資料來源：區塊律動，股掌櫃

1、央行數研所新掌門走馬上任，法定數字貨幣（CDBC）又增定數，“呼之欲出”！

2、9月中旬上海區塊鏈國際周將至，行業迎近期最強催化；

3、主要標的業績高增，佈局正當時！

CDBC及我國CDBC的發展

前述報告我們提到，引述經濟學家朱嘉明的觀點，貨幣可分為三類：主權貨幣（如人民幣、美元等）、民間貨幣（如學校飯票等）、超主權貨幣（如IMF也即國際貨幣基金組織裡的特別提款權）。中央銀行數字貨幣（CDBC）也即融合了加密數字貨幣技術的主權貨幣，可用於替代流通中的現金，也即M0（M0=流通中現金，指銀行體系以外各個單位的庫存現金和居民的手持現金之和）。

覆盤我國發展法定數字貨幣的歷史要從14年初開始，當時央行組建了一個專家研究團隊，以討論所需的監管框架或國家數字貨幣。今年以來，隨著Facebook提出超主權貨幣Libra，央行對於我國法定數字貨幣研發試點發聲頻頻。根據2019年9月6日上證報消息，人民銀行數字貨幣研究所(下稱央行數研所)迎來了新任掌門人，央行支付結算司原副司長穆長春正式擔任所長，央行數研所掌門人的位置自前任所長調任後長期空缺，此次任職意義重大。市場廣泛解讀為，備受關注的央行數字貨幣距離正式亮相近在咫尺。

與此同時，據8月12日北京商報報道，央行數字貨幣研究所旗下公司——深圳金融科技有限公司正積極招兵買馬。以開展數字貨幣研究、促進金融事業發展為宗旨的央行數字貨幣研究所，在2018年出資200萬元設立了深圳金融科技有限公司，而這是目前唯一一家由央行數字貨幣研究所全資控股的金融科技技術開發公司。

據拉勾網招聘信息顯示，8月9日深圳金融科技研究院公佈了31個在招崗位，其中，該公司正在以30k-60k的薪資水平招聘區塊鏈研發工程師和研究員。2019年9月14日，上海區塊鏈國際周即將開幕，期間（9月17-9月18日）第五屆區塊鏈全球峰會也將召開，區塊鏈板塊將迎事件驅動。

圖表1：2019上海區塊鏈國際周即將到來

資料來源：公開資料，股掌櫃

圖表2：我國CDBC發展歷程

我國CDBC的定位和意義

1、根據8月10日，央行支付結算司副司長穆長春在中國金融四十人論壇上的講話，可大致總結出我國央行法定數字貨幣（DC/EP，Digital Currency/ Electronic Payment，也即數字貨幣與電子支付）的設計思路與架構：

①定位上，DC/EP是對M0的替代：DC/EP注重對M0（紙鈔和硬幣）的替代，而非M1、M2；

②技術選擇上，區塊鏈有望入選：純區塊鏈架構無法實現零售所要求的高併發性能（至少應達到30萬筆/秒，比特幣每秒處理7筆交易，以太幣是每秒10到20筆，Libra是每秒1000筆，網聯在去年‘雙十一’的交易峰值是每秒92771筆），央行保持技術中性，不預設技術路線，不一定依賴某一種技術路線。

③運營體系，DC/EP採用“中央銀行-商業銀行”的雙層架構：相較於直接對公眾發行數字貨幣的單層運營，央行會採用“先把數字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾”的雙層運營體系（如果採用單層運營架構，即由央行直接對公眾發行數字貨幣，意味著央行要獨自面對所有公眾，會給央行帶來極大的挑戰）。

④管理模式上，DC/EP仍由央行中心化管理。可以兌換貨幣的指定運營機構無超發權。

⑤DC/EP可以加載有利於履行貨幣職能的智能合約。

2、與此同時，雖在基本支付功能層面，電子支付和央行數字貨幣之間的界限相對模糊，但從他的講話中，我們可在一定程度上明瞭法定數字貨幣的意義：

①脫離賬戶進行資金轉移。電子支付採取的是“賬戶緊耦合”的方式，而央行數字貨幣才去的是“賬戶鬆耦合”，簡單而言，目前電子支付中資金轉移以來傳統銀行賬戶的情況得以改變。如此一來，央行數字貨幣像現金易於流通並可控匿名，又有利於人民幣流通和國際化。

②提升對貨幣運行監控的效率，豐富貨幣政策手段。根據中國銀聯股份有限公司董事長邵伏軍觀點，發行央行法定數字貨幣，將使貨幣創造、計賬、流動等數據實時採集成為可能，並在數據脫敏以後，通過大數據等技術手段進行深入分析，為貨幣的投放、貨幣政策的制定與實施提供有益的參考，併為經濟調控提供有益的手段。此外，央行數字貨幣能夠在反洗錢、反恐融資方面提供幫助。

