眾益糖業：期權工具開闢企業套保新天地

當前，甜菜糖產業正在我國北方快速發展。市場人士認為，基於成本和生產效率優勢，甜菜糖產業現已成為我國食糖產業的重要組成部分，未來可能成為食糖產業發展的新高地之一。更為重要的是，甜菜種植具有良好的社會經濟效益，已經成為當地農民調整種植結構、脫貧致富的重要手段，內蒙古林西縣等地已成功探索出“甜菜富民”等扶貧新模式。然而，在甜菜糖產業快速發展之際，甜菜製糖企業面臨著白糖增產週期下的市場風險，如何利用衍生品工具為自身的生產經營搭建保護罩成為糖企“必修”的課程。白糖期權上市以來，地處內蒙古甜菜糖主產區的赤峰眾益糖業有限公司（簡稱眾益糖業）積極探索學習利用期權這一新的金融工具，開闢了涉糖企業期權套保的新天地。

社會經濟效益凸顯 甜菜製糖產業快速發展

甜菜是世界上重要的製糖原料，內蒙古自治區是我國甜菜主產區之一，甜菜生產及其製糖業已成為當地的支柱型產業，在促進“鐮刀彎”區域種植結構調整，農民增收和區域經濟增長等方面發揮著重要作用。

市場人士表示，2016年前後食糖價格高企，內蒙古生產優勢明顯，製糖利潤較好，該地區甜菜種植面積逐步擴大，甜菜糖廠數量逐步增多。據統計，2018/2019榨季內蒙古甜菜收購量達到約600萬噸，甜菜糖產量達到60多萬噸，佔到全國甜菜糖產業的半壁江山，並取代新疆成為全國甜菜糖第一大產區。

此外，期貨日報記者瞭解到，近年來，隨著內蒙古甜菜種植基地向冷涼地區轉移，地方自主研發和推廣了膜下滴灌等豐產高糖栽培技術，甜菜平均單產有所提高。加之機械化作業的推廣，在很大程度上減輕了農民勞動強度、提高了生產效率，降低了企業的製糖成本，農民與企業均得到實惠。因此，內蒙古甜菜製糖業發展勢頭強勁，迎來一個快速發展時期。

事實上，甜菜糖產業擁有良好發展前景已成為業界共識，其中以內蒙古為甚，這主要是由於內蒙古自然條件優越，甜菜種植比較收益突出。據眾益糖業總經理屈寶倉介紹，內蒙古擁有天然廣闊的大平原，農業土地供應充足，只要種植收益有優勢，甜菜種植面積仍有增長空間。與上一榨季相比，2018/2019榨季內蒙古地區新增糖廠6家，新投產的產能預計將超過80萬噸。

機械化率是衡量一個地區農業生產發展程度的重要指標之一。內蒙古地區土地平整，具備機械化的基礎條件，甜菜種植戶購置農機還能獲得補貼，加上推廣時間鋪墊較長，目前當地在甜菜種植、田間管理、收穫等環節已大規模實現機械化。

據屈寶倉介紹，在內蒙古地區，農機購置費用通常是由各級政府、糖廠和農戶個人共同承擔。政府補貼農戶30%，部分糖廠通常會補貼30%—40%，其餘小部分由農戶承擔。“目前內蒙古地區甜菜機械化種植和收穫面積已達到80%以上，個別地區達到90%以上。眾益糖業在額爾古納新建的糖廠將在今年投產，從種植、收穫、加工到生產全程採用美國和歐洲的大型生產設備，是當前國內最先進生產力的代表。未來，隨著行業不斷髮展，小農機逐步被大型專業化設備取代後，內蒙古地區甜菜機械化水平將會邁上一個新的臺階。”

