結論或者投資建議：
中國5月以美元計價的外儲規模為30536億美元，環比上升240億美元。
估值效應拉動外儲上升。5月份美元指數下降2.09%，匯兌損益因素拉動外儲增加約244億美元。同時，部分儲備資產價格出現上漲，我們簡單估算資產價格因素拉動外儲約87億美元。剔除匯兌損益和資產價格造成的估值效應，5月份實際外儲下降約92億美元，較4月份降幅收窄。
四季度前外儲壓力不大。雖然匯兌損益貢獻將趨弱，但考慮到中國經濟總體平穩，美元總體較弱，以及央行改革人民幣匯率中間價定價機制，加入逆週期因子，今年人民幣匯率總體將強於預期，我們將年底人民幣兌美元中間價預測從7.2上調至7.5月底以來的人民幣升值已基本達到階段性糾偏目標，未來一兩個月內人民幣匯率和預期仍將繼續保持穩定，5月份非估值部分外儲環比改善也驗證資本跨境流動趨勢向好。
外儲總體穩定的背景下，國內流動性的主要影響因素還是貨幣政策和監管本身。從跨境資本流動角度來看，只要人民幣匯率預期和資本外流繼續改善，監管就將獲得更大騰挪空間，政策、監管、流動性“三緊”格局也就難以改變。建議繼續關注我們提出的決定監管和流動性出現拐點的三個變量之一：是否產生超預期的外圍衝擊導致資本外流再次加劇。
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