投資邏輯

根據央行前行長周小川、央行數字貨幣研究所前所長姚前、人民銀行研究局兼貨幣金銀局局長王信和在任時的發言與著述，國盛總結出一個可能的我國CBDC研發的框架：央行數字貨幣研究所正和業界共同組織分佈式研發，依靠和市場共同合作的方式研發數字貨幣；我國法定數字貨幣的初步界定是由央行主導, 在保持實物現金髮行的同時發行以加密算法為基礎的數字貨幣, 即M0的一部分由數字貨幣構成；我國央行數字貨幣或將採用“一幣兩庫三中心”（一幣指我國CBDC，兩庫指中央銀行發行庫和商業銀行銀行庫也即上文提到的“中央銀行-商業銀行”雙層架構，三中心指認證中心、登記中心和大數據分析中心）架構；區塊鏈有望應用於為中國法定數字貨幣的產生、流通、清點核對及消亡全過程登記建立集中/分佈相對均衡的簿記登記中心。

至少有以下機構或將受益於人行數字貨幣研發：

①與央行數字貨幣研究所一道研發數字貨幣的市場和技術機構；

②大數據分析機構；

③數據安全、身份認證服務機構等。

主要推薦標的

綜上所述，我們選取以下個股，建議重點關注：新國都（300130）、優博訊（300531）。

標的一---新國都（300130）

1、佈局電子支付全產業鏈，業績優異、社保大幅增持

新國都專注於電子支付領域，主業金融POS機銷售業務位於國內第一梯隊，2014年開始公司推進戰略轉型，全面佈局電子支付產業鏈，2015年成立信聯徵信全資子公司，次年收購公信誠豐，開拓徵信業務市場；2015年，收購浙江中正，切入生物識別領域；2018年收購嘉聯支付，切入銀行卡收單業務，18年企業收單服務營收佔比達43.8%。第三方支付牌照發放只減不增，牌照價值凸顯，目前擁有全國收單業務牌照的企業僅剩33家，行業具備進入壁壘。預計我國第三方綜合支付交易規模未來三年複合增速達16.2%，自18年底支付寶、拉卡拉等行業巨頭陸續上調費率，行業費率有望提升增強企業盈利能力。收單業務方面，18年增值服務迅速起量，未來隨著商戶數量繼續增加，增值服務利潤佔比有望持續提升，同時商業模式優化亦有望帶來估值水平的提升。

公司前面通過收購公信誠豐完善徵信大數據佈局，探索區塊鏈新技術。前三季度業績預告將增長1.35倍至1.5倍。公司中報顯示社保基金一一四組合增持幅度超過30%。

2、盈利預測

預計19/20/21年歸母淨利分別為3.9303/5.1833/6.5421億元，同增58.55/31.88/26.22%。以9月6日收盤價18.2測算，估值依次為22.26/17.14/13.68X，給予“買入”評級。

3、投資建議

公司股價截止到9月6日收盤價報18.2元，但鑑於股市的風險性以及不確定性，同時股價短期波動未必能夠完全反映公司基本面狀況，因此建議操作上需要嚴格控制好倉位，並及時設置好止損線，止損價設置在買入價回撤8%左右。

4、風險提示

收購公司淨利潤不達承諾數；行業競爭加劇。

標的二---優博訊（300531）

1、海外藍海待探索，區塊鏈產品將推出

在國內，差別於以POS為主的智能終端廠商，公司在物流PDA領域一枝獨秀，市佔率過半，而基於PDA開發的智能POS在性價比上優勢突出，正享有智能POS的替換紅利快速崛起。在海外，公司與海外巨頭相比性價比優勢顯著，與國內供應商相比則定位偏高端。我們基於快遞物流、零售、生產製造等行業從業人數/需求單元測算得出公司工業級PDA業務空間約為52億元/年；基於央行公佈的國內聯網POS量並綜合考慮智能POS迭代及海外需求測算得出公司POS業務空間約為21億元/年。公司整體產品市場空間約為70億元/年，而目前年收入不到10億元，成長空間充分。

公司在互動平臺表示，區塊鏈技術已經是一個通用技術，公司所涉及的領域是區塊鏈技術應用的重點領域，公司已經在嘗試使用該技術，未來不遠的時間，將會看到有關新產品的推出。

2、盈利預測

預計公司19/20/21年歸母淨利分別為1.9457/2.6123/3.4035億元，同增65.94/34.26/30.29%。以9月6日收盤價17.8測算，估值依次為25.91/19.55/14.86X，給予“買入”評級。

3、投資建議

公司股價截止到9月6日收盤價報17.8元，但鑑於股市的風險性以及不確定性，同時股價短期波動未必能夠完全反映公司基本面狀況，因此建議操作上需要嚴格控制好倉位，並及時設置好止損線，止損價設置在買入價回撤8%左右。

4、風險提示

海外市場拓展不達預期；毛利率下滑風險；產品技術落後風險