'“降速中報”預演行業劇烈分化時代，誰能飛躍“降速期”？'

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

上半年，五糧液圍繞“三性一度”原則，創新推出第八代經典五糧液；同時公司營銷數字化正式上線運行，第八代經典五糧液控盤分利模式啟動實施；三個系列酒公司進行整合，實現資源的高效利用和統一管理，推進公司改革。2019年上半年亮眼的業績背後，是五糧液近幾年深化體制改革、勇於創新和開拓進取的結果。

以茅五為代表的龍頭企業，其增長對行業在於大幅提升發展信心，消弭行業的悲觀情緒。白酒行業的發展行情，不能一味照搬茅五的發展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業的下一步發展更加振奮。

增速放緩，淨利優先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內，洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚豔，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱，面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質量發展，主動進行了戰略性調整，通過不斷優化產品結構，創新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩行業三強之後，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發展因素。

上半年，瀘州老窖實現營業收入80.13億元，同比增長24.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

上半年，五糧液圍繞“三性一度”原則，創新推出第八代經典五糧液；同時公司營銷數字化正式上線運行，第八代經典五糧液控盤分利模式啟動實施；三個系列酒公司進行整合，實現資源的高效利用和統一管理，推進公司改革。2019年上半年亮眼的業績背後，是五糧液近幾年深化體制改革、勇於創新和開拓進取的結果。

以茅五為代表的龍頭企業，其增長對行業在於大幅提升發展信心，消弭行業的悲觀情緒。白酒行業的發展行情，不能一味照搬茅五的發展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業的下一步發展更加振奮。

增速放緩，淨利優先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內，洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚豔，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱，面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質量發展，主動進行了戰略性調整，通過不斷優化產品結構，創新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩行業三強之後，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發展因素。

上半年，瀘州老窖實現營業收入80.13億元，同比增長24.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

瀘州老窖整體表現搶眼，其股價一度突破90元大關，創歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營業收入43.13億元，佔總營收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實現營業收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實現營業收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農業是“穩中有進”。公告顯示，順鑫農業上半年實現營收84.16億元，同比增長16.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.48億元，較上年同期增長34.64%。其中白酒業務收入66.58億元，同比增長15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介於山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農業酒類業務增速很有看點。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續表現出強勁增長。2019上半年，山西汾酒營業收入63.77億元，同比增長22.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.9億元，同比增長26.28%。各項經營數據都有喜人的突破，並創造了上市25年以來營業收入和淨利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內實現營收59.88億元，同比增長25.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.48億元，較上年同期增長39.88%。淨利潤增速大大超越營收，從側面說明公司進入了“換擋”時代。

從這些龍頭身上看，進入到2019年，隨著白酒行業品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營收和淨利的靚麗成績，並且利潤增速快於營收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個新臺階。

它們顯然是受益於行業集中度的提高。“茅五”兩家引領競爭的優勢更明顯，區域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產品銷售佔比、優化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進一步增強，這也決定它們在未來會以通過“擠壓式”實現增長。

中堅分化：增長可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺（營收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農業（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之後是今世緣（30.55億元）。

那麼，從今世緣開始向下的企業則是區域龍頭和省級龍頭，這裡面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白乾酒、迎駕貢酒、水井坊、捨得酒業，以及處於10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業等。

半個年度處於營收30億到5億之間的白酒企業，成為我們眼中的中堅力量。半個年度無法達到50億的體量，意味著它們還完成不了全年百億的壯舉，但也走上全年10億以上的規模，是所在區域重要的骨幹，也是支撐白酒行業發展的腰部力量。

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

上半年，五糧液圍繞“三性一度”原則，創新推出第八代經典五糧液；同時公司營銷數字化正式上線運行，第八代經典五糧液控盤分利模式啟動實施；三個系列酒公司進行整合，實現資源的高效利用和統一管理，推進公司改革。2019年上半年亮眼的業績背後，是五糧液近幾年深化體制改革、勇於創新和開拓進取的結果。

