2019年8月6日晚間，萬達信息發佈公告稱，中國人壽通過二級市場增持的方式，以8.5591元/股的均價增持萬達信息238,300股股份。在本次權益變動完成後，中國人壽與其一致行動人合計持有上市公司10.0259%股份。

就在兩天前（8月4日），萬達信息剛剛爆出“黑天鵝”，控股股東萬豪投資及實際控制人所持有的合計18.79%股份全部被司法凍結，而控股股東及實控人對凍結情況完全不知情。受此消息影響，8月5日、8月6日兩日，萬達信息連續跌停，從9.77元/股跌至8.53元/股。

粗略估算，從2018年12月首次舉牌至2019年8月7日收盤，中國人壽及一致行動人約斥資15億元，累計持有萬達信息10997.25萬股股份，佔比10.0259%，為萬達信息第二大股東。

很多人認為，萬達信息並不是一個足夠優質的投資對象。

首先，從業績上來，2018年萬達信息的營收和淨利潤有明顯的下滑；其次，控股股東萬豪投資及實際控制人史一兵所持全部股份被司法凍結，而控股股東及實控人卻表示對凍結情況完全不知情；第三，在萬達信息股價下行的背景下，萬豪投資和史一兵接近100%的股權質押率使得爆倉風險極高；最後，從股價走勢上看，萬達信息的股價自2018年6月後持續下跌，中國人壽投入15億元，已經浮虧4.5億元。

為什麼萬達信息存在這樣那樣的問題，卻依舊能得到中國人壽青眼相看呢？

添信資本諮詢團隊認為，中國人壽收購萬達信息，最主要還是基於產業整合的邏輯，這和15年時的險企舉牌上市公司浪潮很不一樣。當時，被看中的公司多是低估值，險企的收購主要出於財務投資的目的。

但在本次交易中，中國人壽看重萬達信息，更可能是因為萬達信息在民生服務和智慧城市領域深耕多年、尤其是在醫療信息化行業有所建樹，在業務上與中國人壽向互聯網醫療拓展的需求相契合。

為什麼說本次交易主要基於產業整合的邏輯呢？我們將在下文中對此進行細緻的分析。

01 中國人壽舉牌萬達信息

2019年6月23日，中國人壽與萬豪投資簽署《股份轉讓協議》，以每股14.44元的價格受讓萬豪投資直接持有的萬達信息非限售流通股份55,000,000股，總價款為7.942億元，佔万達信息總股本的5.0142%（若不考慮上市公司回購專用賬戶中的股份數量，則該比例為5.0025%）。

在此之前，中國人壽及其一致行動人已經持有萬達信息9.98%股份，是萬達信息第二大股東。

在本次權益變動完成後，中國人壽與其一致行動人合計持有上市公司15.0183%股份，成為上市公司第一大股東，上市公司原實際控制人史一兵及其一致行動人持股比例為13.7751%，本次權益變動後上市公司的實際控制人將由史一兵變更為無實際控制人。

本次擬轉讓的股份均處於質押狀態，標的股權的轉讓需要萬豪投資提前解除質押並取得萬豪投資相關債權人同意。但最終由於萬豪投資無法達成《股份轉讓協議》生效條款，《股份轉讓協議》自2019年7月23日起解除。

在股權質押問題上，萬達信息的大股東史一兵和萬豪投資都面臨著很大的流動性風險。萬豪投資持有上市公司股份200,588,800股，佔公司總股本的18.29%，其中累計質押股份190,274,800股，佔其持股總數的94.86%。而史一兵持有上市公司股份5,508,600股，佔公司總股本的0.502%，其中累計質押股份5,488,600股，佔其持股總數的99.64%。

大股東不僅有股份質押問題，還有債務糾紛。8月4日，萬達信息公告稱，因大好（深圳）投資有限公司以借款合同糾紛為由向北京市第三中級人民法院申請訴訟財產保全措施，萬豪投資及史一兵所持公司股份被全部司法凍結。

