付費玩家驟降，棋牌遊戲開發商中至科技IPO猶如賭注

與眾多內地民辦教育企業浩浩蕩蕩開展赴香港資本上市的潮流一樣，近年來內地不少遊戲開發商亦對香港資本市場充滿了濃厚的興趣。

2013年，手持知名牌類遊戲——德州撲克的博雅互動(00434-HK)成功在港交所敲鐘上市，並獲得超過800倍超額認購。

2014年，經歷過一路風雨，棋牌遊戲業務涉足海內外的聯眾(06899-HK)實現了在港交所掛牌上市的夢想。

今年4月中旬和今日(7月4日)，禪遊科技(02660-HK)和家鄉互動(03798-HK)也成功掛牌上市。

這些公司在過去兩年內，均以驚人的傳播速度和吸金能力引來無數關注。但反觀它們的股價卻不忍直視：這類股價上市沒多久就慘遭破發，至今仍處於跌跌不休的下坡路上。

遊戲類監管趨嚴，以及遊戲類公司在資本市場上的回報率不高，已成為這些公司股價遭遇寒冬的因素。那麼，剛遞表的中至科技不擔心走前輩老路？

我們先了解一下中至科技這個區域性的棋牌遊戲開發商。

江西排名第一的本土化棋牌遊戲開發商

中至科技是一家本土化棋牌遊戲開發商及運營商，專注於江西本土化麻將及撲克遊戲。公司亦為江西市場的網絡廣告代理商。根據弗若斯特沙利文報告，按2018年的收益計，公司是江西排行第一的本土化棋牌遊戲開發商及運營商，以及省內排行第三的網絡廣告代理商。

中至科技的一大優勢是，旗下所有的手機遊戲均為自主開發遊戲。目前，中至科技已開發並提供的手機遊戲應用程式有29款，其中包含131個本土化麻將及撲克手機遊戲玩法。此外，擁有自己的網頁遊戲平臺，中至科技自然會涉足數字營銷業務，該公司的數字營銷板塊連接第三方廣告平臺及江西不同行業的廣告主。

中至科技的變現模式是：玩家可免費下載中至科技所有的手機遊戲免費應用程式。首次安裝遊戲後，中至科技為玩家提供少量免費私人遊戲房卡，併為玩家每日最多提供四次免費虛擬代幣，可用於新玩家體驗該公司的遊戲。一旦玩家對中至科技的遊戲產生興趣，則可選擇購買私人遊戲房卡及虛擬代幣，以享受額外遊戲局數。

財務方面，2016財年-2018財年，中至科技實現收益分別為3363.4萬元(人民幣，下同)、9429.3萬元及1.24億元；淨利潤由2016年的121.1萬元猛增至2018年的5431.1萬元，複合年增長率高達550.92%。

今年新推出的遊戲組合較少，導致付費玩家驟降

中至科技2016年才真正展開本土化手機麻將及撲克遊戲的運營，截至最後實際可行日期，中至科技於網頁遊戲平臺擁有的第三方網頁遊戲為33款，手機遊戲的應用程式總數則為29款。

上圖可看到，2017年，中至科技新推出的手機遊戲應用程式和網頁遊戲增長喜人，分別達到了36和35款，而當年手機遊戲應用程式沒有一款是被終止的，網頁遊戲終止了22款。但到了2018年，中至科技新推出的手機遊戲應用程式僅為2款(處於生命週期階段後期)，網頁遊戲減緩至31款，2018年底至最後實際可行日期，更是僅推出2款網頁遊戲。

因此結合業績表現不難看出，新推出的遊戲越多，中至科技的業績也往往越亮眼。2017年業績大爆發，而2018年業績大幅放緩就是受新推出的手機遊戲和網絡遊戲減少以及終止的遊戲增加而拖累。那麼，在今年以來，中至科技手機遊戲應用程式和網頁遊戲繼續放緩，新增遊戲更是不忍直視，在終止的手機和網絡遊戲仍達20款的情況下，中至科技今年上半年的收入必定會大幅放緩。

從現時至2019年末，中至科技並沒有披露將會推出多少款遊戲，只是計劃開發4個玩法的本土化麻將及撲克遊戲以覆蓋江西地區，另外計劃開發3個玩法的本土化麻將及撲克遊戲至其他省份，但這些麻將和撲克遊戲至於能不能在年內獲得審批並面市還是個未知數。

