人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
人心不古，冷暖自知。
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與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
同年3月，科冕木業再次發佈公告稱，公司擬以53.13元/股價格向交易各方發行5191.06萬股且支付7.91億元現金收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司95%的股權、雷尚（北京）科技有限公司100%的股權、Avazu Inc.和上海麥橙網絡科技有限公司100%的股權，對價分別為6.2億、8.8億、20.7億、0.1億，交易作價共計為35.49億元。
妙趣橫生、雷尚科技為遊戲研發公司，Avazu Inc.主要從事互聯網廣告投放業務，上海麥橙則主要從事互聯網廣告平臺技術支持、網站運營維護、數據庫管理更新、操作界面優化等支持服務。從標的公司業務來看，天神娛樂是在以併購增強自身遊戲研發能力，但水漲船高的價格以及合計超過12倍的資產增值都讓業內人士無法理解。
同樣的套路還在繼續。2016年天神娛樂先後以9.86億、5.69億收購一花科技100%股權和嘉興樂玩42%股權，兩次形成商譽9.02億、4.36億；2017年，天神娛樂又以34.17億、7.42億收購幻想悅遊93.54%股權和合潤傳媒96.36%的股權。
人心不古，冷暖自知。
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與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
同年3月，科冕木業再次發佈公告稱，公司擬以53.13元/股價格向交易各方發行5191.06萬股且支付7.91億元現金收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司95%的股權、雷尚（北京）科技有限公司100%的股權、Avazu Inc.和上海麥橙網絡科技有限公司100%的股權，對價分別為6.2億、8.8億、20.7億、0.1億，交易作價共計為35.49億元。
妙趣橫生、雷尚科技為遊戲研發公司，Avazu Inc.主要從事互聯網廣告投放業務，上海麥橙則主要從事互聯網廣告平臺技術支持、網站運營維護、數據庫管理更新、操作界面優化等支持服務。從標的公司業務來看，天神娛樂是在以併購增強自身遊戲研發能力，但水漲船高的價格以及合計超過12倍的資產增值都讓業內人士無法理解。
同樣的套路還在繼續。2016年天神娛樂先後以9.86億、5.69億收購一花科技100%股權和嘉興樂玩42%股權，兩次形成商譽9.02億、4.36億；2017年，天神娛樂又以34.17億、7.42億收購幻想悅遊93.54%股權和合潤傳媒96.36%的股權。
三年時間，九起併購，91.65億人民幣，從0元一度增至84.2億元的商譽。天神娛樂的資本運作幾乎令人咋舌，朱曄在和巴菲特吃完飯以及一系列併購案之後名氣大漲，甚至還成為了創業真人秀電視節目選出創業黑馬的老闆。
與此同時，天神娛樂還將目光從遊戲拓展到了影視領域。
● 天神娛樂在2015年投資13.23億元買下儒意影業49%股權，九個月後以16.17億的價格賣出全部股權，淨賺近3億；
● 2016年4月天神娛樂領投微影時代4 億，持股3.43%，其後微影時代與貓眼合併，天神娛樂也間接成為貓眼的股東之一；
● 2016年底，天神娛樂參設的併購基金寧波梅山保稅港區天神乾坤問道股權投資合夥企業（有限合夥）以現金方式受讓井岡山市遠景傳媒持有的工夫影業15%的股權，投資金額為2.7億元；
● 2017年6月天神娛樂以3.84億元收購嗨樂影視32%的股權，其中《武林外傳》編劇寧財神持有這家公司30%的股權。