該公告一出，萬達信息股價連續兩日跌停。但股份轉讓的終止和大股東股份被司法凍結的利空消息都沒有打消中國人壽增持萬達信息的意願。8月6日，中國人壽再次通過二級市場舉牌的方式，以8.5591元/股的均價增持萬達信息238,300股股份。

中國人壽稱，擬通過本次增持取得萬達信息部分股權，充分發揮資源整合能力，進一步增強萬達信息在信息化綜合服務領域的綜合競爭實力，提高其行業地位，增強上市公司的盈利能力和抗風險能力，實現國有資本的保值增值，提升對社會公眾股東的投資回報。

2018年12月27日，中國人壽通過旗下國壽資產專項產品賬戶，以總價6.325億元的價格從萬豪投資處受讓5500萬股，佔万達信息總股本的5.0025%，首度進駐萬達信息股東行列，為第三大股東。

此後，中國人壽及其一致行動人又以自有資金通過二級市場5次增持上市公司股份達到54,972,475股，累計增持股份占上市公司總股本 5.0117%，共出資8.67億元，均價15.78元/股。

也就是說，中國人壽共出資15億元，收購了萬達信息10.0259%股份，每股均價為13.64元。當前萬達信息的股價為9.37元/股，中國人壽虧損約30%，浮虧4.5億元左右。

那麼，萬達信息有何出眾之處，值得中國人壽這樣的重量級險企對其青睞有加呢？

02 萬達信息

2.1 圍繞民生服務和智慧城市的信息企業

萬達信息是民生服務和智慧城市信息化行業的科技龍頭企業，以行業應用軟件開發、專業IT運營服務和系統集成作為三大主營業務。2018年，軟件開發收入佔總營收的48.26%，運營服務收入佔比20.99%，集成收入佔比30.75%。

公司在以民生政務為核心的智慧城市領域，以軟件和服務為基礎，業務涵蓋衛生健康、政務服務、市場監管、社會保障、平安城市等各行業基礎信息系統建設與城市信息資源整合，以及市民雲、健康雲等城市公共平臺運營。

萬達信息主要通過民生服務以及智慧城市領域的軟件產品和服務實現收入，主要客戶為公立醫院、政府單位和企業等。

• “健康雲”

“互聯網+醫療健康&大數據”服務平臺“健康雲”連接市民、家庭醫生、臨床醫生和公共衛生業務管理人員，實現“家庭簽約、慢病服務、自主管理、親情關愛”的線上及線下融合的服務流程。

作為城市級醫療健康服務的互聯網總入口，健康雲平臺連接三醫核心業務，實現了診前、診中、診後以及慢病管理的全流程服務，提供統一認證、統一支付、電子處方、網上商城、商保服務、互聯網醫院等基本服務，在健康評估、疾病篩查、就醫智能輔助等方面進一步發揮成效。同時，健康雲平臺作為城市級健康大數據平臺，向社會各界開放增值服務的接入，可接入包括直營和產業合作等互聯網入口。

• “市民雲”

“市民雲”是一個基於實名制用戶管理的“一站式”城市服務平臺，通過“雲+端”方式，匯聚各類政府服務和社會服務。“市民雲”不僅接入各類個人數據和公共服務數據，還為各類服務機構提供雲平臺和運營支撐。

2.2 增長下滑

根據萬達信息年報，2018年，萬達信息實現營收22.05億元，淨利潤2.25億元。

2012-2018年，萬達信息營業收入和淨利潤總體呈上漲趨勢，但是營收的增幅在逐年下降，從2013年的近40%下降至2017年的16%。

針對2018年萬達信息營收和淨利潤的下滑，公司解釋稱，這是由於公司主動收縮全資子公司四川浩特通信有限公司的業務規模，以及攤銷2018年度股票期權激勵成本金額2,768.65萬元所致。報告期內四川浩特虧損4473.51萬元，2017年同期四川浩特淨利潤為盈利953.94萬元。同時公司全額計提商譽減值1015.30萬元，合計影響淨利潤5488.81萬元。

萬達信息於2019年5月29日公告稱，擬作價0.33億元向嘉實臻業轉讓四川浩特31.13%的股權，同時嘉實臻業認購四川浩特新增註冊資本2713.32萬元，對應的增資款為4300萬元。本次交易完成後，公司持股比例將由100%降至49%，四川浩特變更為公司參股公司。

