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“在老的‘漂亮50’表現之後，藉著十九大深化改革的春風，市場是否會切換到新的‘漂亮50’。在投資者預期變化下的成長股投資，將構築下半年市場‘穩中求進’的‘進’的主旋律。”最近北京神農投資總經理陳宇告訴基金君。
陳宇曾是招商地產(000024,股吧)董事會祕書、總經理助理、白雲山(600332,股吧)董事、重陽投資董事副總經理，2009年北上創辦了北京神農投資。從金牌董祕到明星私募經理，實現華麗轉身。
在微博上陳宇戲稱自己是“一個練太極的股市農民”，他語言詼諧幽默，文采激揚。最近陳宇將微博名改成了“陳宇極品投資”，在他看來，現在中國進入新的投資時代，股票供給不再過度稀缺，投資迴歸本源，把錢給最優秀的企業。陳宇提出“極品投資”，就是極品公司，重點研究，集中擁有。目前，他說，正在修煉、實踐極品投資的功夫。
在長達一個小時的交流中，陳宇跟基金君分享了對上半年“漂亮50”行情、接下來成長股新的“漂亮50”投資機會、什麼是“極品投資”等市場看法，還有關於房地產、雄安新區、人工智能、新三板等看法。
基金君先來分享一些核心內容。
A股趨勢：今年股市主基調是“穩中求進”，以上證50為代表的股票上漲實現“穩”的目標，接下來“進”體現在哪裡？我認為是，在老的“漂亮50”表現之後，藉著十九大深入改革的春風，市場是否會切換到新的“漂亮50”。在投資者預期變化下的成長股投資，將構築下半年市場“穩中求進”的“進”的主旋律。
投資機會：十里挑一算“上品”，百裡挑一是“極品”，千里挑一是“絕品”。我們把上市公司分為“上品”、“極品”和“絕品”，對應十分之一、百分之一、千分之一。
對於我們來說，首先只關注百分之十的“上品”，然後集中投資百分之一的“極品”，一旦發現“絕品”，我們就撲上去、堅定買入不放手。
如何做“極品投資”：第一是好的賽道，對應廣闊的行業空間，比如高科技、醫藥健康、文娛消費，可以看未來5到10年的機會；第二是好的賽道里的企業，必須對應非常優秀的企業家團隊，馬化騰、馬雲、任正非等都是“絕品”企業家；最後，還要有好的價格、估值，市場中某些物流公司很好，但需要等估值跌下來再說。
雄安新區：雄安的核心，從城市規劃而言，現在要做新的城市的樣板。因為過去30年裡城市快速發展帶來弊端和痛點，我們希望雄安新區能夠在醫療、健康、教育、交通、產業、稅收、社會服務等方面都能做出好的樣板。北京的藍天是不可逆的。
房地產：現在一二線城市房地產限購比較厲害，配置性被凍結了，但是不會永久被凍結。我覺得房地產背後核心是貨幣現象，我們需要一部分時間去消化目前的價格，以時間換空間。
以下是陳宇和基金君的對話內容。
關於“漂亮50”、下半年趨勢
中國基金報：如何看待今年上半年以“漂亮50”為主基調的市場走勢，下半年市場看什麼？
陳宇：今年股市主基調是“穩中求進”，以上證50為代表的股票上漲實現了“穩”的目標，但是，今年資本市場的“進”體現在哪裡，這是我們思考的問題。
從投資角度來說，上半年“一九行情”分化較為嚴重，大部分投資者無法賺錢，除非重倉了大股票，而且配比較高。
到了下半年，從投資人的心理預期來說，大家會有一個“期待”。期待十九大行情，十九大的召開會拉開二次深化改革的序幕，而且這一輪改革的重心，大家普遍會關注經濟改革。從雄安新區也可以看出，下一階段深化改革的力度，可能超出很多人預期。
所以，我們從邏輯上可以清晰判斷，十九大的到來，以及可能推出的深化改革的措施，會極大概率帶來二級市場向好的行情。這是大家首要的預期。