以茅五為代表的龍頭企業，其增長對行業在於大幅提升發展信心，消弭行業的悲觀情緒。白酒行業的發展行情，不能一味照搬茅五的發展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業的下一步發展更加振奮。

增速放緩，淨利優先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內，洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚豔，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱，面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質量發展，主動進行了戰略性調整，通過不斷優化產品結構，創新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩行業三強之後，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發展因素。

上半年，瀘州老窖實現營業收入80.13億元，同比增長24.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

瀘州老窖整體表現搶眼，其股價一度突破90元大關，創歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營業收入43.13億元，佔總營收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實現營業收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實現營業收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農業是“穩中有進”。公告顯示，順鑫農業上半年實現營收84.16億元，同比增長16.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.48億元，較上年同期增長34.64%。其中白酒業務收入66.58億元，同比增長15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介於山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農業酒類業務增速很有看點。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續表現出強勁增長。2019上半年，山西汾酒營業收入63.77億元，同比增長22.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.9億元，同比增長26.28%。各項經營數據都有喜人的突破，並創造了上市25年以來營業收入和淨利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內實現營收59.88億元，同比增長25.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.48億元，較上年同期增長39.88%。淨利潤增速大大超越營收，從側面說明公司進入了“換擋”時代。

從這些龍頭身上看，進入到2019年，隨著白酒行業品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營收和淨利的靚麗成績，並且利潤增速快於營收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個新臺階。

它們顯然是受益於行業集中度的提高。“茅五”兩家引領競爭的優勢更明顯，區域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產品銷售佔比、優化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進一步增強，這也決定它們在未來會以通過“擠壓式”實現增長。

中堅分化：增長可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺（營收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農業（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之後是今世緣（30.55億元）。

那麼，從今世緣開始向下的企業則是區域龍頭和省級龍頭，這裡面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白乾酒、迎駕貢酒、水井坊、捨得酒業，以及處於10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業等。

半個年度處於營收30億到5億之間的白酒企業，成為我們眼中的中堅力量。半個年度無法達到50億的體量，意味著它們還完成不了全年百億的壯舉，但也走上全年10億以上的規模，是所在區域重要的骨幹，也是支撐白酒行業發展的腰部力量。

7月30日，今世緣發佈2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收30.55億元，同比增長29.45%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.72億元，同比增長25.23%。從半年報看，今世緣不但營收排名大漲，其營收和淨利潤的增長幅度也非常喜人。

口子窖半年報顯示，2019年上半年，公司實現營業收入24.19億元，同比增長12.04%；淨利潤8.95億元，同比增長22.02%。具備良好增長性和利潤表現的口子窖，同樣有希望衝刺全年50億營收大關。

老白乾酒發佈的2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收19.59億元，同比增長34.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.94億元，較上年同期增長32.67%。

迎駕貢酒發佈2019年半年度報告顯示，報告期內實現營收18.82億元，同比增長8.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.45億元，同比增長16.42%；

四川水井坊股份有限公司發佈的2019年半年報顯示，上半年水井坊營收為16.9億元，同比增長26.47%；實現淨利潤3.4億元，同比增長26.97%。

8月26日發佈捨得酒業半年報顯示，上半年捨得酒業實現營收12.20億元，同比增長19.87%，扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤達到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結這4家半年營收大於10億低於20億的企業可看到，它們都是行業知名的區域龍頭酒企，本省優勢突出，品牌底蘊厚重，有的已擁有走出本省的優勢，但在全國化上的拓展稍顯不足，在中高端產品的開拓還無法與一線名酒抗衡。

值得關注的是，在行業“降速”時代，這些酒企仍能表現出良好的增長性，說明了華中、華北和西南地區的白酒企業還是有一定抗風險能力，得益於當地白酒市場的穩定性，它們的未來還有穩定的增長性，但突破性尚需考驗。