此外，萬達信息將以不超過交割日的擔保貸款餘額持續為四川浩特提供擔保，直至該貸款清償，擔保金額隨貸款的償還進度相應縮減，四川浩特應在交割日起2年內分兩期按照22%和78%的安排進行償還，擔保期間由嘉實臻業提供反擔保措施。這一方案的實施，將極大程度減少公司因四川浩特貸款所產生的財務壓力。

此外，由於四川浩特的業務多為政府相關的PPP項目，對萬達信息的資金及應收賬款會造成一定的壓力，若由控股變更為參股，將會改善萬達信息整體經營質量及資金配置。

2019年第一季度，萬達信息實現營收3.80億元，相比去年同期3.08億元的營收增長了23.42%；實現扣非歸母淨利潤1384萬元，相比去年同期的3666萬元增長了280.29%，重回增長態勢。

2.3 公司分析

• 行業

萬達信息圍繞智慧城市和民生服務兩大核心領域，其中，以“醫療、醫保、醫藥”三醫聯動為戰略的醫療服務領域是萬達信息發展的重點領域。

在移動技術加速進步和滲透的背景下，互聯網醫療領域也在快速發展，國內醫療信息化開支將明顯受益於自上而下的政策及政府資金驅動。一方面隨著區域醫療及公共衛生系統的逐步建立及應用成熟，將會進一步拉動醫院信息化水平的提升。另一方面，中央政府及各省級政府對醫療信息化的投入亦會持續增長。根據IDC數據，我國醫療信息化市場總花費規模將從2010年的124.41億元增長到2020年的430.55億元，年均複合增長率為13.22%。

我國醫療信息化公司眾多，截至2018年我國醫療IT企業超過300家，東軟集團、衛寧健康、東華軟件、創業惠康、萬達信息共同組成了行業第一梯隊。

• 競爭優勢

行業優勢上，萬達信息依託在城市領域二十餘年的行業經驗積累，在醫療健康、民生保障、政務管理與服務、平安城市等智慧城市的十多個關鍵行業形成了豐富積累，擁有最全面的智慧城市行業覆蓋，並奠定了堅實的用戶基礎。在相關行業的大規模數據整合、共享與業務協同方面，具有突出的行業軟件與服務優勢。

技術方面，公司一直以來注重研發和核心技術的積累，持續跟蹤並推動雲計算、大數據、人工智能、物聯網、區塊鏈、新型物聯網、邊緣計算等新的技術在各行業的融合和應用，並研發形成雲計算平臺、大數據支撐平臺、人工智能平臺等基礎平臺。公司目前已擁有600餘項具備自主知識產權的軟件產品和軟件著作權、19項國內外專利技術；承擔著20餘項國家各類標準及指南、近10項上海市及其他地方各類標準的制定工作。

在人才方面，公司制定了良好的人才激勵機制，通過多種方式激發員工的工作熱情，增強團隊凝聚力，形成了穩固的以關鍵技術帶頭人為核心的多層次技術人才梯隊，保障公司研發能力的鞏固和加強。

以醫藥領域為例，萬達信息的競爭優勢最主要表現在豐富的技術經驗、全方位的產業佈局和堅實的用戶基礎上。

在醫療衛生領域，萬達信息建設起醫院系統、基層衛生系統、區域衛生平臺、公共衛生系統、遠程診療等全面的業務系統，服務了全國6億人群，涵蓋人群廣、地域泛、醫院多。萬達信息在區域衛生市場中，覆蓋了全國近20個省份、近200個地市、1000餘個區縣；萬達信息的醫院系統覆蓋了43家三級以上醫院、76家二級醫院、1200餘家社區（鄉鎮衛生院以及養老院）、8000餘家社區衛生服務站（村衛生室）；創新的公共衛生服務模式服務覆蓋國家級、省級、地市級、區縣級客戶，客戶數量超過1200個。

