作者：星展銀行財富管理部北亞區投資總監李振豪
金融界網站訊自美國總統特朗普勝出大選後，環球股市喜氣洋洋，至今美股已連升約六個月，其他股市更接力式地不斷向上，投資者不禁想問，這升勢會有調整的一天嗎？市場嘗試去解釋，便提出經濟學大師凱恩斯的“獸性精神”（Animal Spirit） 理論，指出當市場非常亢奮時，便會以主觀情緒去主導行為，就算客觀環境並不合宜，甚至出現危機，仍會“勇往直前”來滿足短期的正負慾望，例如（正）回報的好勝心和（負）錯過的遺憾感。為何會有此情況發生？歷史中有否借鑑嗎？
獸性實屬本性
動物和人都一樣，獸性的爆發往往在於基本需求（如溫飽）的不足，如森林內動物為求生存而互相廝殺，人類卻在石屎森林中不斷地鍛鍊，為了都是生存。但當溫飽滿足後，現代的人類為何仍有獸性的爆發？貪婪和遺憾的心理作祟吧！貪婪與慾念暗喻多過基本亦會引發獸性的爆發，今年投資組合贏了某個百分點，公司盈利高了某個百分點，明年便要更多。另外一面便是遺憾，遺憾暗喻曾經的失望，帶來今天的動力，如遺憾非常大，獸性便孳生。筆者不是心理學家，不在此詳述，但套用在近代的投資市場，亦可窺豹一斑。比如97年香港的房市，樓價高企不下只源於你追我逐的投機活動：今次賺了，下次再續，還要更多；別人賺了自己卻不想錯過，最後便投入火海，加上自信比人聰明，深信自由市場的制度，泡沫應運而生。金融海嘯前，不斷的金融創新下產生了大量新穎但不明所以的投資產品，普通的金融產品已滿足不了當時的“胃口”，不斷的槓桿，不斷的生產，其他金融機構不想錯過，紛紛轉營業務，為求分一杯羹。以上的結果當然記憶猶新，問題是大家可曾記起，何時與為何導致逆轉？總有點模糊吧！建於非基本需求的獸性，總有厭倦的一天，由主觀主導的市場，亦由主觀去結束，這才是最核心的風險所在。
無防備之心才是真風險
回看今天，不同的分析工具皆顯示現風險高企：例如VIX波動指數已創15年新低，比金融海嘯前更低（但今天的環境比海嘯前更好？）；美股市盈率已處兩個標準差之外，RSI長期徘徊在超買水平，科技板塊井噴式上升；經濟驚喜指數明顯與股市背馳；避險工具（如日圓/美債/黃金）強勢與風險資產走高同時出現；消化風險（北亞/中東地緣緊張﹑法國大選﹑英國恐襲﹑特朗普交易）往往只在數日之內等等。種種現象彷彿暗示，近年來投資市場的鬱悶一次過爆發出來，不顧任何量化/質化的風險，總之不斷膨脹投資，獸性盡現。但是以史為鑑，災難往往在無防備之下發生，而且當太過“擠擁”的投資市場，調整時只會“人踏人”式下跌。今天客觀的分析已漸漸失去了功能，市場趨向主觀憧憬去主導資金流向，這才是市場風險日益上升的主因。
當然亦明白每次金融災難的發生，某資產的下挫代表另一資產的急升（如海嘯時債/金急升），現況下投資須要以個人的意願內做好風險管理，自信的同時不忘定期檢討﹑冷靜自省。始終小心駛得萬年船，保留實力才能在災難後絕地反擊。
• 貪婪與遺憾推動金融市場內“獸性精神”的發生。
• 以史為鑑，災難往往在無防備之下發生
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