此外，內蒙古地區甜菜種植的比較收益突出，農民種植積極性較高。與甜菜相競爭的作物主要為玉米。在農業供給側改革不斷推進的背景下，玉米種植收益優勢不再明顯，因此部分地區玉米種植面積逐年減少。與此同時，內蒙古甜菜收購價格長期維持在520—540元/噸，種植效益較高，甜菜已然成為內蒙古地區農民種植意向最大的作物之一。更為重要的是，甜菜種植還具有良好的社會效益，已經成為當地農民調整種植結構、脫貧致富的重要手段，內蒙古林西縣等地已成功探索出“甜菜富民”等扶貧新模式。

積極參與期貨套保 實現企業平穩運營

眾益糖廠在現貨生產經營的過程中面臨的風險主要來自三個方面，即市場風險、運營風險和信用風險。其中，食糖價格波動風險時時刻刻挑戰著企業的生產與經營。從2006年上市以來，白糖期貨已平穩運行12個年度。受南方甘蔗自然生長週期影響，糖價共經歷了4次上漲與下跌週期的轉換。從2017/2018榨季開始，國內白糖市場進入增產週期，供應局面較為寬鬆。與此同時，下游消費疲軟，國際市場共振，基本面利空因素不斷衝擊市場，白糖期貨價格持續下行。

目前，我國廣西等省區對糖料蔗實施收購價政策，蔗農種植利益得到保障。長期以來，內蒙古地區甜菜種植基本採取訂單農業模式，甜菜收購價格提前確定，農戶不承擔甜菜銷售價格風險，食糖價格波動風險基本全部由糖廠承擔。據屈寶倉介紹，當地甜菜多為訂單農業的種植模式，糖廠對簽約農戶種植甜菜所需的種子、化肥等農資實行貼息賒銷供應，在收購甜菜時統一結算，糖廠也會為轄區的農戶提供技術等方面的支持。在甜菜產業發展中，糖廠與基地農民建立了長期穩定的“公司+基地+合作社+農戶”的利益聯結機制，為了保證農民利益，公司與種植戶提前訂立合同，及早明確下一榨季的收購價格、數量、質量和雙方的責任義務。糖廠主動承擔甜菜銷售風險，解除農民的後顧之憂。這種訂單農業生產模式，在保障農戶收益、提高生產效率方面效果顯著，但糖廠在現貨經營環節直接面臨和承擔市場價格風險，出現了價格上漲超過成本的時候糖廠才有盈利，價格下跌的時候糖廠出現虧損的局面。

“在這一過程中，如果企業能夠積極參與期貨市場，提前在價格可以覆蓋生產成本空間的時候鎖定銷售利潤，則能很好地規避價格過度下跌給企業帶來的損失，尤其在2018/2019榨季開榨初期，內蒙古食糖產量均持續增長，而甜菜糖的銷售途徑較為固定，多為終端領域，市場下行週期格局下銷售較為清淡。而通過在期貨市場上賣出套保並進行交割，則可以在短時間高效解決企業現貨銷售壓力和糖料款兌付壓力。相反，如果不利用期貨工具進行套保，企業的風險將會完全暴露在價格下行格局下，而且還會面臨尚未開始銷售就已經全面虧損的尷尬境地。”眾益糖廠相關負責人表示。

在學習並利用期貨工具進行風險管理方面，眾益糖業稱得上是內蒙古糖業的“先驅”之一。近年來，白糖期貨市場運行平穩，功能發揮良好，在服務涉糖企業規避市場風險方面發揮了著重要作用。眾益糖業作為一家有著40年曆史的大型糖廠，見證了中國食糖行業的歷史和發展壯大，也親歷了無數糖廠的興盛和衰敗，深知開放和創新是企業穩健經營的根基，也是發展壯大的保證。因此，企業在期貨等風險管理工具的運用上，一直秉持開放包容的心態，除舊納新，建立隊伍，提升意識，不斷學習。通過在期現貨市場多年的探索和實踐後，眾益糖業逐漸形成了一套行之有效的組織架構，以及完善的管理規則制度，成立了期貨操作部門作為獨立的二級部門。結合企業自身經營需要，期貨團隊在白糖銷售時通過期貨套保鎖定未來銷售價格，規避了現貨價格大幅下跌風險，還通過期貨市場交割部分緩解現貨銷售壓力。

