為了促進金融從現有的狀態中發生巨大變革，融合了金融(finance)和技術(technology)的新詞Fintech被創造了出來，其主要應用於如區塊鏈這類的it創新金融行業。作為Fintech之一的區塊鏈技術，其POW這一共識機制，提高了交易的穩定性並且降低了成本，可運用於多種金融領域。特別是在互聯網這類參與主體多樣化，需要多種類型的賬本環境下，如果區塊鏈式分部型賬本效率足夠高，將能改變現有的集約型賬本。
本文將以證券結算為主題，來探索區塊鏈技術應用落地的可能性。
此外，由於筆者對區塊鏈技術的理解有限，本文相關細節可能會不詳細，請您諒解。
瑞穂證券國際戰略部部長：村鬆健
瑞穂銀行證卷部：小野潔
編譯 | 卓然
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證券結算的要點
首先我們從利用區塊鏈技術在現行證券結算的機制下開始說明。證券結算是屬於結算的一種形式，擁有①證券的賣方到買方的證券移動，②買方向賣方轉移資金，簡單的資金流動、一方通行(單純型)兩種特徵。
而股票，債券等證券一般是指，不設最低買賣單位(例如1億日元)。以投資者，金融機構等法人為中心的大宗交易。
因為證券結算是雙向的交易，當證券轉移時，資金結算有可能沒有進行，此行為存在較大的風險(本金風險)。
在普通債務轉帳制度中，證券結算機構簡稱CSD(central securities depository)，以底賬管理底賬為擔保管理著整個制度。另外，在CSD和中央銀行(日本銀行)之間建立了系統連接，並將證券的交付(delivery，①)和資金支付(payment，②)相互條件交換(delivery versus payment)，得以掌控本金的風險。
資金支付是在中央銀行進行的，以安全性(結算完成性)的觀點來看是這樣做是必要的。通過中央銀行貨幣進行結算的話，結算沒有條件，且不能取消，不可恢復。這樣就確保了結算的安全性。
此外，投資者的匿名性也是重要的論點。證券交易是投資者個人根據行情和商品對的行業情況所作出判斷的前提下進行交易，所以投資者的匿名性需要維持。
以上闡述了證券結算的要點。接下來，根據上述情況對區塊鏈與證券結算的結合進行研究分析。
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區塊鏈中的證券結算
在證券結算中，每個節點都有底賬，在證券轉移時，被視作PoW的節點之間的協議。如果達成協議，則該證券的轉移被承認並記載在底賬上。在證券結算中，利用區塊鏈技術的好處在於，不同參與者(節點)的存在作為背景一切透明可視化，可以獲得更高安全性和效率性。
在現有的證券結算制度中，底賬被集約在CSD上，在理論上因災害等原因導致CSD被損害，底賬修復困難的情況是存在的。但是這種風險是非常小的，在應對遇到這種態勢的過程中，一定會造成費用的負擔。此外，在區塊鏈技術的利用中，因為參加者分散在各處，與現行制度相比，可以用更小的成本負擔來實現安全性和效率性。而且，關於底賬的篡改風險，也可以用同樣的方法處理。
而在區塊鏈的框架中，則有兩種參與模式。一種是不設立管理員，人人都可以參與的公共型模式，另一種是設立管理員的，指定選擇標準的私人型（財團型）模式。兩種模式的差異，主要體現在能否保證效率。
另外，對於私人型的管理人員，為了保證其中立性，需要建立治理體制的同時，還需要花費成本來維持治理。
如上所述，認為區塊鏈的結構與證券結算有一定的親和性。那麼，在推行中會遇到什麼樣的問題?
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關於區塊鏈運用中證券結算的課題
區塊鏈技術運用在證券結算中，有很多課題有待解決。根據文章之前的說明，現有的證券結算制度和利用區塊鏈技術的證券結算機制，在此基礎上有，1.dvp的實現 2.關於達成協議獎勵的研究，3.投資者的匿名性的確認 4.以及兩重轉讓和善意取得等幾個課題。
DVP的實現
如上所述，證券結算是雙向性的，證券結算的完成不算是完結，與資金結算的鏈接很重要。在一般債務轉帳制度中，通過與中央銀行的連接，將證券結算和資金結算通過相互條件來進行結算的dvp結構體制掌握著本金的風險。也就是說，dvp是證券結算中必不可少的功能。
此外，區塊鏈是利用分佈式賬本技術為前提，對中央銀行的一對一鏈接有不熟悉的一面。故而，在參與者眾多且需達成協議的情況下，如何準確迅速的將信息傳達到中央銀行，不錯過資金結算的時機，保證證券結算的安全運營等問題，還需要更慎重的探討。
1.關於達成協議獎勵的研究
以多樣集合為基礎的區塊鏈技術中，由於各參加者的PoW進行了結算的安全性擔保，因此，為了PoW的實施給各參加者的激勵是必須的。在比特幣中加入PoW，可以獲得新的比特幣來作為獎勵。
證券結算本身並不能創造出新的價值。比起過去更有爭議是，發行者和投資者等證券結算制度的使用者(受益者)的負擔將不可避免。在通過證券結算中利用區塊鏈技術，有必要制定在使用者之間適當的費用分配規則和從利用者手中收取手續費並分配給參與者(節點)的機制。也就是說，作為費用的資本，區塊鏈技術的利用者成本削減效果的產生。此外，本文章所述的私人型，也是一個課題。關於制度過渡的現有成本的定位，有必要進行充分的研究討論。
2.確保投資者的匿名性
如上所述，確保投資者的匿名性很重要。有價證券交易需要保證投資者在大多數情況下的匿名性。投資者對行情的看法和信用是不希望讓人知道的。區塊鏈技術在所有的交易歷史中都是由參與者共同參與完成的。
雖然如今技術上可以支持投資者的匿名性，但是引入了區塊鏈之後，匿名性將得到更好的支持。
3.雙重轉讓和善意取得
考慮到PoW的運行時間，如果賣方帶有惡意，將能夠發起雙重轉讓（雙花攻擊)。雙重轉讓被認為是由賣方承擔責任，即使利用了區塊鏈技術，如果不能排除這種可能性，就需要制度上的框架，以保護善意購買者。
現今情況下，解決匿名性和雙重轉讓的問題，還需要新的技術革新。
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為了靈活運用於區塊鏈技術
本稿基於現有的證券結算制度，對利用區塊鏈技術的證券結算結構進行了慎重的考慮。
區塊鏈技術的優點，是提高了安全性和效率性及透明可視化。同時包括關於dvp的實現和關於達成協議激勵的研究等，在技術方面的問題點還是很多。期待著私人型管理者採用特定的框架，可以一定程度減輕這樣的課題。但是效率性的損失，和管理人員的治理構建等,區塊鏈技術本來的意義損失的面也是存在的，這一點也是必須注意的。
證券結算制度是資本市場的根基，其發展與國民的利益一致。根據以往日本大會社，大交易所的經驗判斷，為了提高交易的安全性和效率型，降低結算的風險，有推動實物債向無紙質化進程的必要。
關於證券結算中區塊鏈技術的利用,對於國民利益的貢獻,還需要謹慎的判斷。在全球市場之間的競爭中，東京市場的生存，以及日本的金融事業活性化的意義被認可。我們期待市場相關人員給出實際的安排。
