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洪宇涵 劉創
買買買持續佈局，是奧飛娛樂股份有限公司（股票代碼：002292.SZ，以下簡稱“奧飛娛樂”）在去年的主旋律。去年，奧飛娛樂的投資額度是36億元，同比增長了5倍。
自從2013年開始實施多元化戰略以來，奧飛娛樂的投資、對外收購公司一直在增加。而去年是一個新的高度。據奧飛娛樂2016年年報，公司納入合併範圍的子公司達67家，比2015年新增加了25家，並且投資額度的超過了從2011年到2015年五年總和。
奧飛娛樂所投資的標的，涉及動漫、電影、遊戲、嬰童與VR用品等多個產業。在豪氣出手的背後，奧飛娛樂同樣承受著資金鍊緊張所帶來的壓力。減持、發債、定增，奧飛娛樂與其大股東通過種種方法來獲取資金以支撐多元化戰略。
在經歷了多番收購與融資之後，如何將旗下資產盤活，打造其所宣稱的以圍繞IP為中心的泛娛樂盛宴，是奧飛娛樂接下來最重要的任務。頻繁併購、外延發展所帶來的不確定性，成為奧飛娛樂的最大的考驗。
36億元持續佈局
奧飛的英文名是“ALPHA”。在動漫領域，有人將之稱為財團A，意指其接連不斷的對外收購行為。去年的36億元投資，已經超過奧飛娛樂全年營收。“化學反應”是奧飛佈局的重要邏輯。這家以玩具銷售為傳統主營業務的廣東公司，正在嘗試跨界，試圖建立起多元業務協同的“生態”產業。在奧飛娛樂的戰略中，目標是通過熱門IP，賣玩具、拍影視、做遊戲，成為一家多元化的娛樂公司。奧飛娛樂告訴經濟觀察報記者：“此前的投資並不是簡單的入股收購，而是通過在泛娛樂內各個產業板塊間產生化學反應、協同效應。”
收購是奧飛娛樂多元化的主要方式，於是出現了投資額超過營收的一幕。奧飛娛樂近六成的營收仍舊來自玩具銷售這一傳統主營業務，但在近年的一些熱門動漫、影視作品的背後，都有奧飛娛樂的身影：如喜羊羊與灰太狼、超級飛俠、《荒野獵人》以及其在去年花9億元買下的“有妖氣”。
猛增的對外投資給奧飛娛樂的資金鍊與運營成本造成了壓力。截至今年3月末，奧飛娛樂的有息債務規模達到19.32億元，較2015年末增長61%；短期借款達到11.65億元，較2015年末增加78.7%，流動負債佔總負債的七成。
今年4月，奧飛娛樂公告了金額為23.5億元的定增融資計劃，其中有5.4億元用以補充流動資金，另外18.1億元則分別用於電影、動畫、網劇等項目的投資與網絡銷售平臺等項目。這一次定增方案已經過兩次修改。去年4月，方案首次公告時，原計劃募集資金高達45億元。
併購頻繁給公司帶來的另一影響便是商譽的高企。截至2016年末，奧飛娛樂商譽資產為26億元，佔總資產比例31%。這意味著，奧飛娛樂需要對併購的公司擁有良好的管理與盈利能力，以確保商譽資產的穩定。
奧飛娛樂告訴經濟觀察報記者，在對外投資方面，公司通過自有資金，增發、債券募資，大股東無息貸款等多種方式由投資主體直接進行支付，而經過了近兩年的前期投資佈局，目前奧飛的泛娛樂產業鏈已經比較完善，下一步要用統一的IP 和形象，進行業態和產品整合，產生戰略協同效應。
就奧飛娛樂當下的營收結構而言，其所宣稱的協同效應還有待檢驗。目前，奧飛娛樂的玩具銷售收入佔總營收約六成，影視作品與嬰童用品所佔營收比重分別為17%、15%，這三項構成了奧飛娛樂收入的主要來源。
奧飛娛樂告訴經濟觀察報記者，IP作為永續的核心經營資產，其商業價值將會滾雪球般不斷放大、增值。這意味著，如同迪士尼通過經典動漫形象所打造的遊戲、影視、樂園、周邊產品等產業那樣，奧飛娛樂的“東方迪士尼”目標，將至少面臨著打造知名度高、經久不衰的IP形象，以及切入各大文娛產業的兩大考驗。
再融資能否破局
5月18日，奧飛娛樂的一份關於大股東質押股份的公告，引起了投資者的討論。