天神娛樂還成立了自己的天神影業，朱曄在採訪中信心滿滿地表示：“我們的節奏是一年一部電視劇，兩三年一部大電影。”
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
同年3月，科冕木業再次發佈公告稱，公司擬以53.13元/股價格向交易各方發行5191.06萬股且支付7.91億元現金收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司95%的股權、雷尚（北京）科技有限公司100%的股權、Avazu Inc.和上海麥橙網絡科技有限公司100%的股權，對價分別為6.2億、8.8億、20.7億、0.1億，交易作價共計為35.49億元。
妙趣橫生、雷尚科技為遊戲研發公司，Avazu Inc.主要從事互聯網廣告投放業務，上海麥橙則主要從事互聯網廣告平臺技術支持、網站運營維護、數據庫管理更新、操作界面優化等支持服務。從標的公司業務來看，天神娛樂是在以併購增強自身遊戲研發能力，但水漲船高的價格以及合計超過12倍的資產增值都讓業內人士無法理解。
同樣的套路還在繼續。2016年天神娛樂先後以9.86億、5.69億收購一花科技100%股權和嘉興樂玩42%股權，兩次形成商譽9.02億、4.36億；2017年，天神娛樂又以34.17億、7.42億收購幻想悅遊93.54%股權和合潤傳媒96.36%的股權。
三年時間，九起併購，91.65億人民幣，從0元一度增至84.2億元的商譽。天神娛樂的資本運作幾乎令人咋舌，朱曄在和巴菲特吃完飯以及一系列併購案之後名氣大漲，甚至還成為了創業真人秀電視節目選出創業黑馬的老闆。
與此同時，天神娛樂還將目光從遊戲拓展到了影視領域。
● 天神娛樂在2015年投資13.23億元買下儒意影業49%股權，九個月後以16.17億的價格賣出全部股權，淨賺近3億；
● 2016年4月天神娛樂領投微影時代4 億，持股3.43%，其後微影時代與貓眼合併，天神娛樂也間接成為貓眼的股東之一；
● 2016年底，天神娛樂參設的併購基金寧波梅山保稅港區天神乾坤問道股權投資合夥企業（有限合夥）以現金方式受讓井岡山市遠景傳媒持有的工夫影業15%的股權，投資金額為2.7億元；
● 2017年6月天神娛樂以3.84億元收購嗨樂影視32%的股權，其中《武林外傳》編劇寧財神持有這家公司30%的股權。
天神娛樂還成立了自己的天神影業，朱曄在採訪中信心滿滿地表示：“我們的節奏是一年一部電視劇，兩三年一部大電影。”
「危機來了」
還沒等天神娛樂的泛娛樂佈局開始正常運轉，時間來到2018年，天神娛樂各子公司業績在度過三年業績承諾期後集體開始變臉走下坡路。
遊戲公司無版號儲備，《傲劍》、《飛昇》、《蒼穹變》等遊戲產品幾乎全部進入衰退期；一花科技主營產品《一花德州撲克》遭受整頓停止運營，計劃中的遊戲全部無法上線；影視方面受補稅、天價片酬治理影響；廣告業務萎縮，受數字營銷及移動端廣告市場份額擠壓。根據2018年財報數據顯示，遊戲、平臺收入以及互聯網營收同比下降11.32%、20.95%以及28.51%。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
同年3月，科冕木業再次發佈公告稱，公司擬以53.13元/股價格向交易各方發行5191.06萬股且支付7.91億元現金收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司95%的股權、雷尚（北京）科技有限公司100%的股權、Avazu Inc.和上海麥橙網絡科技有限公司100%的股權，對價分別為6.2億、8.8億、20.7億、0.1億，交易作價共計為35.49億元。
妙趣橫生、雷尚科技為遊戲研發公司，Avazu Inc.主要從事互聯網廣告投放業務，上海麥橙則主要從事互聯網廣告平臺技術支持、網站運營維護、數據庫管理更新、操作界面優化等支持服務。從標的公司業務來看，天神娛樂是在以併購增強自身遊戲研發能力，但水漲船高的價格以及合計超過12倍的資產增值都讓業內人士無法理解。
