招商中期策略:A股估值中樞仍將回落 投資聚焦真實業績
【招商中期策略會】金融界網站訊 6月14日，招商證券2017年中期策略會在廣州舉辦，招商證券研發中心高級策略分析師張夏在主題演講《A股2017年中期投資策...
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今日分析師重點關注標的
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主要觀點
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
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三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
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二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
1、電池組件一體化，綜合毛利率較為穩定，一直保持在20%左右水平
公司通過向上遊延伸，鎖定電池片、組件環節的生產，規避了單一環節價格波動的風險，盈利能力有望獲得持續提升。
2、組件產能持續投放，市佔率有望繼續增長
至2018年底，公司組件產能達到近7GW，2019年金壇二期、義烏高效組件項目各2GW產能將分別達產，預計全年公司有效產能將達到9GW左右。市佔率會有進一步的提升。
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今日分析師重點關注標的
主要觀點
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
1、電池組件一體化，綜合毛利率較為穩定，一直保持在20%左右水平
公司通過向上遊延伸，鎖定電池片、組件環節的生產，規避了單一環節價格波動的風險，盈利能力有望獲得持續提升。
2、組件產能持續投放，市佔率有望繼續增長
至2018年底，公司組件產能達到近7GW，2019年金壇二期、義烏高效組件項目各2GW產能將分別達產，預計全年公司有效產能將達到9GW左右。市佔率會有進一步的提升。
3、海外市場渠道擴展順利，目前在手訂單飽滿
受益於2018 年下半年開始光伏海外市場的繁榮，公司組件出貨量快速增長，據solarzoom 統計，2019 年1-5 月份公司組件出口量達1.9GW，位於第一梯隊，排名第6，並在印度、越南、澳大利亞、巴西等市場份額居前。
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
1、電池組件一體化，綜合毛利率較為穩定，一直保持在20%左右水平
公司通過向上遊延伸，鎖定電池片、組件環節的生產，規避了單一環節價格波動的風險，盈利能力有望獲得持續提升。
2、組件產能持續投放，市佔率有望繼續增長
至2018年底，公司組件產能達到近7GW，2019年金壇二期、義烏高效組件項目各2GW產能將分別達產，預計全年公司有效產能將達到9GW左右。市佔率會有進一步的提升。
3、海外市場渠道擴展順利，目前在手訂單飽滿
受益於2018 年下半年開始光伏海外市場的繁榮，公司組件出貨量快速增長，據solarzoom 統計，2019 年1-5 月份公司組件出口量達1.9GW，位於第一梯隊，排名第6，並在印度、越南、澳大利亞、巴西等市場份額居前。
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
1、進入三季度，公司量利齊升的勢頭有望持續
首先，國內市場經過長達一年的冷卻期之後即將再度進入旺季，7月份行業期待已久的競價名單發佈，規模達22.5GW，考慮一段時間的設計、前期準備，預計國內市場將於9月啟動。行業協會指引2019年裝機量將達40-45GW，這意味著下半年裝機量將達25GW以上，需求為上半年的2倍。
2、海外出口情況仍然保持火熱
儘管7月份海外市場進入相對淡季，但7月份組件出口量仍然達到5.5GW，環比下滑不足10%，東方日升7月出口量達539MW，僅次於6月份的高點。由於出口組件的的價格往往提前1-2個季度商定，因此3季度組件價格並不受最近降價的影響。與此同時，6月下旬以來高效電池片價格已下滑25%以上，從而大大降低了公司外購原材料的成本。預計3季度公司電池組件的毛利率將在上半年基礎上進一步提升。
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
預計2019-2021 年公司EPS 分別為0.96/1.04/1.10 元，按可比公司2019 年平均PE16 倍估值，預計公司目標價為15.36 元。
"
今日分析師重點關注標的
主要觀點
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
相關標的：東方日升
一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
1、電池組件一體化，綜合毛利率較為穩定，一直保持在20%左右水平
公司通過向上遊延伸，鎖定電池片、組件環節的生產，規避了單一環節價格波動的風險，盈利能力有望獲得持續提升。
2、組件產能持續投放，市佔率有望繼續增長
至2018年底，公司組件產能達到近7GW，2019年金壇二期、義烏高效組件項目各2GW產能將分別達產，預計全年公司有效產能將達到9GW左右。市佔率會有進一步的提升。
3、海外市場渠道擴展順利，目前在手訂單飽滿
受益於2018 年下半年開始光伏海外市場的繁榮，公司組件出貨量快速增長，據solarzoom 統計，2019 年1-5 月份公司組件出口量達1.9GW，位於第一梯隊，排名第6，並在印度、越南、澳大利亞、巴西等市場份額居前。
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
