策,公司保險業務手續費同比大幅下降,其中壽險及健康險業務針對本事項帶來的對 2018年度所得稅彙算清繳的影響金額 85.97億元,產險 18.56億元, 二者合計 104.53億元,佔 2019年上半年歸母淨利潤的比例為 10.70%。
2.業務質量持續優化,代理人渠道新業務價值率大幅增長上半年, 集團實現壽險與健康險新業務價值 410.52億元,同比增長 4.7%,新業務價值率 44.7%, 較去年同期上升 5.7pct,總體略超市場預期。 公司月均代理人數量 123.5萬,同比下降 5.5%, 這與我們草根調研情況一致,下半年會繼續清虛。 代理人渠道新業務價值 361.97億元, 同比增長 2.5%,代理人渠道新業務價值率 58.9%,同比提升 9.9pct。
保單結構優化, 高價值率助力新業務價值持續上升。 新業務價值口徑下的首年保費為 919.08億元, 同比下滑 8.6%, 其中個險渠道長交保障儲蓄混合型首年保費 51.09億元,同比增長 40.7%, 公司新業務價值率尤其是代理人渠道新業務價值率同比大增,促使公司上半年新業務價值同比大幅增長。 第二季度, 公司實現新業務價值 194.10億元,同比增長 3.18%,環比下降 10.31%, 上半年公司新業務價值改善並領先同業,超出市場預期,主要源於堅定高價值產品推進策略,在新業務價值首年保費同比下滑情況下, NBV 同比增長,主要系價值率的提升。個人業務新業務價值率 55.4%,同比增長 8.3pct,其中個險代理人渠道 NBV Margin 高達 58.9%,同比提升 9.9PCT, 其他渠道新業務價值率各有不同程度提升。 可知 NBVM 不斷髮力,持續正反饋於 NBV,這與公司給予市場的指引一致。
3.投資收益及手續費支出下降抵消負面衝擊2019年上半年,平安產險實現原保險保費收入 1304.66億元,同比增長9.75%,市場份額 19.5%,較去年同期下降 0.2pct。第二季度產險保費 612.46億元,同比增長 10.03%,較一季度同比增速上升 0.53pct,環比下降 11.52%。
平安產險綜合成本率為 96.6%,同比上升 0.8PCT,其中綜合費用率 37.4%,同比下降 1pct,綜合賠付率 59.2%,同比上升 1.8pct。此外, 公司業務及管理費支出 261.58億元,同比增長 50.61%, 較去年同期增加主要繫上半年平安產險科技及客戶服務類投入有所增加,費用結構變動。 但是手續費支出下降及投資收益增長抵消了業務及管理費增長及綜合賠付率上升帶來的負面影響。 上半年, 平安產險手續費支出同比下降 26.2%,較去年同期下降 67.38億元, 投資收益 93.66億元,同比上升 62.1%,二者合計增長 103.26億元。
產險中, 車險保費 923.37億元,同比增長 8.99%,較去年同期增速上升3.44pct, 其中第二季度車險保費 445.09億元,同比增長 9.67%,環比下降6.94%。 非機動車輛險保費 319.28億元,同比增速 7.44%,較去年同期增速( 47.42%) 大幅下降, 環比下降 22.43%; 意外與健康險保費 62億元,同比增速 39.49%,較 2018年同期增速( 46.95%)下降, 環比下降 18.23%。
產險中,車險比重 70.78%,較去年同期佔比下降 0.49pct, 意外與健康險比重 4.75%,較去年同期增長 1.01pct。
4.投資收益率上升, 金融科技工具深入實踐上半年, 年化淨投資收益率 4.5%,較去年上升 0.3pct,年化總投資收益率5.6%,較去年同期上升 1.6pct。公司未對買入返售金融資產利息收入、賣出回購金融資產款及拆入資金利息支出、分紅收入、投資差價收入、公允價值變動損益等做年化處理,故我們認為公司年化投資收益率偏小。 公司投資收益率上升主要繫上半年權益市場回暖。
