主業單一業績不穩 電魂網絡股價緣何猶如過山車

《投資者網》慕容清

6月25日，電魂網絡開盤遭遇一字跌停；26日，繼續跌停。交易行情顯示，在此之前13個交易日電魂網絡區間累計漲幅高達116.82%，而同期大盤上漲5.1%。

跌停前一日，兩大股東在一輪爆炒之後趁機減持。

一隻自上市初期暴漲開板後便掉頭直下、股價持續兩年多低位的公司，卻因一則與騰訊簽訂遊戲獨家代理協議的公告暴漲；又因為股東減持套現跌停。

在證監會要求之下，6月15日電魂網絡發佈提示風險，稱與騰訊的協議存在延期、變更、中止或終止的風險。之後，電魂網絡仍然連續漲停，這在遊戲行業寒冬的大背景之下，格外扎眼。

兩股東宣佈減持

6月24日，電魂網絡發佈公告稱收到股東鄭錦栩、吳文仲的《股東減持計劃告知函》，兩位股東擬通過集中競價方式或大宗交易方式減持公司股份，減持比例合計不超過公司股份總數的3.46%。

電魂網絡自6月12日～6月20日連續錄得7個漲停板，自6月12日以來截至6月24日，電魂網絡股價暴漲了108.38%

這一切只是因為一則公告。6月11日晚間，電魂網絡披露與騰訊簽署了《<我的俠客>移動遊戲騰訊獨家代理協議》，授權騰訊在中國大陸地區的獨家代理髮行和運營移動遊戲產品《我的俠客》的專有權利。

鄭棉栩、吳文仲曾因開設賭博網站獲罪，而吳文仲入獄後仍擔任公司董事。鄭棉栩、吳文仲二人均為電魂網絡主要股東，發行前二人分別持有公司13.82%的股份。根據電魂網絡2019年一季報顯示，鄭錦栩、吳文仲並列公司第四、第五大股東。

他們曾在盛大網絡擔任軟件工程師——吳文仲2006年11月至2012年8月任上海世遊執行董事兼總經理、法定代表人；鄭棉栩2006年11月至2012年8月任上海世遊監事。

2013年6月14日，江蘇省淮安市淮陰區人民法院作出《江蘇省淮安市淮陰區人民法院刑事判決書》，認為鄭錦栩、吳文仲以營利為目的，開設具有賭博遊戲的網站，情節嚴重，其行為均已構成開設賭場罪，屬共同犯罪。

判處鄭錦栩有期徒刑三年，緩刑五年，並處罰金人民幣五百萬元；吳文仲有期徒刑二年六個月，緩刑三年，並處罰金人民幣四百萬元。

減持計劃拋出後，電魂網絡開盤即跌停，直至收盤仍封死跌停，收盤報31.32元。

主業過度依賴單款遊戲

由盛大、騰訊等的前程序員、策劃員工發起設立的電魂網絡成立於2008年，法定代表人胡建平希望電魂網絡公司立足於遊戲行業，以“鑄就遊戲之魂”為使命，以“打造一流互娛平臺”為願景。

電魂網絡抓住了網絡遊戲發展的黃金時間，2009年推出主打遊戲《夢三國》，憑藉著這款遊戲2013年實現營業收入4.71億元，淨利潤3.04億元。

正是憑藉著這款遊戲，讓電魂網絡公司的毛利率高達97.45%，該毛利率水平不僅遠高於同行，甚至高於A股所有上市公司。

但《夢三國》已經連續運營超過9年，這可以說是支撐公司十年來的業績增長的重要產品，除此之外公司沒能再製造出別的類似爆款產品。

2016年電魂網絡上市時，公司對外披露，《夢三國》註冊用戶超過1億，最高同時在線人數突破54萬。

由於公司主營業務收入過度依賴單款遊戲，再加上受行業監管趨嚴影響，電魂網絡2018年的業績出現了較為明顯的下滑。2018年年報顯示營業收入下滑了10.19%，歸屬於上市公司淨利潤則下降了21.18%。

與此同時，《夢三國》的充值流水從2017年的3.97億元下降至去年的3.76億元，且依然佔據公司主要遊戲充值流水的九成以上。

早期的電魂網絡，盈利能力堪稱優秀。2014年-2015年，公司的營業收入分別為4.74億元、4.68億元、4.94億元，淨利潤分別為2.73億元、2.17億元、2.56億元。

其實，頹勢早已顯現——截至2015年年末，《夢三國》的累計註冊用戶數達到1億，但是貢獻收入的付費用戶卻已今非昔比。截至2015年年末，《夢三國》的月平均活躍用戶已經下降至432.81萬人，較2013年少近200萬人，降幅超過三成;月平均付費用戶下降至17.3萬人，較2013年更是大幅下降55.32%。

上市後業績開始下滑

超強的盈利能力，為電魂網絡IPO增添了不少砝碼——在此之前沒有遊戲企業通過IPO成功上市，完美世界、巨人網絡等都是通過併購重組；電魂網絡之後，只有吉比特等少數幾家企業成功IPO。如今，遊戲企業通過併購重組上市也是難上加難。

《夢三國》的暴利和吸金能力，讓電魂網絡有好的現金流表現。2011-2013電魂網絡經營活動產生的現金流量淨額1.16億元、2.14億元、3.53億元。2013年期末賬上貨幣資金高達4.02億元。

上市前三年來，電魂網絡不僅無任何銀行借款，每年還有利息收入，僅2013年公司利息收入就高達810萬。電魂網絡三年來的平均資產負債率為30.69%，在同行業公司中償債能力較強。

不差錢的電魂網絡當時IPO要募集資金8.73億元，其中4.79億元用於網絡遊戲新產品開發，2.20億元用於網絡遊戲運營平臺建設；1.74億元用於網絡遊戲軟件生產基地。

在2016年10月上市之後，電魂網絡的業績在2017年-2018年可以說是大潰退。根據歷史數據，公司在2017年的營業收入僅微增至4.99億元，淨利潤下降35.76%至1.65億元。

電魂網絡融資之後幹嘛了？人們不禁疑問。電魂網絡自上市短暫暴漲後，公司股價也持續了近兩年半的持續下跌，自上市初期最高股價達到88.09元，隨後一路狂瀉一度跌至2018年10月的12.55元。

一則公告帶來的股價起伏

騰訊獨家代理電魂網絡的遊戲《我的俠客》，能成為公司新的利潤增長點嗎？

對於一款手游來說，能夠獲得騰訊的獨家代理，就意味著擁有了騰訊的流量，成為爆款的機率也就變大了。近年來電魂網絡的產品比較單一且有所下滑，因此產品能夠被騰訊獨代的確是個利好。

但騰訊每年獨家代理的遊戲非常多，僅憑騰訊獨家代理就確定這款遊戲能夠為公司帶來多大業績提升並不客觀。而且，騰訊自己也在為版號糾結。

在證監會要求之下，電魂網絡發佈了相關的風險提示——此次的代理協議存在諸多不確定因素，因為《我的俠客》尚在研發階段，僅完成了30%-50%左右的進度，因此不排除失敗的風險。

此外，這款遊戲尚未獲得網絡遊戲版號，這使得遊戲的最終上線運營時間都會受到影響，騰訊方面也很有可能終止此次獨家代理。因此，公司方面無法確定這款產品將產生的具體金額及未來經營業績的具體影響。

電魂網絡的市盈率也已經遠高行業平均水平——目前，同行業上市公司的平均動態市盈率為19.92倍，相比之下，電魂網絡的動態市盈率已經高達43.5倍。（思維財經出品）■