市場上週被政治事件一通折騰，以高通脹高增長為特點的“特朗普”交易正式變成了“特朗普”麻煩，那些曾經受益於“特朗普”交易的資產紛紛折戟沉沙，美元已經回吐美國總統選舉以來全部漲幅，TIPS（通脹連接債券）近期表現也明顯落後於其他債券品種。
似乎只有美股還沒有受到“特朗普”交易消褪的影響，再疊加美股偏高的估值水平、特朗普不靠譜的種種表現、美聯儲不斷收緊的貨幣政策，朋友圈裡最近一片做空美股的聲音，美股是否真的陷入了窮途末路？儘管近期的環球股票配置重點確實是歐洲及新興市場，但目前就打算做空美股似乎有些言之過早。
（藍線：標普500指數 紅線：TIPS 綠線：美元指數）
1政策呵護
近4個月以來，眼看著特朗普一步步把自己搞成了孤家寡人，對他的執政能力實在不敢恭維。但是在上週陷入“洩密門”和“通俄門”之後，特朗普的一系列應對措施也確有可圈可點之處，期間共和黨人鼎力相助，基本上杜絕了近期彈劾總統的可能。畢竟8年才出了一個共和黨總統，怎能不好好保護。
首先給市場緊張情緒降溫，迅速安排特朗普出訪海外，而且一去就是8天。出訪首站就給市場送上大禮包，與沙特國王薩勒曼簽署了價值高達1100億美元的軍售協議，成為美國曆史上數額最大的單筆軍火交易。市場一片歡騰，總統還是很能幹的。
通俄的事不能不查，安排個久經考驗的老戰士調查總能讓投資者安心了吧。美國司法部任命前前FBI局長 Robert Mueller為特別檢察官，全權負責調查是否俄羅斯干預美國總統大選一事。據說此人處事老練，頗受兩黨認可。但是通俄這種事怎麼可能一天兩天搞定，等查出個眉目來，市場早忘了。一個“拖”字訣用得到位。
再轉移下市場視線。白宮週一公佈2018財年預算案概要，提議大幅削減福利開支並增加國防支出，同時計劃開放阿拉斯加北極國家野生動物保護進行石油開發並提議出售約一半國家石油儲備來增加財政收入。該預算案剛一出爐，就被前財長薩默斯猛烈評擊，聲稱預算案本身展示的邏輯錯誤就連初學經濟學原理的大學生都不會犯。聽說美國交通部馬上還要公佈個基建投資方案，沒關係，大家慢慢罵，忘了“通俄門”就成。
另外，政治中立的美聯儲官員也出來搖旗吶喊，Bullard上週五稱，Fed的預期利率路徑可能過於激進了。美聯儲應當通過縮表來換取政策空間。美聯儲應當保留未來進行QE的選項，以備需要。這樣的言論明顯與聯儲之前的鷹派言論不符，呵護市場的心思昭然若揭。在美國政府與央行的聯合支持之下，美股迅速企穩反彈。不要以為只有我們大A股講政治，美帝其實更講究這個。既然英國曼徹斯特的兩顆炸彈都轟不垮股市，美股的短期前景應該無虞。
2經濟復甦
目前市場定價表明，投資者認為特朗普現有稅改及財政刺激方案推出的概率為0。如上文描述，“特朗普”交易消褪的影響貌似沒有反映在美股股價上，但其實美股已經出現了結構性變化。
特朗普當選後表現強勁的金融股、道瓊斯指數等近期表現不佳，美股之所以沒有出現明顯回調，主要緣於科技股、納斯達克指數的異軍突起，為整個美股帶來了支撐。如下圖所示，4月以來，納指及科技板塊的收益率已經分別超過道指和金融板塊。在此情況之下，特朗普稅改方案推進受阻可能對市場的利空作用有限。相反，一旦出現任何進展，倒可能刺激美股迅速反彈。
（藍線：道瓊斯指數 紅線：納斯達克指數）
（藍線：iShares美國金融行業ETF 紅線：iShares美國科技行業ETF）
在“特朗普”交易消褪的情況下，近期支撐美股的是持續改善的經濟基本面。特朗普聰明的地方在於，不論他試圖推出的稅改、刺激措施還是放鬆金融管制，都是順週期的措施。他的這些措施即使不能及時推進，經濟復甦也能推動美股維持上行趨勢。若他的措施能夠有效實施，當能夠吸引大量企業及資金迴流美國，從而展開一輪設備投資週期（5-10年），為美國經濟注入更為長期的擴張動能。
3加息週期
數據統計顯示，美國股市往往伴隨加息而上漲。加息緣於經濟加速擴張，而經濟擴張往往帶來企業盈利的增加，進而推升股價。
美股偏高的市盈率其實是由於2008年以來美聯儲實施超常規的量化寬鬆政策，向市場釋放了天量的流動性。過剩的流動性優先選擇了質地相對優良的美股，造成美股估值水平相對歐股及新興市場股市為高。拋開聯邦利率來談估值其實沒有意義。從歷史數據來看，往往要到加息週期末期，利率上升才會對美股造成明顯的壓制作用。目前來看還遠未到零界點。
| 加息日期 | 1年後回報 |
| 1977年8月12日 | 11.93% |
| 1988年3月28日 | 17.19% |
| 1994年2月3日 | 2.45% |
| 1999年6月29日 | 8.02% |
| 2004年6月29日 | 7.53% |
總的來說，筆者相信趨勢的力量，想想20年來無懼任何利空打壓的中國房價，你就能深有體會。並不是說美股不會回調，但從目前的經驗來看，“逢低吸納”仍是最優的策略。筆者能夠理解抓住趨勢拐點所能帶來的巨大自信心與成就感，入行多年誰還沒遇到幾次這樣的機會？不過，捫心自問絕佳的買點就一定能獲得驕人的業績嗎？這僅僅是整個交易閉環中的一個步驟而已。另外，試圖抓住拐點就意味著逆勢交易，不僅勝率不高而且風控難度較大。
回到市場操作上，考慮到美國國債和黃金上週的大漲以及二者往往在美聯儲加息之前下跌的習慣，大家倒是可以在近期削減對債券與黃金的配置。美國10年期國債收益率上週大跌，一度跌破2.2%關口。國債收益率維持在2.2%水平顯然過低了，投資者可以考慮削減債券倉位，待加息塵埃落定之後再擇機補回倉位。黃金則依然受到1920以來月線級別下降趨勢線的壓制，逢高做空的損益比很可觀，風險也好控制。