去年下半年開始，大宗商品漲勢加速，橡膠期貨成為領頭羊，而目前則成為領跌商品。“我感覺我遇到了一個假牛市。”北京一位期貨投資者告訴記者，從今年年初開始，不斷有大佬喊話“橡膠牛市來了！”但可惜的是，2月份以來，他屢次抄底橡膠期貨卻幾乎每一次都“棄甲而逃”。
多頭是否安好
從2011年開始下跌，天然橡膠的熊市延續了五年。2016年9月份，滬膠期貨開始大舉反彈，截至今年1月底，滬膠指數漲幅累計近90%。據業內人士稱，許多期貨大佬參與了這波行情。
例如，在2016年又一次創造財富神話，以1500萬本金在期市賺取10個億的資深期貨投資人士傅海棠，在今年1月中旬的公開表述中就表示，“橡膠價格從目前來看，上漲的概率遠遠大於下跌的概率。”橡膠期貨高位盤整一個月後，表現卻令多頭大跌眼鏡。
2月15日至今，橡膠（期貨）指數累計下跌逾38%，將去年9月份以來的漲幅半數吐出。近期更是四連陰破位下行。分析人士指出，2017年整體是對去年結構性牛市的修正行情。
在3月初橡膠期貨“轉身”後繼續向下期間，有投資者感慨：“也就十來天時間，天天嚷嚷橡膠滔滔牛市的聲音就銷聲匿跡了，這一波多頭恐怕已經被市場消滅得差不多了。”
一位在3月1日“落袋為安”的多頭投資者告訴中國證券報記者，“離開的時候，平均單手的利潤差不多在3000點。”他透露說，這波行情中，許多大佬是死多頭，每次跌下來繼續入金加倉，“美其名曰”牛市未結束。“不知道這些橡膠的死多頭還安好否。”
中下游“提前吃飽”
那麼，此輪橡膠期貨先牛後熊，背後的原因是什麼？
國投安信期貨高級分析師胡華釺表示，根本原因在於政策層面，既有宏觀政策，也有產業政策。首先，3月中旬美聯儲加息，中國貨幣政策也由中性偏鬆轉為實質性的中性偏緊，金融去槓桿逐漸深化，投資市場樂觀情緒消散。其次，去年9月《超限運輸車輛行駛公路管理規定》公佈後，多部委聯合全面實施最嚴厲打擊貨車超載超限等政策，而這個時候正處於“小排量乘用車減半徵稅”的後期，勢必導致“提前消費，透支需求”，前期利多，後期利空。前期中下游被動補庫存，保稅區庫存進一步下滑，同時泰國遭遇洪水導致供應跟不上，滬膠月K線五連陽。不過，隨著泰國拋儲政策實施，中國小排量乘用車刺激政策逐漸減弱，房地產政策調控越來越嚴厲，環保政策加碼、督查越來越頻繁，中國汽車產銷量下滑，輪胎開工率逐漸下滑，中國輪胎和橡膠庫存不斷攀升，導致中下游主動去庫存，套保壓力加速上升。
從基本面來看，中信期貨化工高級研究員童長征認為，去年9月，滬膠1609交割結束，舊倉單離場，橡膠的巨大包袱被暫時卸下，橡膠在9月起飛。另外供求也做出了很好的配合。首先是需求方面，在《超限運輸車輛行駛公路管理規定》新政下，重卡需求快速增長，一月更比一月高。這種配套性的需求，帶動了輪胎需求的上升。先推動了一波橡膠的上漲，反過來帶動了輪胎上漲，進而使得中下游經銷商由於擔心價格繼續上漲，開始了提前搶購的局面。搶購局面甚至向下延伸到了卡車車主。中下游積極搶貨，導致輪胎成品庫存向中下游轉移。輪胎廠庫存反倒很低。此外，去年12月，泰國開始出現洪水，而且集中在南方橡膠主產區。兩場洪水導致在高峰期割膠量下降。當時估計大概會減少30萬噸。這就助推了一輪牛市。
“形勢的扭轉在於基本面開始發生悄然改變。這發端於需求，然後供應進行配合。前期價格節節攀升，中下游集中了很多庫存。因此春節之後，中下游買貨積極性不高。他們‘提前吃飽’了。在這種情況下，加上資金、環保因素，輪胎開工率開始下行。最近輪胎開工率減少了很多，都到50%左右了（原先在70%以上）。另外，供應方面，主產區現在已經開割，供應壓力也是逐日遞增。”童長征表示。
橡膠期股聯動強
從宏觀來看，今年橡膠價格中的主要矛盾是什麼？
從影響橡膠價格的主要因素來看，胡華釺認為主要包括這些方面：國內外宏觀政策、國內外經濟形勢、橡膠市場供需狀況、政府產業政策措施（例如，汽車和輪胎行業政策，天然橡膠收拋儲政策）、原油、合成膠等市場、自然災害因素（洪水、乾旱和病蟲害等）以及匯率貿易政策等。
對於當前影響膠價的主要矛盾，他認為主要有兩方面，首先是宏觀政策的變化，例如美聯儲加息、中國貨幣政策收緊，金融監管更為嚴厲；其次是產業政策的變化，中國汽車刺激政策減弱，國內外輪胎貿易政策，泰國拋儲政策，環保政策加碼，天然橡膠稅收政策（增值稅從13%降至11%）。
相關投資人士指出，天然橡膠價格上漲利好生產橡膠的上市公司，例如橡膠期貨價格大漲期間，海南橡膠就受到相應提振。但橡膠漲價利空輪胎類上市公司，因成本增加壓縮利潤。
胡華釺表示，一般而言，天膠期貨價格與海南橡膠的走勢總體上呈現高度正相關性，近一年來滬膠期價與海南橡膠的相關係數為0.924。與滬膠期價類似，海南橡膠股價也走出一輪“過山車”式的行情。對於中下游而言，由於影響因素龐雜，輪胎和汽車股票的走勢與天然橡膠期貨價格走勢並不一致，例如，近一年來，滬膠期價與華誼集團相關係數為-0.740，與賽輪金宇相關係數為0.769，與中國重汽和福田汽車的相關係數均為0.87左右，而與東風汽車相關係數為-0.36。
童長征認為，橡膠價格在前期的上漲，導致輪胎廠成本上升。這也使得輪胎廠的利潤受到不利影響。不過近期下跌應該會利好輪胎企業，輪胎廠利潤應該會轉危為安，未來可能會上漲。另外，橡膠價格大跌使得橡膠生產企業的利潤受損。海南橡膠和中化國際均發生大跌。
據中國證券報記者觀察，本輪橡膠上漲期間，去年10月至今年1月底，海南橡膠股價就上漲了近30%。隨後伴隨著膠價下行，股價大跌。上一輪橡膠牛市發生在2009年1月初至2011年1月底，歷時兩年，漲幅約300%。2016年天然橡膠價格上漲幅度約90%。