來源：第一財經
回顧2019年上半年A股行情，雖然主要指數反彈明顯，累計漲幅均超過19%，但個股分化嚴重，“冰與火之歌”持續上演。一邊是A股時隔27年再現千元股，百元股數量較去年年末激增2倍，2019二季度以來共有92只A股創下歷史新高(不考慮2017年來上市新股)；另一邊則是退市海潤、華澤退、眾和退、金亞科技、ST雛鷹、ST華業6只個股股價低於面值，退市海潤的股價最低曾跌至0.12元，創下A股最低價股紀錄。
Wind資訊統計顯示，剔除上市不到一年的次新股，今年上半年僅有1060只個股跑贏上證50指數，佔比約為30.1%。貴州茅臺（600519.SH）股價6月27日盤中首次突破1000元大關，錄得十年來最大上半年漲幅，“茅臺們”所代表的中國核心資產成為A股投資者的心頭好。
展望下半年A股投資策略，申萬宏源策略資深高級分析師傅靜濤表示，依然強調2019年沒有“業績底”的判斷，中報和三季報窗口，基本面回落是壓制市場的主要矛盾。“弱週期”特徵將更加明顯，核心資產仍是底倉配置的不二之選，2019年的“茅臺們”就是2013年的創業板。
“業績底”求而不得，需耐心等待
傅靜濤團隊認為，2019年的“業績底”預期主要是低基數帶來的同比改善，目前還無法有效形成盈利能力改善的樂觀預期。
總體而言，2019年底“價的因素”(CPI和PPI同比均值擬合GDP平減指數)可能見底，但“量的因素”尚未形成有效改善的邏輯，需求側未必改善，但波動率進一步下行，“弱週期”特徵將更加明顯。
2019年供需共振壓制毛利率。從需求側方面來看，營業收入同比增速繼續回落已成一致預期；從供給側方面來看，固定資產週轉率雖仍在上行，但持續性成疑，2019年內可能拐頭向下。
非金融石油石化行業營收增速下穿總資產增速，顯示資產週轉率也處於下行趨勢中。2019年資產減值體量仍有待觀察，負債增速的回升存疑（可能是2018年受到壓制，融資需求的集中釋放的結果），因此企業被動加槓桿的持續性也打了問號。
10月或開啟階段性反彈
傅靜濤團隊預計，10月份A股或開啟階段性樂觀預期疊加的反彈，彼時5個方面的變化集中驗證，樂觀預期發酵的阻力可能較小，這5個方面的變化分別是：
其一，在2019年二、三季度盈利增速驗證回落後，2019年第四季度由於基數原因增速有望大幅反彈，形成一個基本面暫時沒有壞消息的窗口。
二，下半年財政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發行額度的驗證期是9-10月。
另外，10月份將迎來新中國成立70週年。
還有，按照安排，今年8月MSCI會把指數中的所有中國大盤A股納入因子從10%增加至15%，今年11月會進一步將指數中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股（包括符合條件的創業板股票）以20%的納入因子納入MSCI指數。預計將進一步優化A股資金供需格局。
再就是部分投資者對中長期需求側的樂觀預期客觀存在。
國防軍工板塊下半年機會值得重視
傅靜波團隊認為，核心資產仍是底倉配置的不二之選，2019年的“茅臺們”就是2013年的創業板。本質還是因為消費品的毛利率和費用率擴張仍處正反饋中，是最大的景氣方向。而中長期外資流入仍是趨勢，未來外資長期配置A股的空間依然可觀。內外資在核心資產估值方法上逐漸達成共識，獨好風景需守望。
除了核心資產之外，傅靜波另外提示四個結構選擇思路，分別是：第一，國防軍工板塊是預期偏低的高景氣方向，下半年的機會值得重視。高景氣方向還需關注5G和新能源。
第二，四季度向低估值底倉遷移底倉，是較為穩定的市場特徵，關注銀行和地產。
第三，新中國成立70週年，改革加速，除了食品飲料行業的業績釋放行情確定之外，投資者還可關注國企週期龍頭階段性的行情。
第四，主題投資重視垃圾分類，主題事件催化猶在，產業增量也將日漸清晰。投資者可重點關注垃圾轉運裝備、溼垃圾處理和垃圾焚燒環節的投資機會。
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