證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約4000字，閱讀需要8分鐘左右
內容摘要
>> 金融支持實體經濟和化解風險的主體是金融機構
9月5日國務院金穩委召開會議，會議提出的重點工作當中，強化金融機構主體責任和提高金融機構風險防範意識居前兩位。我們認為，金融支持實體經濟和化解風險的主體是金融機構：一手抓服務實體經濟，尤其將重點側重支持產品有市場、有效益、管理好但資金緊張的中小和民營企業，預計政策將給予結構性傾斜，鼓勵銀行積極予以信貸支持；一手抓風險化解，會議強調金融機構提高風險防範意識，加強內部管理，強化激勵約束機制，對真正支持實體經濟的要加大獎勵力度，我們認為通過建立金融機構獎懲並行機制，更有助於實現銀行支持實體經濟及化解風險的雙重目標。
>> 區域性金融風險化解的主體是地方政府
會議要求地方政府要強化屬地風險處置責任和維穩第一責任，提高政治站位，牢固樹立守土有責、守土盡責的意識，守住不發生區域性金融風險的底線；有效打擊各類非法金融活動，防止發生群體性事件；完善地方金融監管體制，建立風險管控長效機制。我們認為當前經濟面臨下行壓力，平衡好穩增長與防風險的關係是重點，化解區域性金融風險的主體是地方政府，確保經濟健康發展、穩定在合理區間，化解風險也需遵循規律，講究方式方法，不能因處置風險而產生新的風險，更不能“按下葫蘆浮起瓢”，特別是在地方政府債務問題上，做好存量化解和增量的風險管控。
>> 金融管理部門強化監管責任，加強逆週期調節
會議要求金融管理部門要強化監管責任，加大逆週期調節力度。我們認為，未來金融管理部門可能存在兩個努力的方向。一方面仍然是強化監管、防範風險，既防止金融機構盲目創新業務，又有效遏制資金流向房地產市場，同時還需要避免處置風險的風險。另一方面是本次會議著重強調的逆週期調節，我們認為主要是通過疏通貨幣政策傳導渠道落實，目前人民銀行已經改革了LPR報價機制，我們認為未來通過下調MLF引導LPR下行，進一步實現利率並軌，疏通貨幣政策傳導機制，實現政策利率向廣譜利率的傳導，從而降低實際利率水平，用供給側結構性改革的方法穩定總需求。
>> 穩妥化解存量風險，控制處置風險節奏
在處置風險方面，會議強調要穩妥化解局部性、結構性存量風險。我們認為，在慶祝中華人民共和國成立70週年重大活動前夕，會議重點強調風險化解，旨在穩妥化解存量風險，控制處置風險節奏，以保持金融市場的穩定。此前包商銀行被接管後，央行採取了較大力度的流動性投放與維穩措施，在監管層的有效處置下，短期的風險衝擊有所緩解。我們認為，未來監管層將有序處置可能潛在暴露的存量風險，把握好風險處置的節奏，避免出現風險的系統性傳染。
>> 繼續推進金融改革開放，以開放促改革
金穩委會議要求深化金融改革開放，為實體經濟發展提供動力支持。我們認為未來一行兩會將持續發力，加快相關制度建設的步伐，提高對外開放深度和廣度，探索豐富直接融資路徑，建設完善資本市場；金融機構外資持股比例放開，金融市場進一步向外資開放，合理引導國際資本流入，鼓勵價值為主的投資理念，為企業融資和創新發展提供更好的支持。以開放促改革，金融改革開放是我國基於經濟高質量發展需要而提出、並將堅持的戰略抉擇。
風險提示
我國經濟下行超預期，政策落地不及預期。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約4000字，閱讀需要8分鐘左右
內容摘要
>> 金融支持實體經濟和化解風險的主體是金融機構
9月5日國務院金穩委召開會議，會議提出的重點工作當中，強化金融機構主體責任和提高金融機構風險防範意識居前兩位。我們認為，金融支持實體經濟和化解風險的主體是金融機構：一手抓服務實體經濟，尤其將重點側重支持產品有市場、有效益、管理好但資金緊張的中小和民營企業，預計政策將給予結構性傾斜，鼓勵銀行積極予以信貸支持；一手抓風險化解，會議強調金融機構提高風險防範意識，加強內部管理，強化激勵約束機制，對真正支持實體經濟的要加大獎勵力度，我們認為通過建立金融機構獎懲並行機制，更有助於實現銀行支持實體經濟及化解風險的雙重目標。
>> 區域性金融風險化解的主體是地方政府
會議要求地方政府要強化屬地風險處置責任和維穩第一責任，提高政治站位，牢固樹立守土有責、守土盡責的意識，守住不發生區域性金融風險的底線；有效打擊各類非法金融活動，防止發生群體性事件；完善地方金融監管體制，建立風險管控長效機制。我們認為當前經濟面臨下行壓力，平衡好穩增長與防風險的關係是重點，化解區域性金融風險的主體是地方政府，確保經濟健康發展、穩定在合理區間，化解風險也需遵循規律，講究方式方法，不能因處置風險而產生新的風險，更不能“按下葫蘆浮起瓢”，特別是在地方政府債務問題上，做好存量化解和增量的風險管控。
>> 金融管理部門強化監管責任，加強逆週期調節
會議要求金融管理部門要強化監管責任，加大逆週期調節力度。我們認為，未來金融管理部門可能存在兩個努力的方向。一方面仍然是強化監管、防範風險，既防止金融機構盲目創新業務，又有效遏制資金流向房地產市場，同時還需要避免處置風險的風險。另一方面是本次會議著重強調的逆週期調節，我們認為主要是通過疏通貨幣政策傳導渠道落實，目前人民銀行已經改革了LPR報價機制，我們認為未來通過下調MLF引導LPR下行，進一步實現利率並軌，疏通貨幣政策傳導機制，實現政策利率向廣譜利率的傳導，從而降低實際利率水平，用供給側結構性改革的方法穩定總需求。
>> 穩妥化解存量風險，控制處置風險節奏
在處置風險方面，會議強調要穩妥化解局部性、結構性存量風險。我們認為，在慶祝中華人民共和國成立70週年重大活動前夕，會議重點強調風險化解，旨在穩妥化解存量風險，控制處置風險節奏，以保持金融市場的穩定。此前包商銀行被接管後，央行採取了較大力度的流動性投放與維穩措施，在監管層的有效處置下，短期的風險衝擊有所緩解。我們認為，未來監管層將有序處置可能潛在暴露的存量風險，把握好風險處置的節奏，避免出現風險的系統性傳染。
>> 繼續推進金融改革開放，以開放促改革
金穩委會議要求深化金融改革開放，為實體經濟發展提供動力支持。我們認為未來一行兩會將持續發力，加快相關制度建設的步伐，提高對外開放深度和廣度，探索豐富直接融資路徑，建設完善資本市場；金融機構外資持股比例放開，金融市場進一步向外資開放，合理引導國際資本流入，鼓勵價值為主的投資理念，為企業融資和創新發展提供更好的支持。以開放促改革，金融改革開放是我國基於經濟高質量發展需要而提出、並將堅持的戰略抉擇。
風險提示
我國經濟下行超預期，政策落地不及預期。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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