中低端白酒市場競爭激烈

如果把白酒行業的中堅企業分類，那麼處在上、下中堅企業，正在表現出“劇烈分化”的特點。

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

上半年，五糧液圍繞“三性一度”原則，創新推出第八代經典五糧液；同時公司營銷數字化正式上線運行，第八代經典五糧液控盤分利模式啟動實施；三個系列酒公司進行整合，實現資源的高效利用和統一管理，推進公司改革。2019年上半年亮眼的業績背後，是五糧液近幾年深化體制改革、勇於創新和開拓進取的結果。

以茅五為代表的龍頭企業，其增長對行業在於大幅提升發展信心，消弭行業的悲觀情緒。白酒行業的發展行情，不能一味照搬茅五的發展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業的下一步發展更加振奮。

增速放緩，淨利優先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內，洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚豔，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱，面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質量發展，主動進行了戰略性調整，通過不斷優化產品結構，創新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩行業三強之後，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發展因素。

上半年，瀘州老窖實現營業收入80.13億元，同比增長24.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

瀘州老窖整體表現搶眼，其股價一度突破90元大關，創歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營業收入43.13億元，佔總營收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實現營業收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實現營業收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農業是“穩中有進”。公告顯示，順鑫農業上半年實現營收84.16億元，同比增長16.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.48億元，較上年同期增長34.64%。其中白酒業務收入66.58億元，同比增長15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介於山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農業酒類業務增速很有看點。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續表現出強勁增長。2019上半年，山西汾酒營業收入63.77億元，同比增長22.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.9億元，同比增長26.28%。各項經營數據都有喜人的突破，並創造了上市25年以來營業收入和淨利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內實現營收59.88億元，同比增長25.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.48億元，較上年同期增長39.88%。淨利潤增速大大超越營收，從側面說明公司進入了“換擋”時代。

從這些龍頭身上看，進入到2019年，隨著白酒行業品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營收和淨利的靚麗成績，並且利潤增速快於營收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個新臺階。

它們顯然是受益於行業集中度的提高。“茅五”兩家引領競爭的優勢更明顯，區域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產品銷售佔比、優化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進一步增強，這也決定它們在未來會以通過“擠壓式”實現增長。

中堅分化：增長可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺（營收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農業（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之後是今世緣（30.55億元）。

那麼，從今世緣開始向下的企業則是區域龍頭和省級龍頭，這裡面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白乾酒、迎駕貢酒、水井坊、捨得酒業，以及處於10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業等。

半個年度處於營收30億到5億之間的白酒企業，成為我們眼中的中堅力量。半個年度無法達到50億的體量，意味著它們還完成不了全年百億的壯舉，但也走上全年10億以上的規模，是所在區域重要的骨幹，也是支撐白酒行業發展的腰部力量。

7月30日，今世緣發佈2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收30.55億元，同比增長29.45%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.72億元，同比增長25.23%。從半年報看，今世緣不但營收排名大漲，其營收和淨利潤的增長幅度也非常喜人。

口子窖半年報顯示，2019年上半年，公司實現營業收入24.19億元，同比增長12.04%；淨利潤8.95億元，同比增長22.02%。具備良好增長性和利潤表現的口子窖，同樣有希望衝刺全年50億營收大關。

老白乾酒發佈的2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收19.59億元，同比增長34.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.94億元，較上年同期增長32.67%。

迎駕貢酒發佈2019年半年度報告顯示，報告期內實現營收18.82億元，同比增長8.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.45億元，同比增長16.42%；

四川水井坊股份有限公司發佈的2019年半年報顯示，上半年水井坊營收為16.9億元，同比增長26.47%；實現淨利潤3.4億元，同比增長26.97%。

8月26日發佈捨得酒業半年報顯示，上半年捨得酒業實現營收12.20億元，同比增長19.87%，扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤達到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結這4家半年營收大於10億低於20億的企業可看到，它們都是行業知名的區域龍頭酒企，本省優勢突出，品牌底蘊厚重，有的已擁有走出本省的優勢，但在全國化上的拓展稍顯不足，在中高端產品的開拓還無法與一線名酒抗衡。