公司金融科技不斷升級, 持續科技賦能。 壽險方面持續推進科技升級,輔助代理人篩選的 AI 面談官面試覆蓋率達 100%,高仿真對話機器人AskBob 對代理人諮詢的疑問解答準確率高達 95%。平安產險線上理賠服務持續領先,運用自主研發的 AI 圖片定損技術和精準客戶畫像技術,針對安全駕駛行為良好的車主推出“信任賠”服務,開創性實現後臺零人工作業模式,案均賠付完成時間縮短至 168秒。 P 2 P 方面正在響應銀保監會要求,做好轉型。 在目前市場環境下, 30天逾期率不增反降,下降 0.1個 BP, P 2 P 整體業務量佔比少於 20%, 積極響應監管機構的“三降”。
客觀而言,正如管理層所言, 目前科技還是處於投入階段。 公司的核心戰略是金融+科技+生態,會利用科技手段推動核心金融業務發展,利用科技打造五大生態系統,讓其能夠賦能核心金融業務。經濟不確定性情況下,公司會穩步推進戰略,會審慎投資,整體還是充滿信心的。
5.估值與投資建議我們認為公司業務質量持續改善,新業務價值率促進公司 NBV 超預期增長, 為內含價值增長奠定基礎。 剩餘邊際餘額穩步提高, 2019上半年末為 8673.90億元,較上年末增長 10.3%, 壽險及健康險業務新業務價值繼續增長,仍將帶來剩餘邊際較快的累加式增長,預計壽險剩餘邊際未來三年仍有望維持 20%增速, 也為將來利潤釋放奠定重要基礎。
同時, 當今全球經濟正處於結構性風險和週期性風險疊加的過程,未來利率下行,經濟放緩,企業風險上升是大概率事件。 集團採取了六大對策應對結構性風險和週期性風險的疊加。 具體而言,包括優化大類資產,債券拉長久期;集中投資,股票長期持有;選好的人幫助投資;進入新的投資領域,比如長租公寓, 平安持有的長租公寓以及物業都超過 1萬多套,還在和地方政府研究千億級的保險資金進入到長租公寓人才保障房的項目;
加強投後管理以及科技賦能。
從當前時點來看公司 P/EV 處於相對低位, 公司繼續踐行迴歸保險本源的發展戰略,同時公司股份回購、 業績超預期及高分紅政策有望進一步催化行情, 我們看好公司的發展前景, 預計 2019-2020年的 EPS 分別為10.09/11.42/12.89元, 對應 P/EV 分別為 1.34/1.14/0.97倍, 維持“推薦”評級。
風險提示: 中 美貿易 摩 擦波動風險; 市場大幅下跌;業績不及預期風險;
長端利率下行風險。
精鍛科技:Q2降幅擴大,憂中有優,期待下半年表現
類別：公司研究機構：渤海證券股份有限公司研究員：鄭連聲日期：2019-08-20
Q2受行業產銷低迷拖累致降幅擴大,新產品及出口是亮點1) 上半年公司實現營收 6.08億元,同比下降 5.64%,其中, Q2營收 2.94億元,同比下降 8.48%,降幅擴大;上半年整體毛利率同比下降 4.45個百分點,國內毛利率降幅高達 6.23個百分點。 市場方面,上半年出口收入增長 20.89%,明顯好於國內 13.46%的降幅。產品方面,上半年結合齒類收入增長 8.86%,新能源汽車差速器總成收入同比增長 251.50%, 成為公司產品端增長的亮點。 2)上半年公司實現淨利潤 1.26億元,同比下降 20.47%,其中, Q2淨利潤 0.60億元,同比下降 34.91%,降幅相比 Q1明顯擴大, 上半年淨利率同比下滑 3.88個百分點。總的來看,產出下降、產品價格年降疊加原輔材料漲價、折舊費用增加共同導致公司淨利潤下滑幅度超過收入端。積極應對, 公司中長期成長性仍可期待經歷了 2016年以來的業績高增長後, 在汽車產銷持續下滑的情況下, 未來公司的成長性能否持續以及新的增長邏輯在哪?我們分析主要有以下幾點: 1)短期看,下半年國內汽車行業有望復甦從而帶動公司經營實現改善。我們認為,公司在手訂單及後續大眾等儲備新項目仍能夠支撐公司業績實現高於行業的增長。 