巧用期權新工具 開闢套保新天地

2017年4月19日，白糖期權在鄭商所上市，進一步豐富了企業的避險手段和空間。對於眾益糖業來講，期權套保具有一些獨特優勢，這是企業在期權上市初期就積極參與進來的直接動力。另外，企業對期貨工具的成熟運用，以及在期權新工具上的人力儲備，是企業參與白糖期權的必備條件。

據眾益糖業總經理助理鄭笑冉介紹，近些年國內現貨市場形勢變化較大，衍生品市場快速發展，為了更好地輔助企業生產經營，眾益糖業多次派員赴美國考察當地糖廠先進的生產加工流程，還學習了當地企業先進的期貨和期權市場參與經驗。他認為，與期貨套保相比，買入期權套保所需資金量相對較少，套保頭寸的損失是可控的，不會出現期貨套保中追加保證金的窘境。作為一家民營糖企，期權套保能夠緩解企業資金週轉壓力，提升套保頭寸的可預見性，穩定現貨經營節奏，可以說，期權套保在一定程度上實現了對期貨套保的優化。此外，由於企業具有實實在在的現貨銷售需求，賣出期權套保不僅能夠達到相同的保值目的，還能通過收取權利金來增加企業保值收益。

鄭笑冉坦言，擁有獨特優勢的期權工具，開闢了企業套保的新天地，也拓寬了企業的銷售渠道。在白糖期權的實際應用上，眾益糖業主要嘗試採用了期權保險策略和備兌策略，取得了良好的效果。

一是通過期權市場為套保頭寸提供保護。2018年10月初，白糖期貨價格迎來一輪階段性反彈，為糖企在新榨季進行套保提供較好時機。眾益糖業在5200—5250元/噸附近價位陸續建立套保持倉，同時買入執行價格為5300元/噸的虛值看漲期權，權利金僅為75元/噸。採取這一保護性策略的邏輯在於，如果後市繼續上漲，看漲期權帶來的收益可以彌補期貨套保頭寸的損失，相當於利用期權為期貨頭寸上了一份價格“保險”，而付出的成本僅僅是少量權利金或者“保險費”。10月22日，SR901合約價格一度上漲至5247元/噸，SR905合約價格一度接近5300元/噸，前期在5200附近入場的期貨套保頭寸已經出現較大虧損，但正是因為有看漲期權的保護，企業可以在價格反彈期間繼續增加套保的空頭倉位，有底氣和信心提高綜合套保價位和預期利潤空間。

二是通過期權市場增加額外的銷售收益。去年10月下旬，隨著南方甘蔗糖廠加入開榨行列，白糖供應高峰逐步到來，市場供應壓力較大，中長期看，我國仍然處於增產週期。在上述基本面分析結論的支持下，眾益糖業期貨部判斷，10月上中旬的反彈並非反轉，後市上漲動力不足，因此計劃賣出看漲期權。10月23日，眾益糖業在期貨主力合約價格5100—5200元/噸附近分別賣出行權價為5000元/噸和5100元/噸兩個淺實值看漲期權，獲得200—300元/噸期權費。11月26日，白糖期權SR901系列合約到期，期貨價格已低於5000元/噸。在這一過程中，由於賣出期權能夠獲得權利金收入，相當於增加了企業銷糖收益，企業現貨銷售價格為此提高了每噸200多元。如市場價格突破行權價，眾益糖業也做好了被行權的準備，即備貨進入交割環節，而此時相當於是在一個更高的價位上實現了現貨銷售。

在談到未來對期權工具的運用時，眾益糖業負責人表示，作為自治區龍頭農業企業，眾益糖業將逐步加大期權工具的使用規模，繼續探索更加靈活多樣的套保策略，希望參與甜菜“保險+期貨（期權）”試點建設，在實現企業穩健發展的基礎上，為促進當地農戶穩收增收和我國糖業高質量發展貢獻一份力量。

作者：鄔夢雯；來源：期貨日報；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。