第二個預期是，老的“漂亮50”表現之後，藉著十九大深入改革的春風，市場是否會切換到新的“漂亮50”。
中國的“漂亮50”在今年上半年上漲很好，其中大部分是上一個10年一些表現優秀、已經進入成熟期的大藍籌，我認為，這些股票更多體現的是估值修復的行情，由於上半年大家認為其仍然顯示很好的稀缺性，給予溢價。但我們的“漂亮50”與上世紀60、70年代美國的“漂亮50”有很大的區別。美國的“漂亮50”在其上漲的10年時間裡是典型的成長股，估值從幾千萬、幾億美金增長到10倍以上；但現在我們的“漂亮50”公司是5000億的茅臺(600519,股吧)、2000億的格力和海康等公司，它們再漲10倍幾乎不可能，它們並不是能代表未來中國經濟趨勢的企業，只是今年上半年特定市場環境下的產物。
這樣的“漂亮50”也給我們一種啟示，真正的能代表中國經濟發展的“漂亮50”在哪裡？我想，應該是目前幾十億、幾百億市值，處於高速成長期、前期的企業，它們才能真正承擔起未來5到10年中國經濟的發展。
換句話說，大家對下半年市場走勢的判斷，是市場什麼時候從大盤藍籌切換到成長股。而十九大的深化改革帶來投資者的信心的提振和未來改革的變量，恰恰會作用在成長股的投資機會中，這是我們需要深刻把握和體驗的。
在我們看來，基於十九大的、投資者預期變化之下的成長股投資，將構築了今年下半年“穩中求進”的“進”的主旋律。
中國基金報：目前來看代表成長股的創業板調整是否到位，該如何把握成長股的機會？
陳宇：我覺得，成長股中的核心龍頭企業，當前的估值已經進入合理區間。
但是，何時啟動很難說。是在現在的位置再向下調整10-20%再啟動，還是在這個位置磨底再啟動，不簡單取決於企業的估值，同時也取決於場內的資金、以及投資者情緒的變化，即需要市場的配合。
雖然不知道什麼時候行情會大面積啟動，但我們感覺，在現階段可以開始佈局了。
因為成長股盤子比較小，如果大量資金往裡面擠的話，根本買不到量。想要賺錢，成長股一定要買在左側。現在已經是左側佈局的時候，前期漲得最高的白馬股最近調整得比較厲害，預示著資金從老的“漂亮50”出來，出來以後，我們判斷“賺了錢的錢”會轉向新的機會，大藍籌的風險收益比已經不對稱了，他們不太可能再買回來。
中國基金報：新的“漂亮50”會蘊藏在哪些行業和板塊裡面？
陳宇：我覺得，市場目前處於相對底部，投資者情緒比較低迷，因此，從老的“漂亮50”到新的“漂亮50”的切換應該是循序漸進的，從“非常確定”，到“比較確定”，再向“不怎麼確定”傳遞。
現在“非常確定”的已經表現了，應該向“比較確定”的走，看未來三年行業有爆發式增長、確定性比較高、新興成長的企業。
我們比較看好的“賽道”，包括高科技、醫藥健康、文娛消費。這三個“賽道”都是可以看未來5到10年的“賽道”，能夠跑出新的“漂亮50”；而且，這三個“賽道”上的企業，本身調整比較多，醫藥股調整了兩年，高科技股計算機行業已經“撲街”了，全年沒有怎麼漲，文娛消費中只漲了傳統消費，傳媒、遊戲等新興消費都趴在地上，這些都是未來很好的方向。
中國基金報：那麼，怎麼看待今年下半年A股市場的走勢？
陳宇：我覺得，今年下半年在新股發行加快的衝擊下，市場的“一九分化”還將繼續。
因為市場裡大部分企業的稀缺性被新股發行所擊破，現在一年500只左右股票的快速供給，導致大量平庸的、殼資源的股票的估值會快速下降，因為沒有稀缺性了；但是市場裡前10%的企業的相對稀缺性反而在快速上升。