值得關注的是，在行業“降速”時代，這些酒企仍能表現出良好的增長性，說明了華中、華北和西南地區的白酒企業還是有一定抗風險能力，得益於當地白酒市場的穩定性，它們的未來還有穩定的增長性，但突破性尚需考驗。

中低端白酒市場競爭激烈

如果把白酒行業的中堅企業分類，那麼處在上、下中堅企業，正在表現出“劇烈分化”的特點。

這裡面，以地處西北的酒企最為突出，幾乎無一不降。

伊力特發佈2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收9.4億元，同比下滑5.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.02億元，較上年同期下滑6.38%。對於業績下滑，伊力特表示，公司銷售面臨著嚴峻挑戰，新疆本地市場銷售總量萎縮，新疆以外市場處於開拓期，公司營銷處於戰略轉型期。

金徽酒發佈的2019年半年度報告，實現營業收入8.15億元，同比增長2.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.35億元，同比下降14.37%。上市後淨利潤出現“首降”，金徽酒稱是受市場開拓成本增加、中低檔酒營收下滑影響，為此公司9人高管團籤業績“軍令狀”，計劃利用5年時間實現主營業務收入30億元、淨利潤6億元。

酒鬼酒2019年上半年業績報告顯示，上半年，酒鬼酒實現營業收入7.09億元，同比增長35.41%；實現淨利潤1.56億元，同比增長36.13%。

青青稞酒發佈的2019年半年度報告顯示，1-6月，實現營收5.42億元，同比下滑22.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2244.94萬元，較上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端產品全國化競爭格局使白酒行業競爭加劇，區域性酒企面臨行業競爭加劇風險。

連年暴跌的金種子酒，在上半年實現營業收入5.06億，同比減少7.8%，歸屬上市公司股東的淨利潤-3178萬元。對此，金種子酒業指出業績虧損原因為，消費快速升級，市場消費主流價位產品上移，導致公司百元以下價位產品市場份額萎縮，銷量下降。

從上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增長之外，其他幾家均在出現速度放緩，以及不同程度下滑。這裡面既有延續以前的持續下滑的酒企，也有首次驟降的企業。

發展不好的外因，讓我們首先想到了宏觀經濟放緩下的西北白酒市場整體下滑，並由此導致企業業績縮水。再加上低端白酒市場受制於“消費升級”而引發企業業績下降。

這裡面最極致的，當是長期排名末位的*ST皇臺，上半年雖在增幅上排名第一，但其淨利潤依舊是負數，退市就在朝夕之間。*ST皇臺2019年半年度報顯示，報告期內，實現營收1671.62萬元，同比增長103.13%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-1634.08萬元，較上年同期增長45.32%。

對於區域酒企的“劇烈分化”，有券商進一步分析稱，預計2019年，白酒行業仍將維持高端白酒寡頭壟斷格局，並且高端白酒業績將持續向好，但量價增速短期放緩。次高端白酒產品銷量增速放緩，價格貢獻弱化，結構上移，份額向龍頭集中；中低端白酒競爭激烈，競爭力弱的企業將面臨淘汰。

編輯：王韶卉

至8月30日，19家白酒上市公司2019年上半年財報全部出爐。

製圖：庖丁解酒

統計發現，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現營業收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現淨利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業層面上，除了老白乾酒和捨得酒業，其餘17家白酒上市公司營收增長均呈現“降速”。據此，有業內人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業的景氣度高點已過。

“新拐點”降臨之下，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農業（牛欄山）、山西汾酒、古井貢酒等代表的“頭部”酒企還能否引領行業“增長速度”？緊隨七強之後的區域強企又能否越過“降速期”？

頭部的頭部：大象起舞

身處行業“頭部的頭部”的茅臺和五糧液，仍以“大象起舞”的姿態跑贏。

7月17日晚，貴州茅臺公佈2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了今年一季度穩中向好的局面，以每天淨賺1.1億元驚豔行業。不過，其第二季度出現了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態領跑，但受限於供貨節奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現了明顯放緩，引發業界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續旺盛。