同樣的套路還在繼續。2016年天神娛樂先後以9.86億、5.69億收購一花科技100%股權和嘉興樂玩42%股權，兩次形成商譽9.02億、4.36億；2017年，天神娛樂又以34.17億、7.42億收購幻想悅遊93.54%股權和合潤傳媒96.36%的股權。
三年時間，九起併購，91.65億人民幣，從0元一度增至84.2億元的商譽。天神娛樂的資本運作幾乎令人咋舌，朱曄在和巴菲特吃完飯以及一系列併購案之後名氣大漲，甚至還成為了創業真人秀電視節目選出創業黑馬的老闆。
與此同時，天神娛樂還將目光從遊戲拓展到了影視領域。
● 天神娛樂在2015年投資13.23億元買下儒意影業49%股權，九個月後以16.17億的價格賣出全部股權，淨賺近3億；
● 2016年4月天神娛樂領投微影時代4 億，持股3.43%，其後微影時代與貓眼合併，天神娛樂也間接成為貓眼的股東之一；
● 2016年底，天神娛樂參設的併購基金寧波梅山保稅港區天神乾坤問道股權投資合夥企業（有限合夥）以現金方式受讓井岡山市遠景傳媒持有的工夫影業15%的股權，投資金額為2.7億元；
● 2017年6月天神娛樂以3.84億元收購嗨樂影視32%的股權，其中《武林外傳》編劇寧財神持有這家公司30%的股權。
天神娛樂還成立了自己的天神影業，朱曄在採訪中信心滿滿地表示：“我們的節奏是一年一部電視劇，兩三年一部大電影。”
「危機來了」
還沒等天神娛樂的泛娛樂佈局開始正常運轉，時間來到2018年，天神娛樂各子公司業績在度過三年業績承諾期後集體開始變臉走下坡路。
遊戲公司無版號儲備，《傲劍》、《飛昇》、《蒼穹變》等遊戲產品幾乎全部進入衰退期；一花科技主營產品《一花德州撲克》遭受整頓停止運營，計劃中的遊戲全部無法上線；影視方面受補稅、天價片酬治理影響；廣告業務萎縮，受數字營銷及移動端廣告市場份額擠壓。根據2018年財報數據顯示，遊戲、平臺收入以及互聯網營收同比下降11.32%、20.95%以及28.51%。
總之天神娛樂將變臉原因全部歸因於宏觀政策和大環境，另外再疊加上商譽減值天神娛樂鉅虧71.5個億的成績給A股市場送上了一個驚天爆雷。
人心不古，冷暖自知。
©深響原創 · 作者｜呂玥
與巴菲特共進午餐，能夠頓悟什麼？
2015年，天神娛樂董事長朱曄成為了繼段永平、趙丹陽之後拍到巴菲特慈善午餐的第三個中國人，彼時天神娛樂剛上市不久，原本就正春風得意的朱曄因為豪擲234萬美元拍到的這頓飯又一次成為被關注焦點。
但僅僅過去4年，天神娛樂便遭遇困境。全年淨利潤鉅虧71.5億元、被證監會立案調查、朱曄本人收到警示函、三位中小股東聯手公開指責管理層混亂失控……昔日“天神”變“雷神”。
“市場突變，急轉直下，那些誇你英明神武的人，畫面一轉，各種抹黑，髒水潑來，連我七十歲的老母都不放過，恨不得斬草除根，株連九族才算痛快。遙記得那時，你那杯中的紅酒，原來是凌遲而來，如此鮮豔猩紅，試問：好喝嗎。”
從天神娛樂最高市值300億，到董事長朱燁如今身陷危局，人間炎涼從來都是冷暖自知。
「借殼上市的遊戲公司」
2010年，一款名為《傲劍》的頁遊紅極一時，上線兩個月不到就突破千萬的收入讓這款遊戲背後的初創公司天神互動成為了名聲大噪的“傳奇”。
那時正值國內頁遊黃金期，天神互動在《傲劍》成功後又推出了頁遊《飛昇》、《天神傳奇》等遊戲，在這幾款遊戲的帶動下天神互動在2012年就盈利1.2億元左右。而根據易觀發佈的《2013 年第三季度中國網頁網遊市場監測報告》顯示，當時僅有網頁遊戲運營業務的天神互動在當年已經佔據了6.2%的市場份額，在網頁遊戲開放商中排名第六。
從北京工業大學計算機及其應用專業畢業的朱曄是這家公司的掌門人，他在畢業兩年後就開始了創業之路，此時遊戲業務的成功也被他自信的看作是能力帶來的必然結果。
“我從20幾歲就開始做投資，獲利頗豐。相對產業，投融資才更是我的長項。”