據奧飛娛樂2016年報，蔡東青、蔡曉東分別持有奧飛娛樂44%、11%的股權，是奧飛娛樂的第一、第二大股東，並且蔡東青是蔡曉東的哥哥。
奧飛娛樂5月18日的《關於持股5%以上股東質押本公司股份的公告》公告顯示，截至2017年5月16日，蔡曉東持有本公司股份中處於質押狀態的股份累計為7491萬股，佔其持股總數的51.78%，佔公司總股本的5.73%；截至2017年5月16日，蔡曉東的一致行動人即公司控股股東蔡東青持有公司股份中出於質押狀態的股份累計為2.37億股，佔其持股總數的41.03%，佔公司總股本的18.19%。
這意味著，實際控制之人超過半數股份、第二大股東四成股份都被質押。二人合計，奧飛娛樂處於質押狀態的股數合計為3.12億股，佔公司總股本的23.92%。
此時奧飛娛樂的股價並非十分理想，在5月16日基本維持在15元左右。相比去年2月份時大股東所減持股份時的股票價格，如今奧飛娛樂的價格已經下落了許多。
去年2月16日至2月18日，公司控股股東、實際控制人蔡東青及其一致行動人蔡曉東、李麗卿在2月16日至2月18日期間累計減持6000萬股公司股份，佔公司總股本的4.74%。當時，奧飛娛樂的股票收盤價基本維持在33元至36元之間。
去年控股股東及一致行動人的那次減持，已經反應了奧飛娛樂的多元化戰略對資金的需求。針對那次減持，奧飛娛樂在公告中稱，全部減持金額擬根據奧飛動漫運營所需，為其提供無息借款額度，直至公司自有營運資金充足時再歸還，“控股股東及其一致行動人還將持續積極探索新的方式，協同上市公司不斷完善以IP為核心的泛娛樂生態佈局，助上市公司早日實現‘新世代’迪士尼的夢想。”
針對奧飛娛樂的資金問題，奧飛娛樂向經濟觀察報回覆稱，得益於玩具、影視、嬰童用品等業務快速增長，奧飛娛樂2016年營業收入達33.6億元，同比增長近30%，整體業務規模進一步放大，公司加速佈局泛娛樂上下游產業鏈，深入影視、遊戲、嬰童等各個細分產業發展，尋求IP 多元衍生變現，這些因素令應付賬款金額相應增加。“在對外投資方面，公司通過自有資金，增發、債券募資，大股東無息貸款等多種方式由投資主體直接進行支付。”奧飛娛樂方面告訴經濟觀察報記者。
除了通過減持、質押股份獲得資金，奧飛娛樂還在3月發佈公告稱，公司在去年10月公佈的13億元公司債券已經獲證監會復批，將來兩年內完成分期發行。而在去年，公司還申請發行了12億元的短期融資券，並在11月獲得中國銀行間市場交易商協會批准。去年11月，其中3億元作為第一期短期融資券已經發行。
23.5億元的定增，加上13億元的公司債券，總計36.5億元的融資如果成行，足夠奧飛娛樂將去年“買買買”的進擊之路繼續上演。奧飛娛樂告訴經濟觀察報記者，經過近兩年年的產業鏈佈局後，下一步奧飛娛樂將重點聚焦於投後整合、激發內部協同性與推動新業務的發展。
奧飛娛樂投資總監郭靜鬥曾在去年8月接受經濟觀察報記者採訪時稱，對投資控股的企業通常奧飛會委派財務負責人，按上市公司財務管理的要求規範公司的財務管理，而被投資團隊的核心人員通常在奧飛任職，帶領原團隊融入奧飛體系，以實現業務整合及聯動。“奧飛參股的其他公司，原則上不會對該公司的經營管理團隊的人事進行調整，但可能會根據情況委派董事或監事。”郭靜鬥告訴記者。
奧飛娛樂在今年4月公告的23.5億元融資計劃顯示，其將在2018年之前斥資13億元投資合計62部包括電影、遊戲、電視劇、網劇和動畫在內的IP資源項目。這62部作品，也將成為檢驗奧飛娛樂此前併購連連以瞄準產業協同的試金石。
曾經，奧飛娛樂通過四驅車動畫片成功打造了“奧迪雙鑽”這一風靡全國的玩具產品。在資本市場收購與融資接連不斷的奧飛娛樂，在接下來的產品運作與產業協調發展上，將面臨比解決資金問題更消耗時間、精力及更考驗專業能力的發展道路。