在醫保領域，公司建設的實時結算、異地結算、醫保控費等業務系統覆蓋了全國10多個省市、30多個地市、100餘個統籌區域，服務了全國3.5億人群。公司在寧波承建的醫保監管系統得到了國務院的肯定，醫保監控已成功推廣至全國近百個統籌區域。2018年10月，公司承建的長三角跨區域就醫門診費用直接結算系統推動長三角“醫保一體化”取得了實質性進展。公司獲得國家級DRGs分組授權，利用大數據突破傳統醫療費用計算方式，積極參與建設新一代醫保支付系統，而DRGs廣州大數據模式有望在全國逐步推廣。

在醫藥領域，公司承建了全國級的全國藥品臨床試驗管理平臺，以及省級核心平臺上海市招採配用一體化平臺，目前採購平臺月均交易額超過50億元，取得了良好的經濟和社會效益，有望在全國推廣。

• 主要客戶

萬達信息的主要客戶為醫院、政府單位和企業等，2018年公司前五大客戶分別為上海申康醫院發展中心、上海市人力資源和社會保障局、上海市工商局及各區市場監管局、深圳市醫學信息中心、上海市公安局浦東分局。

前五大客戶佔年度銷售總額比例為13.71%，比重不大。雖然前五大客戶中有四家上海的機構/政府單位，看上去地域集中，但是由於這些機構/政府單位在總銷售額中的佔比普遍較低，說明萬達信息的客戶群體還是比較廣大的，不存在對單一客戶多度依賴的情況。

值得注意的是，由於萬達信息的客戶大量為公立醫院、事業單位，依賴於政府的財政撥款，可能存在受付款流程及財政因素影響，回款較慢、付款週期較長的問題，這對於萬達信息的收入確認也是個不穩定的因素。

• 上游供應商

萬達信息向前五大供貨商採購總額佔年度採購總額比例僅為11.16%，比重較低，最大供貨商的採購金額佔比不超過4%，可見其對供貨商的依賴不高。

• 毛利率

從毛利率上看，萬達信息的軟件開發和運營服務收入部分的毛利率都超過50%，集成收入部分較低，為25.18%。

這與行業整體情況一致。創業惠康在2018年軟件開發銷售的毛利率為62.99%，運營服務的毛利率為54.62%，系統集成的毛利率為18.18%。

這主要是因為軟件開發和運營服務的成本大部分為研發費用。一般來說，研發費用如果大量費用化，在計算毛利時不需要剔除研發成本，毛利率就會很高。但如果進行資本化，這部分成本就要包含在主營成本中，導致毛利下降，毛利率降低。

可以看到，萬達信息的研發投入很高。萬達信息2018年總研發投入5.83億元，佔2018年度營業收入的26.46%； 2017年總研發投入3.04億元，佔2017年度營業收入的12.58%；2016年總研發投入3.81億元，佔2016年度營業收入的18.36%。

但是，萬達信息研發支出的資本化比例也很高，近三年普遍在50%以上，2018年甚至高達80.5%。對比同樣專注於醫療衛生信息化的創業惠康，後者的研發費用資本化程度就很低，2016-2017年都為0%，2018年也僅有20.2%。

因此，儘管從賬面上看，萬達信息在軟件開發和運營服務上的毛利率略低於創業惠康，但由於在研發支出上的大比例資本化，實際萬達信息的毛利率應該不低於創業惠康。

萬達信息研發投入情況

創業惠康研發投入情況

• 成本和費用

從成本和費用上看，萬達信息的成本主要來自原材料和人工，以及管理費用。

• 財務狀況

從財務狀況上看，2018年年報顯示，萬達信息應收票據及應收賬款餘額為15.3億元，較2017年增長29.30%，近四年，萬達信息應收賬款週轉率持續下滑，2018年僅為0.24。此外，在營業收入下滑8.73%的情況下應收款項仍大幅增長，從11.83億元增長至15.3億元，增長4.79%。

此外萬達信息2014年至2018年經營活動現金流量淨額連續顯著低於淨利潤，與淨利潤差異率分別為 -152.82%、-94.59%、-51.67%、-171.68%、-68.86%。