一炮而紅的初創公司依靠著兩款頁遊在三四年時間裡持續獲得著不俗的收入，為了能夠拓展業務和體量，此時想尋求更多資金支持的天神互動更想通過上市這一水到渠成的步驟讓自己站穩腳跟。
2012年10月至2014年1月間IPO暫停，此時天神互動毫不猶豫地選擇了借殼上市，A股一家主營複合地板的公司科冕木業成為了其選擇對象。這家公司於2010年2月上市，上市當年扣非淨利潤就下跌61.57%，在第三年時已經虧損到難以繼續支撐。急於尋求資金支持的遊戲公司遇上了急於套現離場的地板商，雙方一拍即合，成立不到四年時間、淨資產為2.97億的天神互動以估值24.5億登陸資本市場。
科冕木業以14.94元/股的價格發行股份近1.3億股，就在該消息公佈後股價立刻飛昇至54.6元，連續13個漲停後市值高達178.6億；一年多時間的資產重組完成後科冕木業正式更名為天神娛樂，而此時的股價上漲至38.43億元，市值高達358億元。此時的天神娛樂拿下了“A股遊戲第一股”的讚譽，CEO朱曄獲得了“遊戲少帥”的稱號。
“天神娛樂上市之前，我們只有用戶平臺，現在有了資本平臺，就要使用這個平臺。中國很多企業不擅於使用資本平臺，甚至有些人就是簡單為了上市後賣了股份獲利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買我們股票的股民負責。”
成立天神娛樂剛滿四年就成功上市，這一路而來的順利讓朱曄對自己充滿了自信，面對媒體的採訪他講起了自己的投資經驗和對中國遊戲市場的見解，也講到了要從頁遊拓展至手遊做好遊戲業務，承諾為公司和股民們負責。
但過分暴增的數字依然引發了質疑。首先是包括朱曄在內的前三大股東頻繁質押股權給券商及銀行用於融資租賃，而貸得款項都是在為天神娛樂“輸血”，這不免讓人質疑公司現金流是否存在問題。
其次是由於光線傳媒及其子公司光線影業曾在2012年8月以1.25億投資天神互動，在光線的投資公告裡天神互動2011年收入為1.03億元，淨利潤為4904.44萬元，但等到收購預案中，這兩個數字就變成了1.36億元和7151.76萬元，雖然天神聲稱是“會計師事務所根據協議調整報表”，但依然讓人懷疑是否是在業績中注了水。
質疑歸質疑，外部的聲音並沒有影響到朱曄下一步的計劃。
「炒作和操作」
2015年7月，支付了235萬美元后，朱曄在位於紐約曼哈頓第49街的史密斯·沃倫斯凱牛排館裡與巴菲特共進午餐。他是和巴菲特共餐的第三位中國人，因此也就成了那一整年被討論的對象。
是從股神那裡獲得人生啟示，還是藉此炒作，行業內外大多數人都傾向於後者。而朱曄對於這頓飯也頗為坦然，他表示就是去實現了一下自己的理想，炒作和營銷只是附帶的作用。
但根據天神娛樂董祕在接受《證券日報》採訪時所說，朱曄確實是在經營上出現了困惑，想要在和巴菲特溝通、交流和學習後獲得解答。因為天神娛樂的問題早已開始顯現：雖然連年營收都在增長，但淨利潤的增速已經明顯放緩，淨利潤率也從2011年的50%下降至2013年的41.9%。昔日的傳奇《傲劍》在2013年貢獻營收1.29億，同比也下降了39.56%。
頁遊的風光時代已經結束，而在手遊的市場上天神娛樂並沒有搶佔到什麼優勢。以日漸衰落的幾款頁遊支撐的天神娛樂不僅無法完成與科冕木業的三年業績承諾，能不能活下去都是個大問題。
找尋新業務是陷入瓶頸期公司常規且不得不做出的選擇，但朱曄選擇的方式卻並不常規——以大批量的併購和收購來買業績。
2015年初在科冕木業還未更名時，宣佈現金收購深圳為愛普信息技術有限公司，對價為6億元，形成商譽4.93億元。該公司主要開發並推廣的產品為移動應用分發服務平臺索愛王、索諾王、蘋果刷機助手、愛思助手等等，由於愛思助手未獲得蘋果公司的授權而且也與部分應用開發商未簽訂合作協議，為愛普還存在著被認定為侵權的風險。
同年3月，科冕木業再次發佈公告稱，公司擬以53.13元/股價格向交易各方發行5191.06萬股且支付7.91億元現金收購北京妙趣橫生網絡科技有限公司95%的股權、雷尚（北京）科技有限公司100%的股權、Avazu Inc.和上海麥橙網絡科技有限公司100%的股權，對價分別為6.2億、8.8億、20.7億、0.1億，交易作價共計為35.49億元。