2) 中期看,首先,根據主要整車廠客戶情況,我們認為,大眾、豐田等主要優質客戶相繼進入或即將進入在華新產品週期(含電動車產品),產銷增長有望好於行業,未來公司配套有望受益;其次,公司結合齒、軸、離合器關鍵零部件等新產品已經得到大眾等主要客戶的陸續認可,隨著公司持續努力開發新項目,未來公司結合齒、軸及其他業務有望持續放量增長,接力差速器齒輪成為公司下一個增長點。 3)長期看,為保持中長期競爭力和成長性,公司積極緊跟汽車行業節能減排的發展趨勢,加大研發力度,在 VVT、新能源汽車電機軸、新能源車傳動系統小總成、輕量化精鍛件製造、新能源汽車關鍵零部件等領域進行佈局,並持續取得突破,比如最新公司陸續獲得大眾(天津) MEB 平臺項目差速器齒輪/主動軸/從動軸共 4個件號配套定點的“提名協議”,以及沃爾沃新能源車項目差速器總成以及行星支架的配套定點。 我們認為,公司進入大眾、沃爾沃電動汽車平臺供應體系, 表明公司產品在新能源汽車配套領域獲得國際整車巨頭的認可,有助於公司打開新能源汽車配套領域的快速增長通道,與汽車電動化浪潮“共舞”。盈利預測,維持“增持”評級我們下調公司盈利預測:預計 2019-2021年公司 EPS 分別為 0.68/0.83/1.08元/股,對應 PE 為 16/14/10倍,維持“增持”評級。
風險提示: 汽車產銷持續低於預期;產能瓶頸及新項目進度低於預期;成本費用增長超預期;匯率風險;經貿摩擦風險
石英股份:高純石英砂營收增長超預期,盈利能力持續結構性提升
類別：公司研究機構：長城證券股份有限公司研究員：鄒蘭蘭日期：2019-08-20
事件: 公司公佈 2019年半年度報告, 上半年實現營業收入 3.08億元,同比增長 1.87%;實現歸母淨利潤 0.76億元,同比增長 30.34%。 第二季度實現營收 1.67億元,同比增長 4.58%;實現歸母淨利潤 0.47億元,同比增長 37.98%。
公司上半年業績增長符合預期,切入高端市場後盈利能力持續攀升: 公司 2019年上半年整體毛利率達 45.13%,淨利率達 24.76%,年化 ROE 為10.32%,三項盈利能力指標均創歷史新高,公司資產盈利能力顯著提升。
費用方面,公司上半年銷售費用率 3.01%,管理費用率 14.16%,三費合計上升 2.25pcs,費用上升主要受折舊費用等管理費增長影響。另外,公司研發費用率達 4.47%,同比提高 1.09pcs,公司加大研發投入以保證高純石英砂與光纖半導體石英材料等高利潤石英產品的競爭力,高端產品與市場的突破有望帶來盈利能力的持續攀升。
高純石英砂營收增長超預期,獨 家技術壁壘奠定國產石英龍頭地位: 公司上半年高純石英砂營收同比增長 126.25%,增長超預期。高純石英砂是石英制品的重要原材料。 公司為國產高純石英砂產品唯一供應商, 其營收高速增長受益於國內光伏單晶市場爆發;結合公司自身擴產計劃和大客戶導入進程,我們認為公司高純石英砂業務全年有望持續高增長。
半導體石英產品營收增速受行業拖累,設備廠商認證持續推進: 公司上半年光纖半導體業務同比增長 7.40%,整體業績增速受行業景氣度下行拖累。產品方面公司自主研發成功的石英筒產品導入市場較為順利,同時海外半導體設備巨頭的認證積極推進。 中 美貿易 摩 擦等國際環境變化有望加速半導體制造過程的國產化進度,公司突破認證後的進口材料替代市場仍值得期待。
公司擁有電光源用石英材料的完整產業鏈, 積極搶佔高端光源市場提升盈利能力: 2018年電光源業務營收佔比為 42.19%,毛利率高達 42.94%,同比提升 4.79pcs。公司一方面站穩傳統電光源石英制品龍頭地位,另一
方面深度挖掘特種光源應用市場,在 UV 殺菌燈、投影燈、影院燈、激光燈等高端光源石英材料迅速搶佔制高點,以自身完整的石英產業鏈開拓新興高端光源市場,進一步提升公司盈利能力。
