一、五大數字力分析
數據來源財報說
（一）現金流
由於總資產週轉率小於1，企業屬於重資產行業，要求現金佔總資產的比率大於25%，
而信立泰的五年現金佔總資產的比率平均值只有18.9未達標，再看看公司是否為收現金的行業，應收賬款週轉天數平均值為138.9天，由於公司為心血管藥品製造和銷售企業，平均收現天數長達138.9天。現金流數據需要進行同行業比較分析，是因為行業特徵問題還是公司經營問題。
（二）運營能力
做生意的完整週期平均值為259.6天，呈現逐年上升態勢，大於200天，需要看公司的現金流以及毛利率情況。公司的現金流情況需要同行業比較，公司的毛利率平均值為75.9%，具備高毛利特徵，這在一定程度上可以彌補公司週轉天數較長的弊端。
（三）盈利能力
最近五年的ROE均大於25%，平均值為28.6，說明公司一直保持高回報的企業，具有投資價值。毛利率平均值75.9%，屬於高毛利企業，說明公司所處行業為賺錢的行業，說明仿製藥行業屬於賺錢的行業。但是公司的營業費用率平均值為32.7%，醫藥行業的研發投入和營銷費用的投入大，為了維持市場地位必須投入巨大的研發資金，同時需要通過營銷費用的投入來打開銷售市場，因此公司營業費用率的控制十分關鍵。
（四）財務結構
資產負債率均值為14.3%，遠低於60%的標準，說明資金來源主要來自於股東投資，說明公司股東十分看好企業發展。長期資金佔不動產及設備比率468%,以長支長的能力十分顯著，能夠保障公司發展的長期資金的穩定。
（五）償債能力
流動比率和速動比率>2，滿足短期償債能力的要求，公司短期償債能力十分突出。
二、
護城河分析
第一步：分析公司的商業邏輯。
1、公司的是幹什麼的？
公司以心血管專科藥物為主，重點發展創新藥物、獨特產品，現有專利藥獨居優勢，形成“金字塔”狀由高端往下輻射的產品架構；同時，向支架系統拓展，形成創新性高端處方藥和生物醫療產業鏈，促進品牌協同效應。主要產品包括泰嘉、替格瑞洛、比伐盧定、阿利沙坦酯心血管藥劑及相關藥械。
2、有哪些競爭對手？市場競爭格局如何？是否有競爭優勢？
公司作為心血管領域的製藥龍頭企業，主要專注於心血管相關藥械的研發和生產，2010年之前公司發展主要依賴於主要產品泰嘉（硫酸氫氯吡格雷片），作為賽諾菲的原研藥波立維的仿製藥，2000年9月1日，信立泰搶先一步取得了氫氯吡格雷的生產批文，成為賽菲諾在中國的唯一對手。從上市以來，泰嘉給信立泰帶來了豐厚的利潤。但是公司為了擺脫單一藥品的依賴，通過不斷地研發資金投入，已經形成了多品類的產品梯隊。由於公司主要從事心血管領域藥劑研發和生產，主要競爭對手賽菲諾、樂普醫療、石藥集團和恆瑞醫藥。
公司的競爭優勢：
泰嘉通過一致性評價，帶量採購持續帶來受益
2017年12月，泰嘉75mg通過一致性評價，泰嘉成為首家硫酸氫氯吡格雷通過質量和療效一致性評價的公司，為下一步進入醫藥目錄鋪平了道路。目前市場上氫氯吡格雷主要有原藥賽菲諾的波立維、信立泰的泰嘉和樂普醫療的新帥克，石藥集團的氯吡格雷已經在美國上市，恆瑞醫藥等多家企業的氯吡格雷也處於評審之中。國家藥監總局下發的《國務院辦公廳關於開張仿製藥質量和療效一致性評價的意見》規定：自第一家品種通過一致性評價後，三年後不再受理其他藥品生產企業相同品種的一致性評價申請，未限時完成的品種不予在註冊。
目前，市場上氯吡格雷全部規格藥片中，信立泰已佔有絕對市場份額，泰嘉作為首個通過一致性評價的氯吡格雷品種將繼續享受政策帶來的紅利，醫保局成立後出臺11個重點城市70%帶量採購通過一致性評價品種的政策大概率會給公司帶來可觀受益。
首仿藥替格瑞洛獲批上市，與泰嘉形成成品組合拳
替格瑞洛的原藥為阿斯利康，於2011年美國上市，2017年全球銷售額10.79億美元，且仍以30%的速度增長；2013年進入中國，2017年國內的銷售額3.5億元。信立泰的替格瑞洛首仿獲批，提前上市強佔先機。替格瑞洛的長期市場空間超20億元，與氫氯吡格雷形成推廣組合拳。替格瑞洛無須經肝臟代謝激活即可直接起效，相比較氯吡格雷更適用於PCI手術術前和術中，同時還能夠作為氫氯吡格雷抵抗患者的替代藥物。根據氫氯吡格雷當前國內85億元市場估算，參照美國市場銷售額，
