本週策略觀點
上週值得關注的變化有：1、年初以來30個城市地產累計同比銷售增速下跌32.8％，相比上週繼續下降；2、上週國內工業品除煤炭下跌外，其他價格基本平穩，海外大宗品價格普遍下跌；3、上週兩融餘額較前周下降0.7％至8755億元，大小非淨減持1.3億元。
近期投資者關注的焦點是“減持新規”，我們已在昨日發佈深度報告分析了“新規”和“舊規”的區別以及對市場各種參與主體的影響，而本篇週報我們再來分析一下“減持新規”對市場整體以及風格的影響：
1、出臺減持新規的必要性——2017~2018年的定增解禁量將是史無前例的，第一個高峰期就在今年三季度，若不對解禁減持加以控制，確實可能造成股市供需結構失衡。2014~2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融資規模1.2萬億，是往年的三到四倍。考慮到定增針對配售機構的鎖定期是一年、針對大股東的鎖定期是三年，因此未來兩年將迎來鉅額的定增解禁，如果對這些解禁減持不加限制，確實可能使股市出現階段性的供需失衡——考慮到定增解禁的第一個高峰期就在今年三季度，因此我們認為在當前時點出臺減持新規是有必要性的。
2、“大小非”減持並不是近期市場疲弱的主因，但是“減持新規”結合央行對流動性的最新表態，有助於緩解短期市場的恐慌情緒，6月股市可能沒有大家之前想的那麼差。我們分析了A股“大小非”淨減持規模和大盤指數的關係之後發現，往往在大盤指數表現較強的時候減持規模才會比較大，而在市場疲弱的時候股市減持規模並不大，今年尤為如此——今年以來的月度淨減持金額只有不到50億元，而在去年這幾乎是每週的淨減持規模。這說明近期的市場疲弱和“大小非”減持的關係並不大，主因還是在於金融監管加強對流動性和風險偏好形成了“雙重打擊”。不過在市場情緒低迷的時候，限制“大小非”減持表明了監管層保護中小股東利益的態度，在短期內還是能產生正面影響；另一方面就流動性來看，投資者普遍對6月市場趨勢比較悲觀，就是因為擔心季末遭遇理財產品集中到期和MPA考核，會導致更嚴重的流動性危機。不過央行相關人士在5月25日的利率定價自律機制座談會上已表態擬在6月上旬開展MLF操作和啟動28天逆回購，以保持流動性基本穩定，這預示著6月份的流動性環境可能好於市場的悲觀預期。綜上來看，在近期監管層一系列動作的影響下，6月份的A股市場表現可能沒有大家之前想的那麼差。
3、“減持新規”無法改變中期的盈利趨勢和利率趨勢，因此並不會扭轉市場中期“慢熊”的格局。情緒和博弈可能會影響股市的短期波動，但是股市的中期趨勢還是受盈利、利率、風險偏好這三方面的共同影響——更形象的說：這對應著“天時”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（風險偏好）。而從過去的歷史經驗來看，只有在“天時、地利、人和”至少佔兩個的時候，A股市場才具備牛市的環境（06~07年牛市、09年牛市是“天時、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未來一到兩年，首先A股盈利增速的高點應該就在今年一季度，接下來很可能進入連續兩年的盈利下行週期；其次，在“金融去槓桿”沒有完成之前，國內或將處於漫長的利率上行週期之中。這樣來看，“天時”和“地利”的條件已不具備，僅僅依靠“減持新規”等因素對短期情緒的修復是無法扭轉A股市場中期“慢熊”格局的。
4、減持新規是否會帶來“風格轉換”？——減持壓力緩解可能會使小盤股獲得一個極短期的股價修復，但“減持新規”疊加“再融資新政”已使小盤股的“外延成長性”喪失，中期來看小盤股已不能再和“成長股”劃上等號。我們認為“成長投資”是市場永恆的主題，任何時候當然都應該去買市場上最有成長性的股票。只是現在大家已把“成長股”等同於是中小創的小盤股，這是一種“本末倒置”——其實小盤股並不是天然具有成長性，而是因為過去幾年通過大量的兼併收購獲得了極強的“外延成長性”。但是今年以來先是出臺“再融資新政”，從“入口”上堵截了外延收購的資金來源；再是出臺“減持新規”，從“出口”上限制了資金退出的渠道，這可能會使小盤股的大股東對外延收購的興趣下降，從而使其喪失“外延成長性”，因此我們已不能再把小盤股和“成長股”劃上等號。雖然小盤股減持壓力的緩解使得市場上再次出現了“風格轉換”的呼聲，但我們認為這種“風格轉換”可能只是小盤股一個極短期的股價修復；中期來看，由於小盤股“外延成長性”的喪失，即使限制了“大小非”的減持流出，也再難獲得偏好成長的增量資金流入，因此小盤股很難有持續的風格優勢。
2本週主要變化
2.1 中觀行業
下游需求
房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年05月27日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下跌32.78％，相比上週的-32.32％繼續下降，30個大中城市房地產成交面積月環比下降1.11％，月同比下降35.60％，周環比上漲10.10％。