維持“強烈推薦”評級: 我們看好公司持續受益國內光伏單晶市場和半導體市場的需求爆發,其電熔石英技術引領石英材料國產化進程,行業龍頭地位穩固, 預計公司 2019年-2021年的歸母淨利潤分別為 1.89/2.47/3.05億元, EPS 為 0.56/0.73/0.90元, 對應 PE 分別約為 22X、 17X、 13X,維持“強烈推薦”評級。
風險提示: 單晶市場需求不及預期; 相關技術認證延遲。
保利地產:業績高增,優勢凸顯
類別：公司研究機構：長城證券股份有限公司研究員：陳智旭日期：2019-08-20
事件: 保利發佈 2019年半年報, 實現營業收入 711.41億元,同比增長19.48%;實現營業利潤 170.80億元,同比增長 35.91%;實現歸母淨利潤99.55億元,同比增長 53.28%。
業績高增受益毛利率及權益比例提高: 2019年上半年營收數據上行的主要動力來自項目竣工交付的結轉面積與結轉單價的提高。 上半年歸母淨利潤大增 53.28%,主要受益公司毛利率及權益比例的提高。報告期內,得益於產品結轉單價的提高,公司地產業務盈利水平較上年年末持續改善,房地產結算毛利率為 40.96%,較去年同期提升 5.68%,而綜合毛利率及歸母淨利率分別提升至 39.77%和 13.99%,相比去年同期分別提升 4.36%及 3.09%。 此外隨著結算項目權益比例的提高, 少數股東損益佔淨利潤比重下降約 7pct 至 23.2%。
淨負債率大幅改善,低成本融資優勢明顯: 報告期末公司資產負債率為79%,剔除預收款後的資產負債率由上年同期下降 2%至 66%,淨負債率由去年同期的 93%大幅下降至 77%,公司負債水平在行業內處於相對較低位置。受益於公司央企背景的信用背書及公司較大的資產規模, 19年上半年公司成功發行 5億美元債和中期票據 15億元,並獲批公司債券 150億元,有息負債規模上升至 2710億元,其中短期有息負債佔比 17%,當前貨幣資產可覆蓋其 2.6倍,短期償債能力較強。公司綜合融資成本4.99%,處於行業低位,在行業融資環境持續收緊的外部環境下,公司的低成本融資優勢將更為凸顯。
銷售數據穩定增長,深耕戰略效果顯現: 上半年公司地產銷售量價齊升,實現銷售額 2526.24億元,同比增長 17.33%,位列克爾瑞排行榜第四名,相比 2018年上升 1位;實現銷售面積 1636.47萬平方米,同比增長 12.56%;
實現銷售均價 15437元/平方米,同比增長 5.48%。分能級來看,公司傳統重視的一二線市場依然是銷售額的主要來源,上半年一二線市場銷售額貢獻率達 75%。
土地投資力度有所放緩,三四線比重提升: 公司 19年上半年新進入 4座
瀚藍環境:大固廢戰略初見成效,業務增長確定性高
類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：周然日期：2019-08-20
(一)費用控制得當,現金流狀況良好
2019上半年公司毛利率29.79%,與去年同期相比降低4.18pct,主要是由於燃氣和供水業務成本提升導致。期間費用率為12.14%,同比下降0.35pct,其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為1.34/6.76/4.04%,同比變動-0.27/-0.40/-0.48pct,整體費用控制良好,公司管理層具有較強的經營管理能力。2019年上半年公司經營性現金流量淨額4.13億元,同比減少4.9%,投資活動現金淨流出16.27億元,同比增加78.31%,上半年固廢領域關注度高,公司承擔項目增加,資金需求加大。
(二)“大固廢”成為公司業績增長的核心動力