應收賬款週轉率的持續下滑、經營活動現金流顯著低於淨利潤也引起了深交所的關注。

根據萬達信息對深交所年報問詢函的回覆，2018年營收下滑由於公司主動收縮全資子公司四川浩特的業務規模所致，四川浩特2018年度營業收入大幅下降2億元，下降 67.66%，導致公司集成收入有所下降，業務逐步由集成業務向軟件開發及軟件運營轉型。

而應收賬款的增長主要是由於公司客戶主要為各級政府及相關事業單位，項目回款涉及客戶預算審批、結算時間、付款手續等眾多因素。由於各級政府機構加強了對預算執行的管理力度，對項目回款所需的付款資料及審核流程皆有不同程度的調整，同時受宏觀環境去槓桿影響，公司 2017 年、2018 年應收賬款回款速度有所放緩。

應收賬款居高不下也是整個行業的痛點，是由客戶群體的特殊性所致。從可比公司的情況來看，2014-2018年度，公司應收賬款餘額佔營業收入的比例分別為47.01%、44.26%、41.95%、52.61%和75.13%，與行業平均水平一致。

03 中國人壽為何鍾情萬達信息？

3.1 險企紓困

2018年，A股市場的一大背景即民營企業融資困境及上市公司股票質押風險，萬達信息也是其中的一員。

2018年6月以來，萬達信息的股價從27.16元的高位持續回落，對比截至今日9.40元/股的收盤價，已經近65%。而2018年以來，萬達信息的大股東史一兵及萬豪投資共有21次股權質押，其中尚有14次還未解押。

從統計數據中可以看出，萬達信息的股價持續走低，而大股東質押股份時的股價水平普遍較高，而且累計質押比例也很高，萬豪投資累計質押股份佔其持股總數的94.86%，史一兵累計質押股份佔其持股總數的99.64%。

中國人壽從萬豪投資處受讓股權就具有紓困的色彩。2018年10月銀保監會發布《關於保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》，允許保險資產管理公司設立專項產品，發揮保險資金長期穩健投資優勢，參與化解上市公司股票質押流動性風險，為優質上市公司和民營企業提供長期融資支持，維護金融市場長期健康發展。

政策鼓勵險資加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度，允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。政策利好鼓勵險資積極入市。

2018年12月27日，中國人壽通過旗下國壽資產設立的專項紓困資管計劃“鳳凰系列”，以6.325億元獲得5500萬股萬達信息股份。

中國人壽看中萬達信息，也是出於對萬達信息的看好。儘管大股東面臨著股權質押風險，但公司整體業務水平和經營能力並不差。在醫療信息化行業，萬達信息位列行業top5，處於市場龍頭地位，此外萬達信息還有涉及智慧城市、面向政府部門的行業佈局。

萬達信息的信息化業務具有規模效應，區域內大量醫院、政府部門採用統一的一種系統後，一般情況下沒有動機進行更換。因此，萬達信息這樣的業內龍頭，佔據了一定的市場份額之後業績也會比較穩定。從2019年第一季度萬達信息的快速增長中也能看到，萬達信息的業務情況並沒有那麼糟糕。

至於2018年萬達信息的業績較2017年有明顯下滑，上市公司解釋，這是由於宏觀經濟形勢變化，子公司四川浩特業務規模收縮導致虧損所致。如果除去四川浩特的負面影響，萬達信息2018年扣非歸母淨利潤為1.61+0.5488=2.1588億元，和2017年除去四川浩特淨利潤953.94萬元後的2.34億元基本持平。

在萬達信息轉讓了四川浩特51%股權之後，萬達信息的整體經營情況有望進一步好轉，中國人壽增持萬達信息，未來也可能有投資回報。

3.2 產業協同

• 中國人壽的壽險和健康險業務

中國人壽營業收入主要來自保費收入和投資收益，在於萬達信息的產業協同這一塊，我們重點討論保費收入。保費收入反應公司保單獲取能力，主要的驅動因素在於代理人規模和人均產能。