預計替格瑞洛國內市場空間超過20億元。替格瑞洛作為公司金字塔形產品組合中的重要基石，有望與其他產品刑場良好的協同效應，形成推廣組合拳。
阿麗沙坦酯等潛力品種進入放量期，收購蘇州恆晨形成藥械協同效應
阿麗沙坦酯、比伐盧定等二線品種進入放量期，阿麗沙坦酯進入醫保目錄乙類範圍，進院數量快速增長，銷售放量加快，估計2018年可實現8000萬元左右的銷售量；比伐盧定進入河南、寧夏、山東、安徽、四川等省的地方醫保目錄，銷量持續增長。
通過收購蘇州恆晨擁有國內一流的藥物洗脫支架，預計恆晨支架的銷售會大幅增長，通過收購器械公司，公司著手培養器械銷售隊伍，實現藥械協同效應。
第二步：歷史上是否出現高回報，連續三年ROE大於15%。
ROE信立泰連續五年的ROE均大於15%，是一家股東回報率很高的企業。
第三步：定量和定性分析護城河。
毛利率
醫藥行業具有高毛利的特徵，仿製藥龍頭企業恆瑞醫藥的毛利率平均值達到80%以上，這真是比賣白粉還要賺錢的行業。信立泰的高毛利主要因為具有一定藥品定價權，以主要產品泰嘉為例，氯吡格雷的原研廠家是法國的賽諾菲，法國賽菲諾在2000年3月3日向中國藥監局申請“硫酸氫鹽氯吡格雷”的行政保護，2000年9月9日獲批，保護期自2000年9月19日至2008年3月19日，不過在費諾菲獲批行政保護之前，信立泰已於2000年9月1日搶先一步取得了氫氯吡格雷的生產批文，成為賽諾菲在中國的唯一對手，市場上只有賽諾菲的波立維和信立泰的泰嘉，泰嘉給信立泰帶來了豐厚利潤。在京東網上藥店硫酸氫氯吡格雷片75mg*7片的售價：波立維118元，泰嘉62元、帥信52元。
泰嘉相比較於波立維具有較大的價格優勢，根據美國市場的經驗，原研藥和仿製藥正常情況可以佔到市場份額的80%左右，因此可以初步判斷，信立泰具有一定的專利護城河。
經營業週期
醫藥行業從原材料到製藥到實現銷售的週期都比較長，平均值都在200天以上，信立泰處於行業平均水平。
營業費用率
醫藥行業公司要想保持持久的競爭力，必須投入的大量的研發費用和營銷費用，我們關注的是研發投入的效果，是否能夠給企業帶來實質性的競爭力的提升。2017年公司的研發投入為4.4億元，佔營業收入的比率為10.57%，通過公司的競爭力分析，我們可以得出公司在心血管領域具有較強的競爭優勢，
目前，公司處於發展期，心血管金字塔形的產品梯隊已經形成，藥械協同效應明顯加強。2018年上半年的財務報表數據顯示，公司的銷售費用和管理費用出現較大幅度的增長，銷售費用同比增長35.64%，主要為推廣新產品費用增加所致；管理費用同比增加40.04%，主要因為公司加大研發投入造成研發費用增加所致。
2017年年報營業費用情況
2017年財報研發投入情況
綜上所述，
個人認為在心血管領域信立泰具有弱護城河，研發費用的大量投入正在幫助公司逐步擺脫對於泰嘉的以來，二線產品持續放量，通過收購蘇州恆晨，形成藥械協同效應，目前雖然無法給公司盈利帶來太大的影響，但從長期佈局來看，佈局心血管器械領域將給公司帶來競爭力的提升。主要風險：氯吡格雷競爭激烈程度超預期，創新藥研發不及預期
三、
估值
2018年半年報營業收入22.67億元，歸母淨利潤7.9億元、扣非淨利潤7.63億元，同比增長11.42%、8.12%、7.63%，EPS為0.75元，公司泰嘉受益政策紅利，阿利沙坦脂等潛力品種進入放量期，保守預計2019年和2020年均保證10%的增長率，2018-2020年EPS分別為1.58、1.74/1.9，按照目前股價28.56元對應PE值為18倍、16倍和15倍。目前大盤處於下行通道，股價呈現下跌趨勢，目前估值較低，可根據風險承受能力分檔建倉
作者：99八十一難
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