新推出的遊戲不能保持一定數目的更新，將會導致在用戶留存率方面出現下降的可能，每月付費玩家數目也會減少。

雖然最近三年中至科技手遊和網遊的註冊玩家數據穩中有升，但每月付費玩家平均數目在2018年嚴重下滑，其中手遊每月付費玩家平均數目由2017年的11.17萬名驟降至2018年的2.2萬名；網頁遊戲平臺(2217.com)每月付費玩家平均數目則降至2018年的6739名。可見新推出的遊戲組合放緩對玩家付費意願造成的影響之大，對吸引新玩家也帶來衝擊，而付費玩家和新玩家數目是衡量一家遊戲開發商盈利能力的重要指標。

當遊戲付費用戶減少，收入降低至成本線附近或以下，產品將進入下滑週期。中至科技雖然還未完全進入下滑週期，但若對現有的遊戲產品不能延長生命週期，新產品又不能及時推出增加新的盈利點，那麼對中至科技來說將難以維持業績的穩定和增長。

監管嚴厲、競爭激烈，為中至科技最大的絆腳石

實際上，持續性盈利能力存疑的最根本原因不是因為中至科技本身的戰略定位、業務策略和研發實力等內憂方面，而是在外部監管和行業競爭憂患下共振造成的。

從我國的遊戲行業看，棋牌遊戲正在面臨強監管的時代。在版號收緊和總量調控的大環境下，棋牌遊戲開發和運營公司面臨困境。在2019年拿到版號的千餘款遊戲裡面，棋牌遊戲非常少見，這也是今年以來中至科技只有2款網絡遊戲能成功推出的原因。

因政策的日趨嚴厲，騰訊(00700-HK)在2018年9月下架了棋牌類遊戲“天天德州”，這讓棋牌遊戲行業對前景也充滿了未知，遊戲寒冬至今仍還未結束。儘管評估和前置審批程序在2018年底恢復，但相關監察機構批准的新遊戲十分有限。最新消息稱，國內監管機構已凍結了網絡遊戲版號和備案的審批，我國遊戲市場風波驟起。所以，中至科技2019年新推出的棋牌類遊戲組合或會遇到與2018年一樣境地。

從行業競爭看，中至科技市場規模、競爭力和品牌影響力顯然不足。

從收入結構來看，中至科技主營業務比較單一，嚴重依賴本土麻將遊戲和撲克遊戲，且十分依賴少部分註冊玩家賺取大部分收益。2018年度，中至科技手機遊戲和網頁遊戲平臺的平均月付費用戶數目分別僅佔其平均月活躍用戶的6.1%、1.6%。這表明中至科技在業務單一的情況下，玩家變現方面並不如意。

通過對比近期上市的禪遊科技和家鄉互動2018年度在業績、手遊組合、累計註冊玩家數目等方面，發現中至科技綜合競爭力是相當弱的，除了毛利率表現優異外，中至科技的體量和市場影響力顯然非常弱小。

網絡遊戲行業的固有特點是遊戲生命週期短暫、行業標準不斷髮展、玩家對價格高度敏感。雖然中至科技遊戲組合較禪遊科技多，但是其遊戲對客戶的吸引力不強，累計註冊玩家數目僅為590萬名，而禪遊科技高達4.42億名；月活躍用戶不到百萬，禪遊科技月活躍用戶超過3500萬名。

因此，中至科技業務雖然涉及湖南、廣東、浙江等其他省份，但是中至科技算不上全國性的棋牌遊戲開發商。實際上，我國地方棋牌入局者眾多，競爭產品也越來越豐富，加上全國性棋牌平臺也開始著手佈局地方棋牌板塊，因此地方棋牌開發商拓展用戶的難度也在不斷攀升。可以預見，未來棋牌類遊戲同質化競爭只會愈加激烈，想要搶佔市場還需做到符合政策監管的產品以規避風險，開發具有特色的地方化細分市場，避免與大平臺直接競爭，並加大技術方面的創新。

總結：在政策和競爭面前，棋牌遊戲開發商的穩步發展之路任重道遠。中至科技目前所在的環境，可以說是四面楚歌，內憂外患不斷。近三年業績表現良好不代表其就可以得到投資者的青睞，可持續的盈利能力不足是目前中至科技的痛點。本次向港交所遞交上市申請書，其實並無多大意義，在港交所上市的多家遊戲類公司均大幅的破發也許會讓中至科技遭遇同樣的窘境，與賭注無異。

緊跟赴港上市潮流遞表，中至科技更多的是藉此打響品牌知名度吧！

作者：覃漢計