2018年，中國人壽實現總保費收入人民幣5358.26億元，同比增長僅為4.7%，其中壽險和健康險業務共獲取保費5211.54億元，壽險業務增長僅為1.8%。而2018年中國平安在壽險和健康險方面，實現保費規模5705.23億元，同比增長19.9%。

再來看代理人規模及人均產能。在代理人規模上，中國人壽具有絕對優勢，截止2018年末，個險渠道代理人規模達到 143.9萬，月均有效銷售人力同比增長2.6%。而中國平安的月均代理人數為132萬人。

但根據“個險渠道新單保費/年度平均代理人數”計算每年的人均新業務價值，以此衡量各公司代理人的業務能力。計算得中國人壽代理人產能為55067元/人，而中國平安為85388元/人。（包括壽險、健康險和財產險）

從利潤率上看，壽險業務的承保利潤基本為負，保費收入無法覆蓋成本，盈利主要來自投資收益。但可以看到的趨勢是，承保利潤率在逐年改善，且承保盈利能力中國人壽低於中國平安。

從中國人壽壽險和健康險總保費的增長來看，近年來增速有所下降，加之中國人壽以代理人規模取勝，代理人產能算不上高，因此單靠傳統的銷售和服務模式，依賴代理人團隊的擴張以量取勝，難以推動保險業務進一步增長。

和中國人壽同為保險業巨頭的中國平安，已經培育出了陸金所、平安壹賬通、平安好醫生、平安醫保科技這4家獨角獸，其中平安好醫生在港股上市，並且實現了“保險+醫療”的生態閉環。

一方面，中國平安可利用好醫生積累的醫療資源，提升壽險、健康險的用戶體驗，增加保險業務的附加值與用戶粘性。另一方面，好醫生在為平安提供服務之外，可利用平安導入的流量開展健康醫療方面的業務，最終實現業務自主。

目前，平安好醫生在港股獲得了403.44億港元的市值。2019年上半年，平安好醫生實現總收入人民幣22.73億元，同比增長102.4%；報告期內，淨虧損為2.73億元，同比收窄38.6%。其中，核心業務在線醫療板塊實現營業收入3.36億元，同比增長80.5%。

“互聯網+醫療+保險”的模式也是中國人壽想要拓展的領域。中國人壽2018年年報顯示，在科技創新與運營服務領域，努力打造中國人壽特色的科技金融生態，形成在線線下一體、前後端有效聯動、實時智能的服務模式，助力公司業務快速發展，推動保險惠及更廣泛的社會公眾。

為此，中國人壽從全面互聯、數字平臺、智能服務三個方面入手，將物聯網技術運用到線下服務場所的數字化建設中，搭建全面開放、在線線下一體的數字化平臺、建成大數據、實時計算、智能語音、人臉識別、深度學習五大人工智能平臺。

但中國人壽在這方面的進展則相對緩慢，目前沒有披露有階段性成果的項目或子公司。因此，中國人壽收購萬達信息，能在短時間獲得成熟的醫療信息化相關資產。這種產業整合，對中國人壽的意義很大。相比之下，萬達信息自身的問題應該還在中國人壽可以接受的範圍之內。

• 中國人壽與萬達信息的產業協同

在2019年6月，中國人壽與萬豪投資簽署《股份轉讓協議》時表示，本次交易是中國人壽建設“科技驅動型”企業，推動“科技化創新”的重要舉措。中國人壽將在醫療健康、智慧城市、雲計算、大數據等業務領域，以萬達信息為主要平臺整合科技資源和業務資源。

一是在醫療健康領域，依託中國人壽業務資源和上市公司的技術能力，強化雙方業務合作，提升雙方在醫保科技和健康科技方面的技術水平和服務能力，更好的服務國家醫療體系改革。

二是在智慧城市領域，依託中國人壽長期的服務政府經驗和上市公司全面的技術能力，在一網通辦、市民雲、城市大腦和城市安全等領域深入佈局，進一步增強上市公司智慧城市信息化業務的綜合競爭實力，強化中國人壽服務政府的能力，協同帶動保險主業深入推進。上述合作，有助於提升上市公司業務拓展能力和市場影響力、增強競爭實力，提升上市公司價值。