妙趣橫生、雷尚科技為遊戲研發公司，Avazu Inc.主要從事互聯網廣告投放業務，上海麥橙則主要從事互聯網廣告平臺技術支持、網站運營維護、數據庫管理更新、操作界面優化等支持服務。從標的公司業務來看，天神娛樂是在以併購增強自身遊戲研發能力，但水漲船高的價格以及合計超過12倍的資產增值都讓業內人士無法理解。
同樣的套路還在繼續。2016年天神娛樂先後以9.86億、5.69億收購一花科技100%股權和嘉興樂玩42%股權，兩次形成商譽9.02億、4.36億；2017年，天神娛樂又以34.17億、7.42億收購幻想悅遊93.54%股權和合潤傳媒96.36%的股權。
三年時間，九起併購，91.65億人民幣，從0元一度增至84.2億元的商譽。天神娛樂的資本運作幾乎令人咋舌，朱曄在和巴菲特吃完飯以及一系列併購案之後名氣大漲，甚至還成為了創業真人秀電視節目選出創業黑馬的老闆。
與此同時，天神娛樂還將目光從遊戲拓展到了影視領域。
● 天神娛樂在2015年投資13.23億元買下儒意影業49%股權，九個月後以16.17億的價格賣出全部股權，淨賺近3億；
● 2016年4月天神娛樂領投微影時代4 億，持股3.43%，其後微影時代與貓眼合併，天神娛樂也間接成為貓眼的股東之一；
● 2016年底，天神娛樂參設的併購基金寧波梅山保稅港區天神乾坤問道股權投資合夥企業（有限合夥）以現金方式受讓井岡山市遠景傳媒持有的工夫影業15%的股權，投資金額為2.7億元；
● 2017年6月天神娛樂以3.84億元收購嗨樂影視32%的股權，其中《武林外傳》編劇寧財神持有這家公司30%的股權。
天神娛樂還成立了自己的天神影業，朱曄在採訪中信心滿滿地表示：“我們的節奏是一年一部電視劇，兩三年一部大電影。”
「危機來了」
還沒等天神娛樂的泛娛樂佈局開始正常運轉，時間來到2018年，天神娛樂各子公司業績在度過三年業績承諾期後集體開始變臉走下坡路。
遊戲公司無版號儲備，《傲劍》、《飛昇》、《蒼穹變》等遊戲產品幾乎全部進入衰退期；一花科技主營產品《一花德州撲克》遭受整頓停止運營，計劃中的遊戲全部無法上線；影視方面受補稅、天價片酬治理影響；廣告業務萎縮，受數字營銷及移動端廣告市場份額擠壓。根據2018年財報數據顯示，遊戲、平臺收入以及互聯網營收同比下降11.32%、20.95%以及28.51%。
總之天神娛樂將變臉原因全部歸因於宏觀政策和大環境，另外再疊加上商譽減值天神娛樂鉅虧71.5個億的成績給A股市場送上了一個驚天爆雷。
緊接著，一批批高管開始逃離，公司董事長兼總經理朱曄以及獨立董事姚海放、副總經理龔嶠陸續辭職，一年內辭職高管人數達八人。而在朱曄宣佈辭職的四個月前，他就已經因涉嫌違反證券法律法規收到證監會的立案調查通知書，隨後其所持有公司股份被法院輪候凍結。
另外，股東也紛紛開始減持。2018年初持股5%以上股東上海集觀以“自身發展需要、優化上市公司股東結構、增加股票流動性”為由減持股份，等到了10月持股5%以上股東為新有限公司以同樣的理由發佈減持公告，2019年4月天神娛樂原副總經理石波濤被動減持近7300萬股。
完全被拋棄的天神娛樂要面對的是被證監會立案調查、1.35億元銀行貸款逾期以及鉅額的虧損，而朱曄在2015年時就減持了約97萬股股份，套現金額約8600萬元，留下一句“對行業市場、資本市場波動性的預判不夠充分”就走了的朱曄，還在計劃著要進入生物醫藥、互聯網教育等新領域繼續淘金。
但朱曄終是無法和天神娛樂徹底撇清關係，面對天神娛樂三家股東在15日公開的指責，朱曄稱是感受到了世態炎涼：“從十幾億市值做到幾百億市值，所有為上市公司的擔保責任都是我，無人蔘與。你們作為股東，開心的賣股票賺錢，相慶甚歡；當遭遇行業波動，上市公司股價跌下來後，各種謾罵、詆譭，恨不得責任都是我的，大家都是受害者。”
曾經的勢如破竹、一路高歌，終是在歇斯底里、極度瘋狂後終成了無法收場的人間悲喜劇。