汽車：乘聯會數據，5月第3周乘用車零售銷量同比下降4％，較5月第2周的-2％有所下降。
航空：4月民航旅客週轉量為754.65億人公里，比3月減少7.03億人公里。
中游製造
鋼鐵：本週鋼價小幅上漲，預計短期鋼價走勢偏弱。本週鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本週漲1.55％至3796.00元，冷軋含稅均價漲0.27％至3780.00元。本週鋼材總社會庫存下降3.93％至1028.21萬噸，螺紋鋼社會庫存減少7.62％至399.66萬噸，冷軋庫存漲0.28％至111.52萬噸。本週鋼鐵毛利率均上漲，螺紋鋼漲1.74％至20.36％，冷軋漲0.99％至-3.31％。截至5月26日，螺紋鋼期貨收盤價為3240元/噸，比上週下降0.12％。
水泥：本週全國水泥市場價格大體平穩，局部略有波動。全國高標42.5水泥均價環比上週持平於353.7元。其中華東地區均價環比上週跌0.40％至360.00元，中南地區漲0.94％至359.17元，華北地區保持不變為375.0元。
化工：化工品價格保持平穩，價差上行。國內尿素大漲3.73％至1550.00元，輕質純鹼（華東）漲1.07％至1545.71元，PVC（乙炔法）漲3.76％至5914.29元，滌綸長絲（POY）漲3.79％至7707.14元，丁苯橡膠漲0.48％至11857.14元，純MDI跌1.11％至25464.29元，國際化工品價格方面，國際乙烯跌5.22％至960.00美元，國際純苯漲1.61％至769.29美元，國際尿素穩定在200.00美元。
挖掘機：4月主要企業挖掘機銷量14397臺，低於前值21389，同比上漲101.10％。
上游資源
煤炭與鐵礦石：本週鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格下跌，煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價漲1.52％至587.93元，太原古交車板含稅價跌2.22％至1320.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本週跌2.07％至557.00元；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本週減少0.93％至589.00萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.61％至14027.00萬噸。
國際大宗：WTI本週跌1.05％至49.80美元，Brent跌3.02％至51.75美元，LME金屬價格指數跌0.17％至2769.80，大宗商品CRB指數本週跌1.66％至182.00；BDI指數本週跌4.60％至912.00。
2.2股市特徵
股市漲跌幅：上證綜指本週漲0.63％，行業漲幅前三為銀行（5.12％）、非銀金融（5.04％）和鋼鐵（1.21％）；漲幅後三為綜合（-3.71％）、電子（-3.80％）和國防軍工（-4.61％）。
動態估值：本週A股總體PE（TTM）從上週19.35倍下降到本週19.33倍，PB（LF）從上週1.92倍保持為本週1.92倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上週32.15倍下降到本週31.66倍，PB（LF）從上週2.47倍保持為本週2.47倍；創業板本週PE（TTM）從上週51.72倍下降到本週49.71倍，PB（LF）從上週4.49倍下降到本週4.34倍；中小板本週PE（TTM）從上週41.11倍下降到本週40.25倍，PB（LF）從上週3.67倍下降到本週3.59倍；A股總體總市值較上週下降0.04％；A股總體剔除金融服務業總市值較上週下降1.49％；必需消費相對於週期類上市公司的相對PB從上週1.70上升到本週1.71；創業板相對於滬深300的相對PE（TTM）從上週4.04下降到本週3.77；創業板相對於滬深300的相對PB（LF）從上週3.08下降到本週2.90。本週股權風險溢價上週的-0.51％上升到本週-0.49％，股市收益率從上週的3.11％上升到本週3.16％。
基金規模：本週新發股票型+混合型基金份額為31.46億份，上週為58.06億份；本週基金市場累計份額淨增加8.28億份。
融資融券餘額：截至5月25日週四，融資融券餘額8754.90億，較上週下降0.69％。
新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至5月19日，當週新增投資者數量30.76萬，相比上週的31.38萬有所下降。