打個比方，比如在沙漠裡，水有非常大的生命價值，缺水的人什麼水都會喝，過沒過期都不重要，但是一旦走出沙漠，人就會要求喝更高品質的水，比如依雲。股票也是一樣，稀缺性帶來投機價值，然而當物質極大豐富時，大部分質地平庸的股票稀缺性被打破，帶來估值的下降，但是反過來說，最好的上市公司還是稀缺的，體現出相對優勢。
很多東西的核心是相對性，相對供需的變化，好公司的溢價會繼續增加。前面漲的是“確定性最強”的好企業，後面可能會向另外一種類型，向“偏成長性”的好公司傳遞，比如極品公司。極品公司應該重點研究，集中擁有。
關於“極品投資”
中國基金報：何為“極品公司”？
陳宇：現在中國進入了新的投資時代，由於股票的供給不再是過度稀缺了，使得我們的投資終於能迴歸到本源。投資的本源在於把錢配給最優秀的企業，從而推動企業和社會的發展。
垃圾公司稀缺性下降，更多的錢會追逐優秀的企業，優秀的企業永遠是稀缺的。
十里挑一算“上品”，百裡挑一是“極品”，千里挑一是“絕品”。
我們把上市公司分為“上品”、“極品”和“絕品”，對應十分之一、百分之一、千分之一。對於我們來說，首先只關注百分之十的“上品”，然後集中投資百分之一的“極品”，一旦發現“絕品”，我們就撲上去、堅定買入不放手。
現在市場中老的“絕品”和“極品”，大家看得很清晰，它們已經漲得比較高，投資空間不是很大。巴菲特當年投了“極品”和“絕品”，可口可樂、迪士尼都是“絕品”，美國運通、富國銀行都是“極品”，但是持有到最近10年，老的“極品”、“絕品”衰弱了，就像60歲班花當然不如20歲的。今天市場上的“極品”、“絕品”都上市20年了，成長空間沒有那麼大，我們現在更多該把精力關注到未來的。
中國基金報：如何挑選未來5到10年的“極品”、“絕品”公司？
陳宇：第一是好的賽道，對應廣闊的行業空間；第二是好的賽道里的企業，必須對應非常優秀的企業家團隊；最後，還要有好的價格、估值。
首先要看賽道，所選的行業是否是未來10年有廣闊發展空間的行業，茅臺生長在萬億級別的消費行業，騰訊也對應廣闊的行業空間，現在騰訊40歲，茅臺50歲，都是“絕品”。
除了好的賽道，裡面好的企業，必須對應非常優秀的企業家團隊，馬化騰、馬雲、任正非、季克良等。“絕品”的企業對應“絕品”的企業家，他們的精神面貌、對團隊的引領能力都是無可替代的。
賽道和賽道之間差10倍，企業家和企業家之間差10倍，兩者乘起來差了100倍。
但是選對賽道、選對人，最後還要看價格。現在A股有些物流行業的企業也很好，行業空間也大，但是幾千億的市值，我們需要等跌下來再考慮。
茅臺就像巴菲特投的可口可樂，在中後期最近20、30年不是沒有增長，而且茅臺是非常優秀和獨特的品種，貨幣每年超發那麼多，既有消費屬性也有投資屬性。但是在這個位置上是否值得去買，還是要思考。我們覺得，30多倍市盈率去買茅臺酒，不是理性的投資行為。價值投資，不是把有價值的股票買到天上去的投資。
中國基金報：在IPO常態化等背景下，如何看待現在市場環境的變化？
陳宇：現在新股發行常態化是非常好的，因為中國市場長期困擾的是供給不充分，導致上市公司估值體系扭曲，所有公司都有投機價值，所以必須對上市公司進行供給側改革，使之成為市場化的市場。
市場化的市場的核心是供給是充分的，現在IPO加速的做法是好的，接下來要是能跟進相關的配套措施，使得發行的好處市場能體會到，同時其帶來的弊端、殺傷力能夠控制在合理範圍內，就非常好，現在監管正在構築這套體系。最近幾周新股發行4家、8家、6家，也體現了政策上的靈活性。
同時，我認為供給上來了，壞股票應該被打入冷宮。比如ST的股票，以後是否進一步限制流動性，可以規定投資門檻，像新三板那樣只有資產500萬以上的投資者才能買，或者說可以階段性提高門檻，第一年50萬，第二年300萬，第三年500萬。
