文/謝逸楓
老謝年初就預測，經濟下行，新貸上行。果然，央行數據顯示，2019年前3月一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。這是1987年以來過去41年曆史最高同期紀錄。前2月新增銀行貸款超過4萬億元，達到41145億元。按照以往的銀行貸款大印發慣例，超過3成以上到4成的新增貸款量，會直接流入到房地產。因此，受益最大的肯定是樓市，預計回暖是板上釘釘的事情，成交量回升，房價上漲的預期逐漸強烈。
根據央行的數據顯示，前3月約6萬億元的新增貸款背後，實質上是經濟下行的惡化信號，更是穩增長的壓力大於去年。一方面是市場流動性緊張，貸款利率高與中小企業經營困難。另一方面是去槓桿過於凶猛，經濟數據下滑超過市場預期，實體經濟低迷，面臨嚴重的增速放緩與下行壓力不斷惡化。當前的經濟形勢，必須起動貨幣與財政政策的刺激，基建與房地產投資的增速才能保持高位上漲，穩定中國經濟增長預期。
金融數據：前3月新增信貸約6萬億元
一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中，短期貸款增加4292億元，中長期貸款增加1.38萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元，其中，短期貸款增加1.05萬億元，中長期貸款增加2.57萬億元，票據融資增加7833億元，非銀行業金融機構貸款減少4879億元。3月份，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。
前兩個月人民幣貸款增加4.11萬億元，同比多增3748億元。其中，2月當月人民幣貸款增加8858億元，同比多增465億元。分部門看，住戶部門貸款減少706億元，其中，短期貸款減少2932億元，中長期貸款增加2226億元；非金融企業及機關團體貸款增加8341億元，其中，短期貸款增加1480億元，中長期貸款增加5127億元，票據融資增加1695億元；非銀行業金融機構貸款增加1221億元。
1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。人民幣貸款方面，票據融資大增5000億元。分部門看，住戶部門貸款增加9898億元，其中，短期貸款增加2930億元，中長期貸款增加6969億元。非金融企業及機關團體貸款增加2.58萬億元，其中，短期貸款增加5919億元，中長期貸款增加1.4萬億元，票據融資增加5160億元。非銀行業金融機構貸款減少3386億元。
金融數據：前3月住戶貸款佔比31.15%，住房貸款佔比23.75%。
一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元。分部門看，住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中，短期貸款增加4292億元，中長期貸款增加1.38萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元，其中，短期貸款增加1.05萬億元，中長期貸款增加2.57萬億元，票據融資增加7833億元，非銀行業金融機構貸款減少4879億元。前3月住戶貸款佔比31.15%，住房貸款佔比23.75%。說明住房貸款依然是銀行的主要信貸行業。
3月末，廣義貨幣（M2）餘額188.94萬億元，同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點;狹義貨幣（M1）餘額54.76萬億元，同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點;流通中貨幣（M0）餘額7.49萬億元，同比增長3.1%。一季度淨投放現金1733億元。
老謝認為，信貸天量的背後原因：在於二個方面。其一是目前，監管政策嚴格驅動融資表外轉入表內，成為業內認為銀行信貸攀升將也越來越大的重要驅動力。其二是錢越來越多越來越貴，重要原因就是還債壓力越來越大。根據有著“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）測算的結果，基於廣義的信貸概念，中國社會債務水平到2015年底已經躍升超過250%。如果按照2017年GDP為82.7萬億計算，則中國社會債務水平最少為206.75萬億。
金融數據：3月新增人民幣貸款超市場預期
3月，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元，明顯超出預期。事實上，從歷史趨勢上看，3月新增人民幣貸款通常都較2月有所增加，2016-2018年2月新增人民幣貸款平均9120億元，3月新增人民幣貸款平均1.17萬億元。不過，今年3月新增人民幣貸款規模的亮眼成績雖存在一定季節性回升因素，但明顯高於歷史同期。
信貸高於預期的原因一方面是，經過前期逆週期政策的調節，貨幣政策傳導機制有所改善。另一方面，商業銀行一般會有“開門紅”的說法，放款動力較足。此外，2019年中國經濟開局良好，固定投資連續兩個月回暖，信貸需求有所提升。事實上，隨著央行市場操作的連續停擺，市場中對於近期是否降準的討論度驟然升溫。不過，在一季度信貸、社融超預期增長的情況下，近期降準概率正在下降，預計二季度內會降準一次，下半年降準一次到二次。
金融數據：前2月住戶貸款佔比22.36%，住房貸款佔比22.37%。
