申萬宏源——陽谷華泰：收購達諾爾10%股權，切入電子化學品領域

公司公告:公司擬以2214 萬元收購劉玉英女士持有的江蘇達諾爾科技股份有限公司10%的股權。

收購達諾爾10%,切入電子化學品領域,未來有望成為第二主業。達諾爾於2015 年8 月在新三板掛牌,致力於半導體溼法工藝超高純微電子化學品研發、生產及銷售,主要產品包括超純氨水和超純異丙醇,其產品質量指標達到國際半導體標準的PPT 最高級。2015 年實現淨利潤796.29 萬元,2016 年淨利潤1381.01 萬元,同比大幅增長73.43%,以轉讓價格計算PE約16 倍,遠低於同類電子化學品上市公司。2007 年之前,國內超高純氨水全部依賴進口,國外生產水平可達到100PPT 水平,產品用於12 寸芯片的製造,而國內少數幾家生產企業產品只能用於4-6 寸芯片的生產。達諾爾已達到國際水平,隨著國內下游半導體等領域需求爆發性增長,未來發展空間巨大。

公司是助劑行業龍頭,在多個細分領域佔有產能、技術方面的領導地位,受益供給端格局不斷改善。近期環保部、地方省市持續不斷環保督察、檢查,中小企業有望產能關停或退出,推動助劑持續漲價。公司擁有防焦劑CTP 產能2 萬噸,全球市佔率約65%,國內第二大生產企業湯陰永新助劑廠擁有5000 噸產能,由於環保原因持續停產,防焦劑價格因此由去年大約2 萬元/噸持續上漲至目前3 萬元/噸以上。公司另一主要產品促進劑NS 產能4 萬噸,價格也由去年9 月份2.5 萬元/噸持續上漲至目前3.05 萬元/噸,業績彈性巨大。

新型助劑市場空間廣闊,成為新的有力增長點。微晶石蠟屬於高端橡膠防護蠟,我國進口量06-15 年CAGR 約9%。公司現有微晶石蠟產能1.6 萬噸,毛利率近35%;不溶性硫磺是公認的最佳硫磺硫化劑,每年需求量約11 萬噸,但國內高端產品被外資壟斷。公司國內首創連續工藝,目前產能9000 噸(連續工藝產能2000 噸),盈利能力高。未來隨著2 萬噸項目實施,成本將進一步降低,成為公司又一重要業績貢獻來源。

盈利預測和投資評級。公司是國內橡膠助劑領導者,受益環保趨嚴行業格局與市場地位不斷改善,業績彈性巨大,收購達諾爾部分股權,切入電子化學品領域,未來有望成為第二主業。

維持盈利預測,維持“增持”評級。預計2017-19 年EPS 為0.95、1.17、1.40 元,當前股價對應17-19 年PE 為14X、11X、9X。

風險提示:1)橡膠助劑行業改善不及預期;2)新業務拓展不及預期。