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申銀萬國發佈投資研究報告，。
【內容摘要】：
公司非公開發行獲批准，發行數量不超過20000萬股。用於收購泰格林紙集團的茂源林業27.43%股權和外部18.95萬畝成林、新建年產40萬噸機械漿印刷紙等。嶽紙由此獲得了105.33萬畝的林地資產。
林漿紙一體化優勢在原材料價格迅速提升時更顯珍貴。由於我國造紙企業對原材料需求的急劇加大及加拿大等紙漿企業的停產，我國進口美廢、紙漿的價格迅速提升。近一年來，ONP#8、OCC#11、NBSK EU、BHKP EU分別上漲約39%、48%、22%、10%。而岳陽紙業的林漿紙一體化可使公司降低製漿成本，規避原材料上升的風險。
木材價格持續上漲使公司林業資源稀缺性凸現。建築業、製漿造紙業和傢俱業等國內工業用木材大戶的快速發展，使國內木材需求逐年上升，而我國木材主要進口國俄羅斯最新執行的限制原木出口政策，將進一步導致木材價格的上漲，這使公司的林業資源稀缺性凸現。
林業改革為公司大發展提供廣闊空間。嶽紙母公司泰格林紙集團早在2001年就根據“用5年時間，造林10萬公頃”，大規模種植速生林。而根據林業改革的要求，泰格的林業優勢將得到更大的發揮。而作為集團重點支持的上市公司，嶽紙的發展空間廣闊。
維持“買入”評級。我們預計06-08年的EPS分別為0.26（未攤薄）、0.64和0.93元（按定向增發1億股進行攤薄）。由於最終詢價尚未結束，攤薄後業績有可能變動。值得一提的是，我們對木材價格的上漲預測仍相對保守（06年為480元/立方米，07、08年分別為520元/立方米）。根據對紙業及林業的分部估值，目標價位25元，維持“買入”評級
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