原標題：誰在給"諾亞們"處處埋雷？
承興爆雷百億供應鏈融資還沒定論，中原證券又踩雷福建閩興醫藥2.42億元供應鏈金融資管計劃，正風生水起的供應鏈金融，真實性及風控被嚴肅拷問。
本是解決中小企業融資難和供應鏈失衡的一把利器，但在實際操作過程中，為何屢屢爆雷？鏈條所及，哪些環節容易埋下隱患？危機過後，供應鏈金融是否還能健康發展，真正服務實體經濟？
四種模式“四面埋雷”
所謂的供應鏈融資，是指基於對真實貿易背景的深入瞭解，藉助供應鏈上核心客戶的實力，通過引入第三方物流、倉儲監管商來規範流程、控制風險，從而為供應鏈上中小企業融資的一種金融產品。
今年兩會期間，一份《加快發展供應鏈金融，解決民企和小微企業融資難題》的提案就指出：商業銀行主導的金融體系，主要是以不動產作為抵押擔保，而民營企業和小微企業的資產大多是動產，所以銀行融資很難。而供應鏈金融能夠基於真實交易背景，利用企業週轉速度和變現能力較強的流動資產（存貨、應收賬款、預付賬款、應收票據）作為第一還款保障，進行金融產品的設計，沿著供應鏈條釋放核心企業的信用，幫助鏈內缺乏不動產的民營企業和小微企業依靠流動資產融資。
原標題：誰在給"諾亞們"處處埋雷？
承興爆雷百億供應鏈融資還沒定論，中原證券又踩雷福建閩興醫藥2.42億元供應鏈金融資管計劃，正風生水起的供應鏈金融，真實性及風控被嚴肅拷問。
本是解決中小企業融資難和供應鏈失衡的一把利器，但在實際操作過程中，為何屢屢爆雷？鏈條所及，哪些環節容易埋下隱患？危機過後，供應鏈金融是否還能健康發展，真正服務實體經濟？
四種模式“四面埋雷”
所謂的供應鏈融資，是指基於對真實貿易背景的深入瞭解，藉助供應鏈上核心客戶的實力，通過引入第三方物流、倉儲監管商來規範流程、控制風險，從而為供應鏈上中小企業融資的一種金融產品。
今年兩會期間，一份《加快發展供應鏈金融，解決民企和小微企業融資難題》的提案就指出：商業銀行主導的金融體系，主要是以不動產作為抵押擔保，而民營企業和小微企業的資產大多是動產，所以銀行融資很難。而供應鏈金融能夠基於真實交易背景，利用企業週轉速度和變現能力較強的流動資產（存貨、應收賬款、預付賬款、應收票據）作為第一還款保障，進行金融產品的設計，沿著供應鏈條釋放核心企業的信用，幫助鏈內缺乏不動產的民營企業和小微企業依靠流動資產融資。
從模式來說，供應鏈金融主要包括預付賬款融資、應收賬款融資、存貨融資、批量融資。
具體而言，預付賬款融資是以貿易合同產生的預付賬款為底層資產；
應收賬款融資是以應收賬款為底層資產；
存貨融資是由商品或貨權為底層資產，包括標準倉單質押、非標準倉單質押、靜態動產質押、動態動產質押、動產浮動抵押+倉儲監管授信等都屬於存貨融資範疇。
銀行在汲取了鋼貿教訓後，普遍升級了供應鏈金融模式，尤其是將互聯網金融科技深度引入整個供應鏈，以獲取更多的底層數據並加以利用。這種升級最大限度地應用到了批量融資模式上，也就是“1+N”或“N+1+N”模式：即圍繞一家核心企業，管理上下游中小企業的資金流和物流，並把單個企業的不可控風險轉變為供應鏈企業整體的可控風險，這也是當下銀行業供應鏈金融的主導模式。
觀察近年來發生的供應鏈金融爆雷事件，四種模式的風險點各異。
其中，預付賬款融資的風險在於核心企業，比如因為各種原因導致的核心企業無力履行回購責任，但一般來說，核心企業出問題的概率相對較低。
但同樣是核心企業，在批量融資模式下，核心企業掌握著反映其產業鏈上下游企業的進貨量、倉儲、付款、信用等真實的經營信息，這既是對產業鏈上企業進行風險評估的依據，又是對產業鏈上企業還款意願的一種制約和督促，從而最大限度地降低資產風險。
相對來說，預付賬款融資與批量融資是四種模式中風險最低的。
存貨融資的風險點主要在於存貨自身，比如存貨不足值或權屬不明，這在此前的鋼貿危機中多有體現：鋼貿商與倉儲單位勾結，重複開具倉單去銀行質押融資，以及倉儲單位不按銀行指令發貨等導致銀行在試圖處置貨物時發現倉庫中的貨物權屬是一筆亂賬，銀行的追索權失去法律保障。
有觀點認為，存貨融資的風險管理邏輯可以概括為九個字“看得清、管得住、賣得掉”。
高危地帶
相比預付賬款融資、存貨融資、批量融資，應收賬款融資可以說是供應鏈金融中風險級別最高的。
所謂應收賬款融資，是指以申請人的應收賬款對應的回款為第一還款來源的授信業務。其對應申請人銷售、出租、提供服務或其他銀行認可的債權。
應收賬款融資的風險容易出在“虛假”二字上，虛假的購銷合同、虛假增值稅發票、虛假的履約憑證，或者應收賬款多方抵押融資。
從承興控股供應鏈金融爆雷一事來看，公開資料顯示，自2014年開始，承興控股的實際控制人羅靜就在公開市場上以廣州承興作為主體進行大量的應收賬款融資，模式基本是以承興國際與大型企業的購銷合同作為底層資產，羅靜提供無限連帶責任保證擔保，產品發行方從信託、基金子公司到私募、券商“應有盡有”。
例如，其通過中融資產發行的“中融資產-融智1號專項資產管理計劃”的公開資料顯示，2014年10月，廣州承興與中移動終端福建公司分別簽署了4份《購銷合同》，中移動終端向廣州承興採購高檔手機，廣州承興在合同簽訂後10個工作日內交貨，貨運到中移動終端福建公司指定的倉庫交貨，中國移動在收貨之後的180天之內支付全部貨款。此次融資的質押擔保是廣州承興對中國移動終端福建公司7147.06萬元的應收賬款。
在中原證券的2.42億元資管產品爆雷中，底層資產是福建省閩興醫藥對福建醫科大學附屬協和醫院的應收賬款，閩興醫藥實際控制人董事長夏薛雯提供責任保證擔保。而除了中原證券、上述資管產品的通道方華鑫信託，還包括國聯信託、中糧信託都捲入其中。
在此類應收賬款融資中，基本沒有強擔保、強抵押，需要產品發行方進行紮實的實地核查，包括所有與貿易相關的資料，例如購銷合同、倉單、發票、運單、關單，而這個環節如果省略或流於形式，就會給後續的產品兌付埋雷。
由此，應收賬款融資的關鍵環節在於產品發行方對產生債權的真實交易關係的核實，尤其是與融資方和承兌方進行對賬，要求承兌方核實應收賬款的金額、保證承兌方的承兌意願，充分控制回款。
而除了應收賬款本身的問題，如果融資企業自身抵禦風險能力較弱，一旦核心企業拖欠回款，也會出現較大的風險。（第一財經）