萬達信息進入醫療衛生領域超過20年，作為信息系統服務商的萬達信息，其醫療系統覆蓋了北京、上海等多地的醫院，由於國內優質醫療資源較為集中的特性，同樣覆蓋了多類病種。萬達信息醫療資源、平臺優勢突出，對於中國人壽在壽險這一險種上有很大助力。

隨著人口老齡化加劇，健康險需求會進一步增長。目前，中國已成為第二大壽險市場，但仍有較大提升空間，健康醫療、養老等需求快速增長，商業化潛力巨大。在可預見的健康險市場旺盛需求下，中國人壽很可能看中了萬達信息的醫保數據，兩者可以在醫療信息化這個領域產生協同效應。

3.3 IFRS9新規影響

2018年1月1日，IFRS9開始生效，其中中國平安率先於2018年開始應用該準則。在IFRS9新會計準則下，修改了金融資產及負債的分類計量方法，將金融資產劃分從此前的四類更改為三類，分別為：

1. 以攤餘成本計量的金融資產（AC），業務模式為收取合同現金流量且僅為本金和利息的支付；

2.以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVTOCI）：業務模式為既收取合同現金流量又出售，且其合同現金流量符合SPPI特徵；

3.以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）。

此前IFRS9要求金融資產以攤餘成本或公允價值計量，可供出售資產中浮動的盈虧數據將計入淨資產。但是根據新準則，上述指標將計入利潤表。

由於IFRS9影響金融資產的會計口徑，對於以資產管理業務為主的保險公司而言，二級市場的價格波動導致公允價值變動較大，對企業的當期利潤將產生極大影響。不過目前該新規並未將長期股權投資納入調整範圍，仍將以權益法入賬。

這使得險資投資行為發生變化，不少險企繞道長期股權投資，以規避市場波動對淨利潤的影響。8月1日，中國人壽在買入中廣核800萬股H股時，在發佈的公告中就強調，該筆投資此後將納入股權投資管理。

納入長期股權投資後，意味著可以採用權益法核算，持有期間的股息分紅計入投資收益，而股票市值的波動會計入所有者權益影響淨資產，但不影響當期的利潤表現。

04 點評

市場上有些觀點認為，中國人壽收購萬達信息不是一筆好買賣。其主要理由是萬達信息有瑕疵，營收和淨利潤在2018年有明顯的下滑、大股東質押比例過高、大股東全部股份被司法凍結、股價一路走低等因素，都說明萬達信息並不是一個足夠優質的投資對象。

但是，我們認為，理解這個交易，不能單從財務投資的角度出發，而是要考慮產業整合的邏輯。

當前，中國人壽的保險業務增速減緩。2018年，中國人壽實現總保費收入人民幣5358.26億元，同比增長僅為4.7%。同時，在保險行業中，科技由輔助因素向更重要的因素轉變。當前，雲計算、大數據、人工智能等先進科技發展迅速，諸多保險與科技的融合應用成功落地。隨著新一輪科技革命和產業變革蓬勃興起，金融科技將在銷售服務、運營管理、風險防控等保險價值鏈的各個環節深度賦能。

中國人壽也在向科技創新與運營服務加速邁進。2018年，公司努力打造中國人壽特色的科技金融生態，形成在線線下一體、前後端有效聯動、實時智能的服務模式，助力公司業務快速發展。但不像中國平安已經孕育出平安好醫生這種上市的獨角獸互聯網醫療企業，中國人壽在這一領域的進展相對緩慢。

在此背景下，併購符合中國人壽業務轉向需求的萬達信息，比自行培育相應子公司來得更加便捷快速。而且萬達信息的軟件和信息化資產質量並不差，市場佔有率也不低。通過收購萬達信息，中國人壽能在短時間內獲得較為優質的醫療信息化資產，推動中國人壽的業務發展。

因此，雖然萬達信息存在些許瑕疵，但是相比產業協同帶來的利好，中國人壽最終還是願意選擇與其牽手。如果萬達信息能夠幫助中國人壽的保險業務重新煥發生機，對於5000億保費體量的大型保險公司而言，暫時浮虧4.5億還是可以接受的。