2019年上半年,固廢處理業務實現收入10.98億元,同比增長37.01%。公司對“大固廢”戰略的堅定執行和業務拓展,進一步打造和夯實了固廢處理縱橫一體化的業務格局。一方面,公司在現有項目所在地探索垃圾分類和環衛業務,完善前端環衛、中端收集轉運、後端處理的全流程產業鏈;另一方面實現生活垃圾、工業危廢、農業垃圾、汙泥等固體汙染物治理全覆蓋,並且初步具備為“無廢城市”提供整體解決方案的能力。
項目加速推進,未來業績確定性高。2019年上半年公司垃圾焚燒量、餐廚垃圾處理量、汙泥處理量持續攀升,各地項目建設也同步加快推進。其中哈爾濱餐廚項目已進料調試、漳州南部垃圾焚燒發電項目已完工將進入調試階段、南海垃圾焚燒發電三廠項目預計在9月底完工、佛山綠色工業服務中心工程(南海)危廢項目預計在年底建成。而江西贛州危廢項目於本年度順利投入運營,為危廢業務的後續拓展及運營打下了良好基礎。
攜手盛運環保,焚燒發電能力再擴張。今年6月,瀚藍環境與盛運環保簽訂合作框架協議,擬對因資金問題而無法正常建設的部分優質垃圾焚燒發電項目進行投資合作。截至目前,公司以初步確定承接6個生活垃圾焚燒發電項目的特許經營權,總處理能力達4800噸/日。根據盛運環保2018年度報告顯示,2018年末盛運環保在建垃圾焚燒發電項目14個,籌建垃圾焚燒項目21個,未來雙方在垃圾焚燒發電領域還有較大合作空間。
(三)拓展本地工業用戶初見成效,燃氣業務穩定增長
2019年上半年公司燃氣業務實現營業收入9.27億元,同比增長17.17%。公司燃氣業務主要在佛山市,當地有大量陶瓷建材生產企業,公司未來抓住村級工業園升級及陶瓷企業清潔能源改造的機遇,拓展當地工業用戶,取得了不錯的成效。此外,公司主動採取措施靈活鎖定採購價格及採購週期,部分緩解了報告期內氣源採購成本上漲的壓力。此外,公司未來將繼續積極推進南海區加氫站的建設,在今年確保鬆崗站和桃園站建成投產。
(四)提升服務節約成本,水業務運營能力有保障
19年上半年供水業務收入4.22億元,同比略微下降0.78%,主要是由於折舊等成本的增增所致。當前公司供水業務憑藉其在佛山市南海區的相對優勢地位,可以保證穩定的運營收入。未來瀚藍環境將打造“供水+燃氣”業務平臺,以提升服務和成本控制作為重點工作,同時繼續推進南海第二水廠四期工程項目建設,強化南海區供水安全保障。
排水業務2019年上半年實現營業收入1.42億元,同比增長37.37%。公司由於政策調整,退出了投資較大、回款週期稍長的裡水河流域治理項目,轉而以建設智慧管理平臺、提升運營效率的輕資產發展模式為主,保障公司排水業務的持續性與安全性。智慧化的排水管理系統能夠有效節約運營成本,有望為公司在水處理運營領域帶來新的增長。
投資建議
公司運營資產優異,在手訂單充足,垃圾焚燒業務穩定增長,危廢業務持續擴張,佛山地區陶瓷建材企業煤改氣,水務業務升級改造,都將為公司帶來新的業務增長。我們預計公司2019年、2020、2021年EPS分別為1.19元、1.26元、1.42元,對應PE為14.1X、13.3X、11.8X。給予“推薦”評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險,公司經營發生合規問題的風險,焚燒發電補貼政策變更的風險。
衛星應用產業化逐步深入, 靜待北斗、天通業務放量公司前瞻佈局衛星應用產業,在北斗、天通均具備競爭優勢,將顯著受益於我國通信終端、芯片的國產化替代推進。報告期內,公司發佈天通應急管理平臺、 順利通過北斗三號原型樣機的比測。盈利調整與投資建議 我們維持對公司的盈利預測,預計 2019-2021年歸母淨利潤 1.65/2.07/2.36億元,對應 PE 為 34/27/23倍, 6-12個月目標價 13元。風險提示 天通、北斗應用不及預期;應收賬款較大的風險; 解禁風險( 2019.05)
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