五糧液8月30日正式發佈2019年半年度報告，公司上半年實現營業收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的淨利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業收入和淨利潤一直保持高速增長，並且產品和資本都有亮眼表現。今年，第八代經典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值迴歸的道路上步伐愈發穩健。

從資本市場看，五糧液股價屢創新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

上半年，五糧液圍繞“三性一度”原則，創新推出第八代經典五糧液；同時公司營銷數字化正式上線運行，第八代經典五糧液控盤分利模式啟動實施；三個系列酒公司進行整合，實現資源的高效利用和統一管理，推進公司改革。2019年上半年亮眼的業績背後，是五糧液近幾年深化體制改革、勇於創新和開拓進取的結果。

以茅五為代表的龍頭企業，其增長對行業在於大幅提升發展信心，消弭行業的悲觀情緒。白酒行業的發展行情，不能一味照搬茅五的發展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業的下一步發展更加振奮。

增速放緩，淨利優先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發現，有的在求快，有的在求穩，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內，洋河實現營業收入159.99億元，同比增長10.01%；實現淨利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚豔，有明顯放緩的節奏。

洋河公司稱，面對複雜多變的宏觀環境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質量發展，主動進行了戰略性調整，通過不斷優化產品結構，創新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩行業三強之後，洋河以“穩”為主，所謂總體平穩、穩中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發展因素。

上半年，瀘州老窖實現營業收入80.13億元，同比增長24.81%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤27.50億元，同比增長39.80%。

瀘州老窖整體表現搶眼，其股價一度突破90元大關，創歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營業收入43.13億元，佔總營收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實現營業收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實現營業收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農業是“穩中有進”。公告顯示，順鑫農業上半年實現營收84.16億元，同比增長16.36%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.48億元，較上年同期增長34.64%。其中白酒業務收入66.58億元，同比增長15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介於山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農業酒類業務增速很有看點。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續表現出強勁增長。2019上半年，山西汾酒營業收入63.77億元，同比增長22.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤11.9億元，同比增長26.28%。各項經營數據都有喜人的突破，並創造了上市25年以來營業收入和淨利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內實現營收59.88億元，同比增長25.19%；歸屬於上市公司股東的淨利潤12.48億元，較上年同期增長39.88%。淨利潤增速大大超越營收，從側面說明公司進入了“換擋”時代。

從這些龍頭身上看，進入到2019年，隨著白酒行業品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營收和淨利的靚麗成績，並且利潤增速快於營收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個新臺階。

它們顯然是受益於行業集中度的提高。“茅五”兩家引領競爭的優勢更明顯，區域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產品銷售佔比、優化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進一步增強，這也決定它們在未來會以通過“擠壓式”實現增長。

中堅分化：增長可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺（營收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農業（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之後是今世緣（30.55億元）。

那麼，從今世緣開始向下的企業則是區域龍頭和省級龍頭，這裡面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白乾酒、迎駕貢酒、水井坊、捨得酒業，以及處於10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業等。

半個年度處於營收30億到5億之間的白酒企業，成為我們眼中的中堅力量。半個年度無法達到50億的體量，意味著它們還完成不了全年百億的壯舉，但也走上全年10億以上的規模，是所在區域重要的骨幹，也是支撐白酒行業發展的腰部力量。

7月30日，今世緣發佈2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收30.55億元，同比增長29.45%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.72億元，同比增長25.23%。從半年報看，今世緣不但營收排名大漲，其營收和淨利潤的增長幅度也非常喜人。

口子窖半年報顯示，2019年上半年，公司實現營業收入24.19億元，同比增長12.04%；淨利潤8.95億元，同比增長22.02%。具備良好增長性和利潤表現的口子窖，同樣有希望衝刺全年50億營收大關。

老白乾酒發佈的2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收19.59億元，同比增長34.33%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.94億元，較上年同期增長32.67%。

