2019年上半年的宏觀產業呈現不同態勢，基建、房地產業景氣，常規制造業疲弱，汽車工業增長疲態。上半年來，房地產總量同比增長，鋼鐵、水泥、工程機械等行業強勢。但製造業增加值和投資增速卻在不斷下移。通過一個小案例，螺紋鋼和熱卷的走勢分化我們也能看到建築業和製造業的景氣分歧。
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房地產及基建景氣源於貨幣寬鬆、財政支出。關於製造業偏弱，來自於出口下行及消費偏弱，其中出口由於全球貿易環境惡化及中美貿易戰持續影響表現出增長遲滯。工業用電量的變化和出口額的變化量同步，製造業就業與出口訂單變化亦高度相關。這意味著外貿環境接下來的走勢變化是影響下半年宏觀經濟走勢的重要變量之一。
若增長壓力顯性化，則政策會全面穩增長，著重體現在貨幣政策、財政政策。對“穩中求進、突出主線、守住底線、把握好度”的政策基調來說，“守住底線，穩中求進”是全年的經濟增長及就業目標。二季度經濟數據隱含的增長率已明顯下行，後續政策將持續釋放。
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金融供給側是今年結構性改革的重點。其中擴大直接融資的過程伴隨著市場規則改進，將對應制度紅利；但金融供給側推進過程中會有一定程度的內生性信用收縮，當然，本輪政策對此有較早的反應。
展望下半年，如果外貿環境變差（中美貿易戰），政策全力穩增長。宏觀邏輯可概括為“經濟退、政策進、風險可控”。權益市場可能會先反映風險，再反映逆週期，風險兌現後會偏系統性機會。利率可能在逆週期前段集中下行，逆週期中後段確認底部。
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