記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
"記者 | 曹立
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8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
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8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
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8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
一般來說，票據的兌現能力要優於“賬款”，當一方在供應鏈中有較強話語權時，會要求另一方使用票據結算。歷史上，三一重工佔用上游賬款能力始終較強，為何突然對上游慷慨起來，用起了票據結算？
從一些工程機械上游零部件企業的發展情況，似乎能找到一絲線索。
國元證券在《恆立液壓：能否扛起液壓件國產化大旗？》的報告中指出，恆立液壓在國內挖掘機油缸的市場份額，從2008年的10%一路提升到如今的近60%，恆立液壓的崛起導致了上游集中度大幅提升，帶來了議價能力的提升。
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8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
一般來說，票據的兌現能力要優於“賬款”，當一方在供應鏈中有較強話語權時，會要求另一方使用票據結算。歷史上，三一重工佔用上游賬款能力始終較強，為何突然對上游慷慨起來，用起了票據結算？
從一些工程機械上游零部件企業的發展情況，似乎能找到一絲線索。
國元證券在《恆立液壓：能否扛起液壓件國產化大旗？》的報告中指出，恆立液壓在國內挖掘機油缸的市場份額，從2008年的10%一路提升到如今的近60%，恆立液壓的崛起導致了上游集中度大幅提升，帶來了議價能力的提升。
從恆立液壓歷年中報的應收票據和應付票據的比例來看，2019年應收票據與應收賬款之比也創下了歷史新高，一定程度上印證上述假設。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
一般來說，票據的兌現能力要優於“賬款”，當一方在供應鏈中有較強話語權時，會要求另一方使用票據結算。歷史上，三一重工佔用上游賬款能力始終較強，為何突然對上游慷慨起來，用起了票據結算？
從一些工程機械上游零部件企業的發展情況，似乎能找到一絲線索。
國元證券在《恆立液壓：能否扛起液壓件國產化大旗？》的報告中指出，恆立液壓在國內挖掘機油缸的市場份額，從2008年的10%一路提升到如今的近60%，恆立液壓的崛起導致了上游集中度大幅提升，帶來了議價能力的提升。
從恆立液壓歷年中報的應收票據和應付票據的比例來看，2019年應收票據與應收賬款之比也創下了歷史新高，一定程度上印證上述假設。
4、房地產企業拿地放緩成為重要制約
從歷史上看，房地產開工的週期和公司產品週期有一定同步性關係。但2016年以來，工程機械的銷量增長顯著強於房地產開工的增速，這其中有環保、人工替代和2012到2016的低迷銷售等多方面因素的影響，但長期看，這些因素帶來的邊際增速降逐步減弱，工程機械的銷量不可能脫離房地產的基本面影響，後續工程機械增速與房地產開工增速趨於一致是大概率事件。
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編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
一般來說，票據的兌現能力要優於“賬款”，當一方在供應鏈中有較強話語權時，會要求另一方使用票據結算。歷史上，三一重工佔用上游賬款能力始終較強，為何突然對上游慷慨起來，用起了票據結算？
從一些工程機械上游零部件企業的發展情況，似乎能找到一絲線索。
國元證券在《恆立液壓：能否扛起液壓件國產化大旗？》的報告中指出，恆立液壓在國內挖掘機油缸的市場份額，從2008年的10%一路提升到如今的近60%，恆立液壓的崛起導致了上游集中度大幅提升，帶來了議價能力的提升。
從恆立液壓歷年中報的應收票據和應付票據的比例來看，2019年應收票據與應收賬款之比也創下了歷史新高，一定程度上印證上述假設。
4、房地產企業拿地放緩成為重要制約