迎駕貢酒發佈2019年半年度報告顯示，報告期內實現營收18.82億元，同比增長8.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4.45億元，同比增長16.42%；

四川水井坊股份有限公司發佈的2019年半年報顯示，上半年水井坊營收為16.9億元，同比增長26.47%；實現淨利潤3.4億元，同比增長26.97%。

8月26日發佈捨得酒業半年報顯示，上半年捨得酒業實現營收12.20億元，同比增長19.87%，扣除非經常性損益後的歸屬於上市公司股東的淨利潤達到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結這4家半年營收大於10億低於20億的企業可看到，它們都是行業知名的區域龍頭酒企，本省優勢突出，品牌底蘊厚重，有的已擁有走出本省的優勢，但在全國化上的拓展稍顯不足，在中高端產品的開拓還無法與一線名酒抗衡。

值得關注的是，在行業“降速”時代，這些酒企仍能表現出良好的增長性，說明了華中、華北和西南地區的白酒企業還是有一定抗風險能力，得益於當地白酒市場的穩定性，它們的未來還有穩定的增長性，但突破性尚需考驗。

中低端白酒市場競爭激烈

如果把白酒行業的中堅企業分類，那麼處在上、下中堅企業，正在表現出“劇烈分化”的特點。

這裡面，以地處西北的酒企最為突出，幾乎無一不降。

伊力特發佈2019年半年度報告顯示，報告期內，公司實現營收9.4億元，同比下滑5.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.02億元，較上年同期下滑6.38%。對於業績下滑，伊力特表示，公司銷售面臨著嚴峻挑戰，新疆本地市場銷售總量萎縮，新疆以外市場處於開拓期，公司營銷處於戰略轉型期。

金徽酒發佈的2019年半年度報告，實現營業收入8.15億元，同比增長2.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.35億元，同比下降14.37%。上市後淨利潤出現“首降”，金徽酒稱是受市場開拓成本增加、中低檔酒營收下滑影響，為此公司9人高管團籤業績“軍令狀”，計劃利用5年時間實現主營業務收入30億元、淨利潤6億元。

酒鬼酒2019年上半年業績報告顯示，上半年，酒鬼酒實現營業收入7.09億元，同比增長35.41%；實現淨利潤1.56億元，同比增長36.13%。

青青稞酒發佈的2019年半年度報告顯示，1-6月，實現營收5.42億元，同比下滑22.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2244.94萬元，較上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端產品全國化競爭格局使白酒行業競爭加劇，區域性酒企面臨行業競爭加劇風險。

連年暴跌的金種子酒，在上半年實現營業收入5.06億，同比減少7.8%，歸屬上市公司股東的淨利潤-3178萬元。對此，金種子酒業指出業績虧損原因為，消費快速升級，市場消費主流價位產品上移，導致公司百元以下價位產品市場份額萎縮，銷量下降。

從上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增長之外，其他幾家均在出現速度放緩，以及不同程度下滑。這裡面既有延續以前的持續下滑的酒企，也有首次驟降的企業。

發展不好的外因，讓我們首先想到了宏觀經濟放緩下的西北白酒市場整體下滑，並由此導致企業業績縮水。再加上低端白酒市場受制於“消費升級”而引發企業業績下降。

這裡面最極致的，當是長期排名末位的*ST皇臺，上半年雖在增幅上排名第一，但其淨利潤依舊是負數，退市就在朝夕之間。*ST皇臺2019年半年度報顯示，報告期內，實現營收1671.62萬元，同比增長103.13%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-1634.08萬元，較上年同期增長45.32%。

對於區域酒企的“劇烈分化”，有券商進一步分析稱，預計2019年，白酒行業仍將維持高端白酒寡頭壟斷格局，並且高端白酒業績將持續向好，但量價增速短期放緩。次高端白酒產品銷量增速放緩，價格貢獻弱化，結構上移，份額向龍頭集中；中低端白酒競爭激烈，競爭力弱的企業將面臨淘汰。

編輯：王韶卉