中國基金報：茅臺、騰訊、阿里、蘋果等公司股價今年表現都比較好，怎麼看？
陳宇：全球範圍內呈現新的態勢，當互聯網蓬勃發展後，美股前幾大公司都是互聯網新興企業，中國是騰訊、阿里為主，其估值超越茅臺。互聯網行業的特點是贏家通吃，它們的領導者比傳統行業的企業更有壟斷和地位，因此導致在當前互聯網行業興旺發達時期，龍頭企業具有絕對的優勢、較高的市值。
關於人工智能、房地產等熱點
中國基金報：現在在投資領域大家比較關注人工智能，您怎麼看？
陳宇：人工智能的趨勢是確定的，今天人類核心的需求在物質上得到極大滿足，實際上人類更大的沒有被滿足的需求來自虛擬世界，來自未來，這些需求將來有極大的空間。
現在阿爾法狗可以下棋幹掉人，我覺得未來遲早有一天能打敗投資的。10年之內我們傳統的投資類型將被改變，但是不知道改變成什麼樣子。目前我們做的大部分的投資判斷是可以被量化的，只是現在我們沒有能力去量化，其實80%可以被機器取代。
現在有些老投資人也在嘗試一些科技公司，嘗試一些新的模式，以後肯定會爆火。
我覺得，未來人工智能可能打敗投資人，但是不能完全替代。圍棋阿爾法狗也只是打敗，但不能消滅，人和人下棋能得到樂趣。比如你是機器人投資公司，你的業績可以比我好，但是你不可能把市場裡的人類投資家都趕出市場，不會使他們沒飯吃。
而且我覺得還有一部分是機器無法取代的，就是“人對人的理解”，畢竟企業本身是人和人組成的有機體，有些要素無法量化，機器短時間內無法取代。
中國基金報：最近房地產市場有所變化，有人說是繁榮的頂點，怎麼看？
陳宇：現在一二線城市房地產限購比較厲害，我判斷，房地產資產配置項目，配置性被凍結了，但是不會永久被凍結。因為人對居住需求的改善的慾望是無限的，我們從農業國家發展過來，農民對房子的重視度更高。
只是在當下房地產因為貨幣總量、泡沫化程度太高了，必須暫時凍結。我們需要一部分時間去消化目前的價格，以時間換空間，比如10年後這個價格可能不會覺得那麼貴，因為貨幣總量提高了。我覺得房地產背後核心是貨幣現象，未來想辦法讓錢流向其他地方，比如股市。
中國基金報：雄安新區是前段時間最火的概念，如何看待後面的投資機會？
陳宇：雄安新區的改革符號意義非常重大，其核心，從城市規劃而言，現在要做新的城市的樣板。因為我們過去30年裡城市快速發展弊端和痛點，我們希望雄安新區能夠在醫療、健康、教育、交通、產業、稅收、社會服務等方面都能做出好的樣板，這是長期的規劃。
首先，從地理上來說，把位置明確定位於此，將帶動當地基建、環保的改善，以及相關房地產等；再者，圍繞雄安新區有可能實行的一些改革，包括交通共享、軌道、電動等方面帶來好的體驗，還有醫療服務是否有特別的模式，還有教育上是否會更好，還有房地產開發和稅收上，可能先從雄安收取房地產稅，模仿新加坡模式等，未來我們需要走一步看一步。
現在北京的空氣質量也開始出現質的變化。原來三個汙染源，一是排汙企業，二是汽車尾氣，三是冬季燃煤，現在都在整治。所以，北京的藍天不可逆了，這是毫無疑問的。
中國基金報：如何看待今年新三板市場的投資機會？
陳宇：我們新三板投的好多公司都要IPO了。現在新三板流動性不太好，我猜想十九大前後可能要出精選層的規定，相關股票的流動性會改善，競價交易要推出。
我覺得新三板仍然遍地黃金，花同樣的精力在新三板選股會好選很多。看五年肯定估值能翻好多倍。
文章來源：微信公眾號中國基金報
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