前兩個月人民幣貸款增加4.11萬億元，同比多增3748億元。分部門看，住戶部門貸款增加9192億元，其中，短期貸款減少3億元，中長期貸款增加9195億元；非金融企業及機關團體貸款增加3.41萬億元，其中，短期貸款增加7399億元，中長期貸款增加1.92萬億元，票據融資增加6855億元；非銀行業金融機構貸款減少2165億元。前2月住戶貸款佔比22.36%，住房貸款佔比22.37%。說明住房貸款依然是銀行主要信貸投資點。
2月末，廣義貨幣(M2)餘額186.74萬億元,同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點；狹義貨幣(M1)餘額52.72萬億元,同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點；流通中貨幣(M0)餘額7.95萬億元,同比下降2.4%。當月淨回籠現金7986億元。
金融數據：2月住戶貸款佔比負增長，房貸佔比25.12%。
2月當月人民幣貸款增加8858億元，同比多增465億元。分部門看，住戶部門貸款減少706億元，其中，短期貸款減少2932億元，中長期貸款增加2226億元；非金融企業及機關團體貸款增加8341億元，其中，短期貸款增加1480億元，中長期貸款增加5127億元，票據融資增加1695億元；非銀行業金融機構貸款增加1221億元。說明住戶貸款依然是銀行最愛的投資方向。
單月季節因素影響消退，M2增速觸底、M1增速反彈。截至2月末，M2同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點；M1同比增長2%，增速比上月末高1.6個百分點，比上年同期低6.5個百分點。M2增速觸及歷史低點，主要原因在於單月季節因素影響消退，信用派生回落，且2月當月公開市場操作淨回籠現金規模較大（7986億元）。
金融數據：1月住戶貸款佔比30.64%，房貸佔比21.57%。
1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，同比多增3284億元。人民幣貸款方面，票據融資大增5000億元。分部門看，住戶部門貸款增加9898億元，其中，短期貸款增加2930億元，中長期貸款增加6969億元。非金融企業及機關團體貸款增加2.58萬億元，其中，短期貸款增加5919億元，中長期貸款增加1.4萬億元，票據融資增加5160億元。非銀行業金融機構貸款減少3386億元。
2018年以來，央行多次宣佈降準。2019年新年伊始，央行便開啟全面降準1個百分點模式，向市場提供流動性，定向中期借貸便利（TMLF）操作展開實施，推動商業銀行發行永續債補充資本等。M2增速回升應從兩個方面來看。一是央行適度增加中長期流動性供應。在2018年多次出臺政策釋放流動性的基礎上，今年1月份再次降準釋放流動性1.5萬億元，開展TMLF操作，完成2018年度普惠金融定向降準考核。這些措施都有利於保持流動性合理充裕。
二是商業銀行加大資金運用，表內信貸、債券投資和股權及其他投資增加較多，推動M2增速提升。1月份社會融資規模增量為4.64萬億元，比上年同期多1.56萬億元。1月末，廣義貨幣（M2）餘額186.59萬億元，同比增長8.4%，增速比上月末高0.3個百分點，延續反彈走勢。狹義貨幣（M1）餘額54.56萬億元，同比增長0.4%，為有歷史記錄以來的最低值，增速分別比上月末和上年同期低1.1個和14.6個百分點。
總結：
第一是2019年又會是一個超級放水年。
前3月月均貨幣投放淨額超2萬億，3月廣義貨幣增速創13個月新高，貨幣量總額漲至188.94萬億。2019年前三月新增貨幣放水共5.81萬億，月均貨幣淨投放量1.94萬億，可能全年會破18萬元。過去10年，年增貨幣投放量最多幾個年份為2009年13.51萬億、2015年16.39萬億、2016年15.78萬億、2018年的14.99萬億。人民幣貶值是肯定的，抗通貨膨脹最強的是房子，房價上漲不可避免。其他的物價也會上漲，肉漲價、工業原材料漲價、消費品漲價，資源礦產漲價。
第二是3月新增貸款超市場預期判斷。
3月新增人民幣貸款16900.0億元，高於預期。具體數據如下：中國3月新增人民幣貸款16900.0億人民幣，預期12500.0億人民幣，前值8858.0億人民幣。3月社會融資規模增量28600.0億人民幣，預期18500.0億人民幣，前值7030.0億人民幣。3月M2貨幣供應同比8.6%，創13個月新高，預期8.2%, 前值8.0%。3月M1貨幣供應同比4.6%，創8個月新高，預期3.0%, 前值2.0%。3月M0貨幣供應同比3.1%，預期3.5%, 前值-2.4%。
第三是貨幣“印鈔機”速度呈現加快。
4月12日 ，央行公佈了2019年一季度的核心金融數據。數據顯示，中國3月新增人民幣貸款16900.0億元，高於預期，較前值回升；當月社融規模增量28600.0億，高於預期，較前值回升。這組數據還是比較樂觀，3月金融核心數據如下：新增人民幣信貸1.69萬億，市場預期1.25萬億，前值0.88萬億；社會融資額增量2.86萬億，市場預期1.85萬億，前值0.7萬億；M2增速明顯，發動機開始工作了，“印鈔機”速度加快了，創下了近一年來的新高。
第四是4294億元消費貸與5.81萬億新增貸款大部分流入樓市。
M1增加不少，意味著流向企業手裡的錢開始增多，而企業的負擔是小點了，但是這個錢幹什麼去了。部分用於投資了（銀行理財、股市 樓市）。有一個數據特別引人關注，那就是以消費類貸款為主的居民短期貸款新增達4294億元，創下歷史紀錄。居民中長期信貸較上月翻倍。由於短期消費貸款利率一般較高，東拼西湊借這些錢去買房的風險和成本雖然大，但是沒有很好的投資渠道的情況下，買房或股市是最好的去處。另外是房貸比的比例一直持續上漲，說明房地產才是受益最大的行業。
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