從歷史上看，房地產開工的週期和公司產品週期有一定同步性關係。但2016年以來，工程機械的銷量增長顯著強於房地產開工的增速，這其中有環保、人工替代和2012到2016的低迷銷售等多方面因素的影響，但長期看，這些因素帶來的邊際增速降逐步減弱，工程機械的銷量不可能脫離房地產的基本面影響，後續工程機械增速與房地產開工增速趨於一致是大概率事件。
今年1-7月份，房地產開發企業土地購置面積9761萬平方米，同比下降29.4%，降幅比1-6月份擴大1.9個百分點，且7月單月同比下降36.8%，跌幅擴大22.5pct，地產企業拿地不積極，將對未來的開工和投資形成拖累。
"記者 | 曹立
編輯 | 陳菲遐
8月29日，三一重工（600031.SH）公佈靚麗的半年報。數據顯示，上半年公司實現營收433.8億元，同比增54.27%，扣非歸母淨利潤68.1億元，同比增長95.6%。公司二季度單季淨利潤達到35.2億元，超越了上一輪2011年二季度的週期高點。
二級市場方面，三一重工更是表現搶眼。截至8月29日收盤，三一重工收盤13.46元/股，7月29日更是以14.69元/股，創下了2012年後的新高。
不過在三一重工股價和景氣度同時達到高點的同時，幾組數字的變化仍應讓投資者留有一絲冷靜。
1、預收賬款同比大幅減小，導致經營性現金流增速和淨利潤增速不匹配
截止報告期末，公司預收賬款為11.14億元，同比和環比分別下降44%和22%。
儘管預收賬款波動有一定季節性因素，但從三一重工上市以來，2019年仍然是歷年中報預收賬款下滑幅度最大的一年，預示後續訂單增速可能逐步回落。
預收賬款的減少，一定程度上影響了公司的經營現金流，公司上半年經營現金流為75.9億元，同比增長22.1%，而歸母扣非淨利潤同比增速為95.6%，兩者的增速不完全同步。
2、主力產品挖掘機毛利率同比下滑，後續競爭可能加劇
從2017年以來，挖掘機逐步替代混凝土機械，成為三一重工收入中佔比最大的產品，也是三一重工本輪成長的最大動力。2019年上半年，三一挖掘機實現收入159.1億元，同比增長42.6%，繼續維持中國市場佔有率第一的地位。
但與此同時，公司挖掘機產品毛利率同比下滑近4個百分點至36.84%。這是自2015年以來，該產品毛利率首次出現下滑。
對比其競爭對手柳工（000528.SZ）的土石方鏟運機械毛利率，2019年上半年同比增長0.72%。
競爭對手的毛利走勢區別表明，在行業景氣時，三一重工可能採取了控制價格，以搶佔更大市場份額的策略。
根據中國工程機械協會統計，2019年1到5月，三一重工挖掘機在中國市場佔有率為25.6%，儘管市場份額是第一，但尚未達到主導整個市場的程度，三一重工的策略可能導致後續挖掘機市場競爭進一步加劇。
3、應付票據比例大幅提升，有何隱情？
截止報告期，公司應付票據為108.44億元，同比增長93.6%，而同期應付賬款為87.17億元，同比僅增長4%。這也是公司歷史上首次出現應付票據大於應付賬款的情況。
一般來說，票據的兌現能力要優於“賬款”，當一方在供應鏈中有較強話語權時，會要求另一方使用票據結算。歷史上，三一重工佔用上游賬款能力始終較強，為何突然對上游慷慨起來，用起了票據結算？
從一些工程機械上游零部件企業的發展情況，似乎能找到一絲線索。
國元證券在《恆立液壓：能否扛起液壓件國產化大旗？》的報告中指出，恆立液壓在國內挖掘機油缸的市場份額，從2008年的10%一路提升到如今的近60%，恆立液壓的崛起導致了上游集中度大幅提升，帶來了議價能力的提升。
從恆立液壓歷年中報的應收票據和應付票據的比例來看，2019年應收票據與應收賬款之比也創下了歷史新高，一定程度上印證上述假設。
4、房地產企業拿地放緩成為重要制約
從歷史上看，房地產開工的週期和公司產品週期有一定同步性關係。但2016年以來，工程機械的銷量增長顯著強於房地產開工的增速，這其中有環保、人工替代和2012到2016的低迷銷售等多方面因素的影響，但長期看，這些因素帶來的邊際增速降逐步減弱，工程機械的銷量不可能脫離房地產的基本面影響，後續工程機械增速與房地產開工增速趨於一致是大概率事件。
今年1-7月份，房地產開發企業土地購置面積9761萬平方米，同比下降29.4%，降幅比1-6月份擴大1.9個百分點，且7月單月同比下降36.8%，跌幅擴大22.5pct，地產企業拿地不積極，將對未來的開工和投資形成拖累。
站在中國工程機械之巔的三一重工，在達到世界之巔前，想必還要經歷數輪週期起落的磨礪。沒有上輪週期魯莽的三一，就沒有今天更加穩健的三一。我們對週期既應該充滿敬畏，也應當有一份感激。
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