證券市場交易結算資金：截至5月19日，證券市場交易結算資金餘額1.23萬億，相比上週減少1.07％。
限售股解禁：本週限售股解禁446.88億元，預計下週解禁256.44億元。
大小非減持：本週A股整體大小非減持1.31億，本週減持最多的行業是公用事業（-4.16億）、機械設備（-2.25億）、家用電器（-1343.04萬），本週增持最多的行業是非銀金融（2.76億）、有色金屬（2.11億）、商業貿易（1179.2萬）。
AH溢價指數：本週A/H股溢價指數上升為121.29，上週A/H股溢價指數為119.17。
2.3 流動性
央行本週共進行了10筆逆回購操作，總額為3800億元；有10筆逆回購到期，總額為4100億元；公開市場操作淨回籠（含國庫現金）300億元資金。截至2017年5月27日，R007本週下跌10.08BP至2.98％，SHIB0R隔夜利率下跌11.40BP至2.601％；長三角和珠三角票據直貼利率本週都上揚，長三角漲10.00BP至4.35％，珠三角漲10.00BP至4.40％；期限利差本週漲4.25BP至0.18％；信用利差漲1.14BP至1.32％。
2.4海外
美國：週二公佈美國4月新屋銷售56.90萬戶，低於預期值61.00萬戶和前值62.10萬戶；週三公佈美國4月成屋銷售總數年化557.00萬戶，低於預期值565.00萬戶和前值571.00萬戶；週四公佈美國5月20日當週首次申請失業救濟人數23.40萬人，低於預期值23.80萬人，高於前值23.20萬人；週五公佈美國一季度實際GDP年化季環比修正值1.20％，高於預期值0.90％和前值0.70％；週五公佈美國4月耐用品訂單環比初值-0.70％，高於預期值-1.50％，低於前值0.90％；週五公佈美國5月密歇根大學消費者信心指數終值97.10，低於預期值97.50和前值97.70。
歐元區：週二公佈德國一季度季調後GDP季環比終值0.60％，與預期值和前值持平；週二公佈德國一季度未季調GDP同比終值2.90％，與預期值和前值持平；週二公佈法國5月製造業PMI初值54.00，低於預期值55.20和前值55.10；週二公佈德國5月製造業PMI初值59.40，高於預期值58.00和前值58.20；週二公佈歐元區5月製造業PMI初值57.00，高於預期值56.50和前值56.70；週二公佈德國5月IFO商業景氣指數114.60，高於預期值113.10和前值112.90；週三公佈英國一季度GDP季環比初值0.20％，低於預期值和前值0.30％；週三公佈英國一季度GDP同比初值2.00％，低於預期值2.10％和前值2.10％
日本：週一公佈日本4月未季調商品貿易帳4817.49億日元，低於預期值5207.00億日元和前值6147.00億日元；週三公佈日本5月製造業PMI初值52.00，低於前值52.70；週四公佈日本4月全國CPI同比0.40％，與預期值持平，高於前值0.20％；週四公佈日本4月全國核心CPI（除生鮮食品）同比0.30％，低於預期值0.40％，高於前值0.20％
本週海外股市：標普500本週漲1.43％收於2415.82點；倫敦富時漲1.03％收於7547.63點；德國DAX跌0.29％收於12602.18點；日經225漲0.49％收於19686.84點；恆生漲1.84％收於25639.27。
2.5宏觀
工業企業利潤：1-4月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額22780.3億元，同比增長24.4％，增速比1-3月份放緩3.9個百分點。其中，4月份利潤同比增長14％，增速比3月份放緩9.8個百分點。
3下週公佈數據一覽
下週看點：中國5月官方製造業PMI、非製造業PMI；美國5月非農就業人口變動（萬人）、美國5月失業率；歐元區5月CPI同比初值、歐元區5月製造業PMI終值；英國5月製造業PMI；日本5月製造業PMI終值
5月30日週二：美國4月個人收入環比、美國4月個人消費支出（PCE）環比、美國5月諮商會消費者信心指數；法國一季度GDP季環比初值、德國5月CPI環比初值、德國5月CPI同比初值
5月31日週三：中國5月官方製造業PMI；中國5月官方非製造業PMI，美國4月成屋簽約銷售指數環比；德國5月失業人數變動（萬人）、歐元區4月失業率、歐元區5月CPI同比初值；日本4月工業產出同比初值、日本4月新屋開工同比
6月1日週四：中國5月財新制造業PMI；美國5月ADP就業人數變動、美國5月27日當週首次申請失業救濟人數（萬人）、美國5月ISM製造業指數；法國5月製造業PMI終值、德國5月製造業PMI終值、歐元區5月製造業PMI終值、英國5月製造業PMI；日本5月製造業PMI終值
6月2日週五：美國5月非農就業人口變動（萬人）、美國4月貿易帳（億美元）、美國5月失業率
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
相關推薦