1、進入三季度，公司量利齊升的勢頭有望持續
首先，國內市場經過長達一年的冷卻期之後即將再度進入旺季，7月份行業期待已久的競價名單發佈，規模達22.5GW，考慮一段時間的設計、前期準備，預計國內市場將於9月啟動。行業協會指引2019年裝機量將達40-45GW，這意味著下半年裝機量將達25GW以上，需求為上半年的2倍。
2、海外出口情況仍然保持火熱
儘管7月份海外市場進入相對淡季，但7月份組件出口量仍然達到5.5GW，環比下滑不足10%，東方日升7月出口量達539MW，僅次於6月份的高點。由於出口組件的的價格往往提前1-2個季度商定，因此3季度組件價格並不受最近降價的影響。與此同時，6月下旬以來高效電池片價格已下滑25%以上，從而大大降低了公司外購原材料的成本。預計3季度公司電池組件的毛利率將在上半年基礎上進一步提升。
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
預計2019-2021 年公司EPS 分別為0.96/1.04/1.10 元，按可比公司2019 年平均PE16 倍估值，預計公司目標價為15.36 元。
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三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
五、全年增速272%，目標價15.36元，高於現價33%
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一、光伏電池組件為最大業務板塊，5年營收增速達50%，利潤複合增速達74%，進入2019年業績顯著回升
1、四大業務板塊協同，5年淨利潤複合增速高達74%
公司業務包括四個板塊，太陽能光伏電池及組件製造、太陽能電站、EVA膠膜、燈具及LED燈、其他業務。近年來，公司的收入和利潤水平穩步增長，最近五年營業收入複合增速達到50%，利潤複合增速達到74%。公司業績增長動力主要來自組件銷量的大幅增長以及太陽能電站業務的擴張，此外，2014年公司併購斯威克，增加光伏膠膜業務，與組件業務形成協同，其傳統太陽能燈具和LED燈業務走勢平穩。
2、太陽能電池組件業務是公司最主要的收入來源，光伏新政迎來底部，上半年營收恢復高增長
收入結構來看，太陽能電池組件業務是公司收入的最主要來源。2018年受光伏“531”新政影響，東方日升收入同比下滑14.8%，隨著行業趨於穩定以及公司的新產能投放，上半年營收恢復高增長。2019上半年，公司實現營業收入60億元，同比增長27.6%；實現歸屬於上市公司淨利潤4.85億元，同比增長295%；實現扣非歸屬上市公司淨利潤2.85億元，同比增長125%。值得一提的是，2019年以來扣非淨利率回升明顯，從2018年2.62%快速提升至4.63%。
二、行業：平價上網時代即將來臨，產品降價壓力有望緩解
1、目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網，光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩
儘管目前光伏還不能完全脫離補貼政策的扶持，但是在全球範圍內，光伏的度電成本已經極具競爭力。根據Lazard的數據，截至2018年底，全球範圍內光伏發電的LCOE已降至4.3美分/kWh，與風電接近，並低於其他所有電源，可以認為目前光伏已在全球多數地區實現了平價上網。隨著光伏成本競爭力的進一步凸顯，平價之前光伏產品價格持續高速下降的勢頭將逐漸放緩。
2、PERC電池需求旺盛，“531新政”擠壓全產業鏈超額利潤，成本下降空間小
單晶PERC電池近來需求旺盛，導致高效電池較普通電池的溢價已達到30%以上，高效電池在2019年預計將展現更強的盈利能力。2019年一線組件企業的盈利能力受供給過剩的壓力相對較小，硅片降價之後甚至有望進一步修復。
從後續來看，目前產業鏈也不具備大額的利潤擠壓空間，我們預計光伏產業鏈將結束階段性暴跌的價格變動規律，轉而以穩步小幅下降為主。
3、高效單晶電池是產業鏈上盈利最好的環節
受“531新政”的影響，光伏產業鏈多數環節盈利能力均處於近年來的地位，但電池片環節的盈利卻有改善，尤其是高效單晶電池憑藉其溢價成為目前產業鏈上盈利最好的環節。隨著PERC產能快速擴張，2019年普通單晶電池將逐漸退出市場，主流產品序列變為普通多晶電池和高效單晶電池。
在多晶的盈虧平衡線上，PERC電池仍有0.2元/W左右的毛利潤。因此，在普通多晶電池徹底退出市場之前，高效PERC電池將始終享有明顯的超額收益。
三、毛利率保持20%左右穩定水平，產能擴張市佔率有望進一步提升
1、電池組件一體化，綜合毛利率較為穩定，一直保持在20%左右水平
公司通過向上遊延伸，鎖定電池片、組件環節的生產，規避了單一環節價格波動的風險，盈利能力有望獲得持續提升。
2、組件產能持續投放，市佔率有望繼續增長
至2018年底，公司組件產能達到近7GW，2019年金壇二期、義烏高效組件項目各2GW產能將分別達產，預計全年公司有效產能將達到9GW左右。市佔率會有進一步的提升。
3、海外市場渠道擴展順利，目前在手訂單飽滿
受益於2018 年下半年開始光伏海外市場的繁榮，公司組件出貨量快速增長，據solarzoom 統計，2019 年1-5 月份公司組件出口量達1.9GW，位於第一梯隊，排名第6，並在印度、越南、澳大利亞、巴西等市場份額居前。
四、量利齊升，三季度進入旺季，裝機約為上半年的2倍，毛利率繼續提升，業績有望高增長
1、進入三季度，公司量利齊升的勢頭有望持續
首先，國內市場經過長達一年的冷卻期之後即將再度進入旺季，7月份行業期待已久的競價名單發佈，規模達22.5GW，考慮一段時間的設計、前期準備，預計國內市場將於9月啟動。行業協會指引2019年裝機量將達40-45GW，這意味著下半年裝機量將達25GW以上，需求為上半年的2倍。
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